德意志銀行（德銀）首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Joe Lavorgna認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)青睞的通脹指標(biāo)PCE有自身局限，其反映的通脹水平往往偏低，且需要不斷修正，不如最初用的通脹指標(biāo)CPI，若以CPI衡量，美聯(lián)儲(chǔ)早該啟動(dòng)加息，美國經(jīng)濟(jì)可能比現(xiàn)在更健康。

上周美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定維持接近于零的利率不變，認(rèn)為近期全球經(jīng)濟(jì)和金融局勢(shì)可能一定程度上限制美國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，短期內(nèi)可能給通脹率進(jìn)一步施加下行壓力，聯(lián)儲(chǔ)要“繼續(xù)密切監(jiān)控通脹變化”。

而Lavorgna預(yù)計(jì)，近期核心CPI就會(huì)輕松突破2%，而PCE還不足1.5%，核心CPI當(dāng)然預(yù)示著應(yīng)該加息，可能還得更積極行動(dòng)，如果以CPI衡量，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在應(yīng)該已經(jīng)加過息，美國經(jīng)濟(jì)也會(huì)比目前復(fù)蘇得好。因?yàn)橹灰３殖屠?，就?huì)傷害投資者和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

Lavorgna預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改換青睞的通脹指標(biāo)，過去三年P(guān)CE都低估了通脹水平，現(xiàn)在聯(lián)儲(chǔ)很難一下子改口說，用更好的指標(biāo)判斷，已經(jīng)達(dá)成通脹使命。他還預(yù)計(jì)，今后幾個(gè)季度，美國PCE和CPI會(huì)維持當(dāng)前的巨大差距，甚至可能更大。這將讓美聯(lián)儲(chǔ)在利率政策方面犯錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)增加。

他認(rèn)為，CPI是比PCE更適合衡量美國通脹現(xiàn)狀的指標(biāo)，主要理由是：

1、CPI里住房成本比重較大，PCE更強(qiáng)調(diào)醫(yī)療保健?，F(xiàn)在大部分美國人最大的開銷還是房產(chǎn)。

2、PCE是隱形價(jià)格指標(biāo)，其反映的支出比重一直在變動(dòng)，CPI是比重固定的指標(biāo)。隱形價(jià)格指標(biāo)往往低于固定價(jià)格指標(biāo)，因?yàn)橐话慵彝ピ跊Q定消費(fèi)時(shí)都喜歡買價(jià)格相對(duì)便宜的商品。

3、PCE需要不斷修正，CPI不需要。觀察PCE走勢(shì)會(huì)發(fā)現(xiàn)實(shí)際值經(jīng)過大幅上修，這就讓美聯(lián)儲(chǔ)在通過通脹判斷加息時(shí)行動(dòng)滯后。

4、CPI會(huì)包括工資和生活成本的調(diào)整結(jié)果，PCE不包括。簡單說，PCE的現(xiàn)實(shí)意義相對(duì)不大。

5、預(yù)示貨幣政策方向的通脹預(yù)期受到CPI影響。過往經(jīng)歷顯示，很多通脹通脹預(yù)期都以CPI為依據(jù)，比如費(fèi)城聯(lián)儲(chǔ)的專業(yè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)調(diào)查、藍(lán)籌股經(jīng)濟(jì)指標(biāo)調(diào)查都衡量CPI體現(xiàn)的預(yù)期價(jià)格壓力，與通脹掛鉤的債券也以CPI為準(zhǔn)。

6、PCE摻雜估算值和雜項(xiàng)較多。PCE越來越多地考慮到估算結(jié)果，而不是直接觀察的數(shù)據(jù)，比如金融服務(wù)成本。而且PCE還監(jiān)控一些非營利機(jī)構(gòu)購買商品與服務(wù)的價(jià)格，這和追蹤家庭生活成本無關(guān)。

本月美聯(lián)儲(chǔ)決定按兵不動(dòng)，今年聯(lián)儲(chǔ)加息的可能性降低，但敦促美聯(lián)儲(chǔ)加息的呼聲也越來越多。

華爾街見聞昨日文章提到，全球債券基金巨頭PIMCO的創(chuàng)始人格羅斯在新近發(fā)布的投資展望中呼吁美聯(lián)儲(chǔ)盡快加息，稱零利率摧毀壽險(xiǎn)公司和養(yǎng)老基金等現(xiàn)有商業(yè)模式，大部分美國人因零利率日益受煎熬。即使加息到2%，對(duì)美國企業(yè)傷害也很小，加息近期有陣痛，長期幾乎必定受益。

盡管本周1年期美債和同期TIPS利差一度創(chuàng)逾六年新低，顯示投資者預(yù)計(jì)未來12個(gè)月通脹走低，PIMCO近期的報(bào)告仍然預(yù)計(jì)，因油價(jià)下跌和美元走強(qiáng)影響減弱，未來12個(gè)月美國通脹會(huì)升到2%的美聯(lián)儲(chǔ)通脹目標(biāo)。

高盛近期報(bào)告揭示了美聯(lián)儲(chǔ)兩難的困境，其指出，要避免新興市場(chǎng)動(dòng)蕩，美聯(lián)儲(chǔ)得傾向鴿派，但美國國內(nèi)市場(chǎng)就有拋售的風(fēng)險(xiǎn)，這顯然有悖聯(lián)儲(chǔ)愿望。美聯(lián)儲(chǔ)要選擇是保持鴿派立場(chǎng)、抑制美元走強(qiáng)，還是表示對(duì)美國經(jīng)濟(jì)更有信心，重振國內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)偏好。