中國(guó)人民銀行（簡(jiǎn)稱“央行”）近日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步便利跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)開(kāi)展跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)的通知》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），降低了開(kāi)展人民幣雙向資金池業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入門檻，大幅拓寬了境外人民幣回流的通道，取消了資金來(lái)源限制，顯著優(yōu)化了跨國(guó)企業(yè)開(kāi)展人民幣資金業(yè)務(wù)的制度環(huán)境，本質(zhì)上是推動(dòng)人民幣國(guó)際化的又一政策落地。

跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)是指跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)和管理需要，在境內(nèi)外非金融成員企業(yè)之間開(kāi)展的跨境人民幣資金余缺調(diào)劑和歸集業(yè)務(wù)。通俗來(lái)說(shuō)，就是跨國(guó)集團(tuán)在其內(nèi)部成員間進(jìn)行的資金調(diào)配活動(dòng)。而所謂雙向，就是指集團(tuán)企業(yè)既可以歸集境內(nèi)成員單位的可用人民幣資金，放款給境外成員，又可以歸集境外成員的資金，借貸給境內(nèi)成員，從而提高集團(tuán)整體的資金運(yùn)營(yíng)效率，優(yōu)化資金配置，減少外部融資，降低融資成本。因?yàn)橘Y金的幣種是人民幣，相當(dāng)于是允許跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)，在不需要貿(mào)易背景的情況下，讓境外的人民幣資金合法進(jìn)入境內(nèi)，從而有利于人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)。

跨境雙向人民幣資金池業(yè)務(wù)最早于2014年2月在上海自貿(mào)區(qū)試點(diǎn)開(kāi)展（銀總部發(fā)〔2014〕22號(hào)文），并于2014年11月推向全國(guó)（銀發(fā)〔2014〕324號(hào)文）。但全國(guó)的版本較自貿(mào)區(qū)版本，限制較多，比如企業(yè)準(zhǔn)入門檻更高，資金池凈流入額有限制（自貿(mào)區(qū)版無(wú)限制）等。

本次全國(guó)版《通知》的便利之處在于，不僅縮小了此前與自貿(mào)區(qū)版的限制，還在境內(nèi)企業(yè)類型、人民幣資金來(lái)源等方面做出了新的突破。

《通知》大幅降低了開(kāi)展人民幣雙向資金池的跨國(guó)企業(yè)準(zhǔn)入門檻，企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間由3年降為1年，境內(nèi)外企業(yè)的營(yíng)收總額限制都分別降低了5倍，宏觀審慎系數(shù)則是提高了5倍（相當(dāng)于人民幣資金池凈流入限額擴(kuò)大了5倍），大大拓寬了境外人民幣回流的通道，縮小了與自貿(mào)區(qū)版（以上幾條均無(wú)限制）的差距。而且，《通知》還突破性地取消了境內(nèi)成員企業(yè)不屬于地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)行業(yè)的限制（自貿(mào)區(qū)版尚無(wú)此更新），顯著擴(kuò)大了業(yè)務(wù)參與主體的實(shí)用范圍，為人民幣國(guó)際化打下良好基礎(chǔ)。

要說(shuō)本次《通知》的最大突破性改變，是取消了原本對(duì)歸集資金來(lái)源的限制，刪除了銀發(fā)【2014】324號(hào)中提到的“協(xié)議或證明材料須保證歸集的現(xiàn)金流來(lái)自于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和實(shí)業(yè)投資活動(dòng)”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，以前資金來(lái)源不允許融資資金，而現(xiàn)在允許了。

于是，有分析將其與近日發(fā)改委推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改革的舉措相聯(lián)系，認(rèn)為發(fā)改委松綁企業(yè)海外“發(fā)債”，而《通知》則鼓勵(lì)企業(yè)海外通過(guò)人民幣融資，以降低融資成本。這一分析從長(zhǎng)期來(lái)看可能有一定道理，但就現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，顯然是有些誤讀。

在經(jīng)歷了8月11日人民幣匯率改革而導(dǎo)致的人民幣兌美元匯率大幅貶值之后，離岸人民幣資金價(jià)格一直高企，大幅高出在岸的資金價(jià)格。我們用代表前者的HIBOR CNY（香港銀行間人民幣拆借利率）和代表后者的SHIBOR（上海銀行間同業(yè)拆放利率）做對(duì)比，6個(gè)月期限以內(nèi)的各品種，20日均價(jià)，前者要高出后者100bp以上。所以，這顯然不是一個(gè)從海外融資人民幣資金的合適時(shí)機(jī)。不過(guò)換個(gè)角度來(lái)看，跨國(guó)企業(yè)依然有可能降低綜合融資成本，只不過(guò)融資方向要調(diào)轉(zhuǎn)一下，由國(guó)內(nèi)向國(guó)外凈輸出資金。

