下游補(bǔ)欄預(yù)期刺激需求

　　隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告略顯偏空以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議落地，近期市場(chǎng)開始擔(dān)憂美豆收割產(chǎn)量可能會(huì)創(chuàng)史上次高。不過，筆者認(rèn)為繼續(xù)炒作美豆增產(chǎn)已然缺乏想象空間，偏空情緒無法持續(xù)擴(kuò)散。盡管近兩個(gè)交易日，受外盤影響，國(guó)內(nèi)豆粕期貨主力1601合約振蕩回落，但豆粕期價(jià)仍處于上揚(yáng)趨勢(shì)之中。

　　當(dāng)下國(guó)內(nèi)豬肉價(jià)格持續(xù)高企，將刺激養(yǎng)殖戶加大補(bǔ)欄規(guī)模，預(yù)計(jì)未來對(duì)飼料的需求量會(huì)大幅增加。在供給預(yù)期落地、需求前景改善的背景下，未來豆粕期價(jià)有望維持振蕩偏強(qiáng)走勢(shì)。

　　短期利空出盡，優(yōu)良率成焦點(diǎn)

　　一般來講，9—10月為美豆的傳統(tǒng)收割季節(jié)，目前美國(guó)一些大豆主產(chǎn)州正步入收割初期。此前市場(chǎng)一直擔(dān)憂美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月供需報(bào)告會(huì)提示大豆顯著增產(chǎn)的信號(hào)，不過從實(shí)際結(jié)果來看，供需報(bào)告整體雖略顯偏空，但對(duì)市場(chǎng)的影響較為有限。

　　隨著短期利空因素落地，市場(chǎng)將焦點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移至美豆優(yōu)良率和收割進(jìn)度方面。美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的最新作物進(jìn)展周度報(bào)告顯示，大豆優(yōu)良率為61%，不僅低于前1周的63%，下降2個(gè)百分點(diǎn)，而且遠(yuǎn)不及去年同期的72%，同時(shí)結(jié)束了此前連續(xù)5周保持穩(wěn)定的勢(shì)頭。目前來看，美豆優(yōu)良率有下滑趨勢(shì)，如果在收割期間產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)霜凍天氣，可能會(huì)影響美豆收割進(jìn)度，從而導(dǎo)致最終產(chǎn)量低于市場(chǎng)預(yù)期。

　　下游養(yǎng)殖補(bǔ)欄，飼料需求增長(zhǎng)

　　一方面，生豬存欄量企穩(wěn)回升，養(yǎng)豬行業(yè)迎來“豬周期”的新階段。豬肉價(jià)格持續(xù)高企將刺激養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄積極性，從而提升對(duì)飼料的需求預(yù)期。當(dāng)前是生豬存欄恢復(fù)的初期，8月生豬存欄量延續(xù)了7月的上升態(tài)勢(shì)，兩個(gè)月以來生豬存欄量上升270萬頭。盡管存欄的回升幅度還處于相對(duì)低位，但從8月生豬存欄量來看，整體回升趨勢(shì)良好。

　　考慮到后期為傳統(tǒng)補(bǔ)欄的高峰季，生豬存欄量有望得到顯著增長(zhǎng)。而豆粕作為生豬飼料的主要原料，需求潛力爆發(fā)料對(duì)豆粕消費(fèi)形成拉動(dòng)作用?？偟膩砜?，下游中期需求仍有可期待之處，尤其是豆粕與其他雜粕價(jià)差較低，豆粕仍具有較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　另一方面，從禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)來看，盡管近日國(guó)內(nèi)部分地區(qū)雞蛋價(jià)格回落至4元/斤附近，但由于飼料成本大幅回落，蛋雞養(yǎng)殖效益依然不錯(cuò)，目前蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)仍可維持0.5元/斤左右。然而孵化場(chǎng)的合同蛋雞苗價(jià)格持續(xù)走高，局部地區(qū)報(bào)價(jià)漲至3元/羽，較前幾周上漲0.2—0.3元/羽，這顯示當(dāng)前蛋雞養(yǎng)殖戶的秋季補(bǔ)欄已經(jīng)逐漸展開。由此來看，在目前禽類養(yǎng)殖利潤(rùn)依然樂觀的背景下，補(bǔ)欄量上升有利于豆粕消費(fèi)增長(zhǎng)。

　　綜上所述，目前市場(chǎng)焦點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移至美豆生產(chǎn)優(yōu)良率上，最終產(chǎn)量恐不及市場(chǎng)預(yù)期，增產(chǎn)因素的利空影響被提前消化。而從近期公布的美豆出口情況來看，整體好于去年同期水平。另外，加之國(guó)內(nèi)下游飼料企業(yè)面臨養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄需求增加預(yù)期，未來存在擴(kuò)大豆粕采購(gòu)規(guī)模的可能。由此預(yù)計(jì)，豆粕主力1601合約期價(jià)有望振蕩走高至2800元/噸，建議在2700元/噸下方采取逢低做多策略。