現(xiàn)貨市場中期仍處弱勢

　　目前正值金九銀十時期，而市場需求并未出現(xiàn)明顯改善。鐵礦石庫存近期變動不大，港口現(xiàn)貨仍較為平穩(wěn)。國慶節(jié)前，鋼廠對于原材料會有一輪補庫，這將支撐鐵礦石現(xiàn)貨價格。但是近期鐵礦石發(fā)運量顯著增加，市場對于節(jié)后普遍存在大量到港預期，而三季度發(fā)運不及預期，四季度可能會集中體現(xiàn)2015年礦石發(fā)運增量，鐵礦石現(xiàn)貨中期來看仍處于弱勢。但由于目前盤面深度貼水已經(jīng)反映利空預期，期價繼續(xù)下行空間或有限，預計1601合約整體將維持區(qū)間振蕩走勢。

　　港口庫存平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)發(fā)生變化

　　與鋼材市場的疲軟截然不同，前期鐵礦石港口缺貨情況較為嚴重，遠期固定價格攀升至60美元，指數(shù)加價漲到3.5美元。但令人困惑的是，港口庫存卻保持穩(wěn)定，并未發(fā)生明顯下降。自2014年5月以來，港口鐵礦石庫存一直維持在近8000萬噸的水平。庫存穩(wěn)定，而現(xiàn)貨緊張，其背后的邏輯可能有兩方面原因:一是伴隨著去年大量礦山以及貿(mào)易商的退出，四大礦山份額不斷增加，而澳大利亞巴西鐵礦石對其他礦石的擠出也使得鋼廠習慣采用主流礦。二是港口貿(mào)易礦比例大幅減少。受資金緊張融資需求，鋼廠也樂于采購美金礦而非港口礦。在對礦石貿(mào)易商和鋼廠的比較中，礦山亦優(yōu)先選擇供應有穩(wěn)定需求的鋼廠。以上兩點共同導致了港口主流礦緊缺，普式樣指數(shù)最高上行至59.25美元。

　　鐵礦石剛性需求仍存

　　熊市格局下，價格的上行需要供給端的調(diào)整，即其調(diào)節(jié)速度大于需求的下滑速度。而目前市場最核心的矛盾在于鋼材下游需求疲軟背景下，鋼廠何時減產(chǎn)。我們從利潤、庫存兩個角度來對鋼廠減產(chǎn)情況進行分析。

　　處于金九銀十旺季，但前期鋼廠復產(chǎn)使得鋼廠虧損幅度快速加大。目前鋼坯虧損幅度接近前期低點，短流程鋼廠利潤尚可，部分盈虧平衡，而長流程鋼廠地區(qū)存在分化。建材方面，華東地區(qū)噸虧100元左右，距離市場認為的減產(chǎn)虧損點200元還有近百元的空間。華北地區(qū)虧損幅度相對較差，接近前期最差水平。板材虧損幅度較低，但由于板材設備投入高，大多是國企，所以對利潤的敏感性相對較低，目前尚未看到明顯的減產(chǎn)跡象。

　　在行業(yè)資金緊張的格局下，驅(qū)使鋼廠進行減產(chǎn)動作的最主要原因往往并非利潤，而是因銷售受困導致的庫存累積。據(jù)統(tǒng)計，截至9月11日，全國鋼廠廠內(nèi)建材庫存總量為405.88萬噸，總體庫存壓力不大，處于中性水平。近期頻繁出現(xiàn)的北京挺價以及山東鋼廠聯(lián)合挺價背后的一個很重要的支撐也是鋼廠庫存壓力不大。

　　綜合利潤和庫存情況來看，處于金九銀十，鋼廠建材虧損幅度尚不到前期最差，板材雖虧損幅度較大，但由于板材廠大多是國企，目前還未看到明顯減產(chǎn)。而近期鋼廠庫存相對穩(wěn)定，故短期仍未看到有減產(chǎn)跡象，對于鐵礦石仍存剛性需求。

　　后期到港預期增加

　　受港口檢修影響，8月前期澳大利亞礦石發(fā)運進度緩慢，但伴隨港口恢復正常，礦石發(fā)運快速恢復。9月11日當周，澳洲鐵礦石發(fā)貨總量為1690.9萬噸，環(huán)比增加199.9萬噸，發(fā)往中國1441.1萬噸，環(huán)比增加282.2萬噸。礦山方面，力拓、BHP和FMG發(fā)往中國的量分別為529萬噸、488萬噸和401.5萬噸。澳洲發(fā)至中國的貨量繼6月末之后再次達到周度1400萬噸以上，亦創(chuàng)出統(tǒng)計5年來的最高。而巴西發(fā)運量同時也到達789.2萬噸的較高水平。