這一突破對(duì)跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)來(lái)說(shuō)，資金運(yùn)營(yíng)配置的方式無(wú)疑更多了，即便旗下成員單位自有資金不足，歸集起來(lái)難以形成規(guī)模，但只要國(guó)內(nèi)或國(guó)外有一方的人民幣借貸成本較低，理論上就可以讓借貸成本低的成員單位增加人民幣借貸，再通過(guò)人民幣資金池，將資金借給借貸成本高的一方，從而優(yōu)化整體負(fù)債管理，降低集團(tuán)整體負(fù)債成本。

從宏觀層面來(lái)看，這種合法的人民幣融資套利機(jī)制設(shè)計(jì)，還可能起到穩(wěn)定境內(nèi)外人民幣匯率的作用。匯改后離岸人民幣資金價(jià)格高企的原因，主要是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期和中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂，強(qiáng)化了人民幣貶值預(yù)期，于是，境外人民幣持有主體出于保值或者套利目的，就會(huì)選擇即期用人民幣購(gòu)入美元，遠(yuǎn)期再將美元換成人民幣，這就減少了人民幣資金的流通，造成境外市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的緊張，從而抬高了資金價(jià)格。從持有人民幣頭寸的境外金融機(jī)構(gòu)的角度來(lái)看，人民幣流動(dòng)性的緊張，和對(duì)人民幣頭寸的貶值預(yù)期，也會(huì)促使它們提高人民幣的借貸利率，以此彌補(bǔ)未來(lái)可能在匯率上的損失，這有點(diǎn)像是利率平價(jià)理念的反向推導(dǎo)。

《通知》允許境內(nèi)外人民幣融資的雙向流動(dòng)，將促使目前相對(duì)便宜的境內(nèi)人民幣資金流向國(guó)外，有助于平抑境外市場(chǎng)人民幣資金緊張的局面，理論上可以起到降低境內(nèi)外人民幣資金利差，拉近境內(nèi)外兩個(gè)市場(chǎng)距離的作用。同時(shí)，境內(nèi)外資金利差的減少，某種程度上也有利于穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，縮小境內(nèi)外人民幣匯差，從而起到穩(wěn)定人民幣匯率的作用。這種類似“穩(wěn)定器”的設(shè)置，對(duì)人民幣國(guó)際化而言，無(wú)疑又是一項(xiàng)助力。

我與招商銀行上海分行交易銀行部總經(jīng)理助理任曉（分管國(guó)際業(yè)務(wù)和政策）就《通知》的影響進(jìn)行了交流，他提示有個(gè)細(xì)節(jié)可能很少有人關(guān)注，《通知》提到結(jié)算銀行可以為跨境人民幣資金池業(yè)務(wù)提供日間或隔夜透支，這個(gè)其實(shí)是國(guó)內(nèi)資金池的現(xiàn)有業(yè)務(wù)，取決于商業(yè)銀行和企業(yè)的協(xié)議，相當(dāng)于在資金池透支時(shí)銀行給主辦企業(yè)發(fā)了一筆在授信范圍內(nèi)的貸款。央行在《通知》中專門提出，意在鼓勵(lì)商業(yè)銀行為跨國(guó)企業(yè)提供更完善的業(yè)務(wù)服務(wù)。他認(rèn)為《通知》在這個(gè)時(shí)點(diǎn)下發(fā)，并非著眼于當(dāng)前的市場(chǎng)狀況，而主要是為人民幣國(guó)際化中長(zhǎng)期的發(fā)展打下制度基礎(chǔ)，是未雨綢繆之舉。

我非常贊同這種觀點(diǎn)，從央行8月匯改開(kāi)始，到9月上旬央行決定實(shí)施平均法考核存款準(zhǔn)備金，再到9月下旬《通知》的下發(fā)，央行在對(duì)內(nèi)深化利率市場(chǎng)化改革、對(duì)外推進(jìn)人民幣國(guó)際化的路上，堅(jiān)定地大步前行，每一步都是立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，沒(méi)有因?yàn)橐恍┒唐谟绊懢鸵嗖揭嘹?。這讓我想起我們董事長(zhǎng)蔡國(guó)華先生說(shuō)過(guò)的話，“做正確的事，以正確的方式做事，才可能達(dá)到最好的結(jié)果。”