由于嘉能可在商品市場(chǎng)坐擁龍頭老大的地位,因此其面臨破產(chǎn)的窘境一經(jīng)媒體披露后,就被商品市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注?;窘饘偈袌?chǎng)隨即遭遇拋售,因外界預(yù)期嘉能可近期將釋放大量金屬庫(kù)存,鋅鎳銅等原材料價(jià)格紛紛暴跌。同時(shí),在海外市場(chǎng),其股票也被做空,股價(jià)大挫跌破發(fā)行價(jià)格。股票價(jià)格和庫(kù)存商品價(jià)格齊跌,當(dāng)真是遭遇寒冬。而這一現(xiàn)象背后實(shí)質(zhì)是什么呢? 據(jù)了解,嘉能可有著深厚的大宗商品背景,經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的商品熊市后,其資產(chǎn)負(fù)債表端和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流早已感受到寒流,之前市場(chǎng)傳出其將削減產(chǎn)能40萬(wàn)噸,接著又傳出將釋放大量鋅鎳銅庫(kù)存,而實(shí)質(zhì)是為了減輕其債務(wù)融資壓力。 那么,商品價(jià)格、庫(kù)存,是如何與融資掛鉤的呢? 先從資產(chǎn)負(fù)債表左端開始說(shuō)起。從日常經(jīng)營(yíng)方面來(lái)看,資產(chǎn)端和負(fù)債端面臨困局。隨著商品價(jià)格的持續(xù)暴跌,積壓的庫(kù)存按照公允價(jià)值計(jì)算出現(xiàn)大幅減記,又因?yàn)橄掠涡枨笃H酰尕浿苻D(zhuǎn)率也大大低于平均水平,所以庫(kù)存價(jià)值和周轉(zhuǎn)速度雙雙下滑。從固定資產(chǎn)方面看,嘉能可在超級(jí)周期大量收購(gòu)礦山等,過(guò)度擴(kuò)張投資,而礦石原料價(jià)格在一路下跌,礦山經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)持續(xù)惡化,回收現(xiàn)金流大大減少,現(xiàn)金流入降低,導(dǎo)致公司整體凈利潤(rùn)率太薄。 而在資產(chǎn)負(fù)債表右端,下設(shè)權(quán)益項(xiàng)和負(fù)債項(xiàng),反映公司融資能力,主要看股權(quán)價(jià)值和債權(quán)價(jià)值。股權(quán)價(jià)值由流通在外的股票市值大體決定。由于市場(chǎng)對(duì)嘉能可股票下跌形成預(yù)期,引發(fā)了拋售風(fēng)潮,而嘉能可股票交易價(jià)格已經(jīng)低于其首發(fā)價(jià)格,股權(quán)價(jià)值暴跌會(huì)進(jìn)一步影響債權(quán)價(jià)值。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾等將嘉能可評(píng)級(jí)展望為負(fù)面,信用違約互換價(jià)格暴漲,債券收益率上行,這意味著其將支付更多的利息費(fèi)用。那么問(wèn)題來(lái)了,嘉能可自身經(jīng)營(yíng)狀況緊張,如何才能有足夠的現(xiàn)金流支付利息?人們會(huì)想到銀行。但是在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下,尤其是嘉能可的經(jīng)營(yíng)每況愈下,銀行會(huì)提供借貸資金嗎?答案是否定的,銀行會(huì)更加關(guān)注控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。那么只能自救了,自救的辦法就是資產(chǎn)子項(xiàng)進(jìn)行出售,將庫(kù)存和對(duì)外投資打折變現(xiàn),回收現(xiàn)金流以支付高額利息。 這就是我們目前看到的情形。嘉能可只是商品玩家的代表之一,而后市是否會(huì)出現(xiàn)“嘉能可們”的集體行為?答案是肯定的。該事件背后的本質(zhì)意義,在于商品數(shù)年熊市持續(xù)的背景下,貿(mào)易公司的高杠桿困境浮出水面,信用利差擴(kuò)大使得其不得不支付高額利息,以避免資不抵債最終破產(chǎn)。因此,金屬、能源貿(mào)易公司去杠桿化風(fēng)潮還會(huì)持續(xù)。 至于對(duì)金屬市場(chǎng)的影響,筆者認(rèn)為短期內(nèi)正處于尋底過(guò)程中,做多需謹(jǐn)慎。 責(zé)任編輯:黃榮益 |
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