受美聯(lián)儲可能推遲至2016年加息以及投資者對全球經(jīng)濟預期越發(fā)謹慎的影響，近兩周國際金價自1100美元/盎司上下小幅反彈至1150美元/盎司附近，反映出部分投資者開始對潛在風險做出防范。筆者認為，隨著美國近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁且耶倫在上周四就今年稍晚加息表態(tài)后，美聯(lián)儲加息推遲進而利好金價的邏輯已經(jīng)遭到破壞，且從市場微觀數(shù)據(jù)來看，主流投資者仍然看淡金價前景，預計金價后市反彈空間有限。

　　美聯(lián)儲推遲至2016年加息的概率很低

　　美聯(lián)儲主席耶倫在馬薩諸塞大學阿默斯特分校經(jīng)濟系發(fā)表講話稱，只要通脹依然保持穩(wěn)定且美國經(jīng)濟表現(xiàn)強勁并足以促進就業(yè)，她預計將于今年稍晚升息，并且強調(diào)了過分延遲加息的風險。同時，在美聯(lián)儲17名委員中，13名預期將于今年年內(nèi)首次加息，其中3位美聯(lián)儲官員在上周均就加息發(fā)表了鷹派言論。此外，美國自身經(jīng)濟表現(xiàn)強勁，依然支持美聯(lián)儲在今年年內(nèi)加息。

　　數(shù)據(jù)顯示，美國房地產(chǎn)市場和消費者信心得到進一步改善，美國第二季度GDP終值繼續(xù)得到了上修，表明美國經(jīng)濟或許已經(jīng)足夠強勁，可以承受美聯(lián)儲加息。因此，盡管全球經(jīng)濟和金融市場動蕩持續(xù)為金價提供短期支撐，但是隨著FOMC會后美聯(lián)儲官員集體倒戈“鷹派”以及經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走強，美聯(lián)儲延遲加息推升金價的邏輯遭到破壞，長期金價依然處于下行通道中。

    空頭回補行情，主流投資者仍看淡金價

　　從COMEX持倉看，自2013年之后，金價變動和CFTC非商業(yè)空頭持倉的關聯(lián)性明顯高于和非商業(yè)多頭持倉的關聯(lián)性，階段性的空頭削減倉位是導致金價上漲的最關鍵因素。8月以來，非商業(yè)空頭持倉減少22%至120955手，而非商業(yè)多頭持倉則減少1.5%至182080手，且持倉明顯少于7月底金價處于年內(nèi)最低位時的多頭持倉數(shù)量。最大的黃金ETF基金SPDR的持倉量自9月11日以來也僅增加了5.96噸。從持倉數(shù)據(jù)可以看出，多頭持倉和黃金ETF沒有同步跟上，金價本輪上漲仍是空頭回補行情，而在主流投資者普遍看淡金價的背景下，多頭進場意愿并不強烈。

　　新興市場經(jīng)濟下滑風險可控

　　近期公布的國內(nèi)實體經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳，與新興市場聯(lián)系緊密的嘉能可和卡特彼勒面臨一系列問題，加劇了投資者對新興市場經(jīng)濟可能出現(xiàn)進一步惡化的預期。

　　同時，部分投資者參考發(fā)電量和鐵路貨運量等微觀數(shù)據(jù)，認為中國經(jīng)濟實際情況比公布出來的更糟糕。國內(nèi)經(jīng)濟下滑壓力的確較大，但我們認為總體風險可控。

　　前期出現(xiàn)快速貶值的人民幣已經(jīng)企穩(wěn)，競爭性貶值出現(xiàn)的概率較低，市場擔心的資本大幅外逃壓力已經(jīng)明顯緩解。下一步，政府前期出臺的一系列穩(wěn)增長措施將逐步發(fā)揮作用，且財政政策仍有較大空間。和1998年相比，新興市場的經(jīng)濟脆弱性已經(jīng)明顯改善，流動性和經(jīng)常賬戶明顯好于亞洲金融危機時期的數(shù)據(jù)。

　　宏觀題材主導了今年7月以來的黃金市場，有關美聯(lián)儲加息的預期和全球經(jīng)濟前景兩大宏觀主題導致市場預期易變且調(diào)整頻繁，進而推動金價波動頻率明顯上升。有關上述兩大主題的討論仍未有最終定論，預計市場波動下一階段仍會很高。我們認為，空頭回補有望推動金價短期內(nèi)進一步走高，但在美聯(lián)儲明確表態(tài)今年年內(nèi)加息之后，金價未來反彈空間有限，預計金價近期的波動區(qū)間在1130—1160美元/盎司。