9月以來，焦炭主力1601合約在歷史低位附近反復振蕩，現貨價格在9月上旬再度下調。我們認為，焦炭期現貨價格持續(xù)弱勢的根本原因在于焦炭供過于求格局不改。

　　產量同比降幅擴大

　　9月中旬，國家統(tǒng)計局發(fā)布了8月的焦炭產量數據。數據顯示，8月，我國焦炭產量為3735萬噸；1—8月，焦炭累計產量為30147萬噸，同比降幅為4.2%，降幅較1—7月擴大0.3個百分點。

　　回顧以往數據發(fā)現，自3月以來，我國焦炭累計產量同比降幅持續(xù)擴大，這與市場的實際狀況相符。今年以來，焦炭現貨價格持續(xù)下行，焦化生產企業(yè)的生存狀況不斷惡化，減產情況逐漸增多。

　　我們可以從微觀的焦化企業(yè)開工率數據來驗證這一點。從市場調研數據了解到，9月中旬，產能小于100萬噸的焦化企業(yè)開工率為66%，去年同期為76%；產能在100萬—200萬噸之間的焦化企業(yè)開工率為68%，去年同期為77%；產能大于200萬噸的焦化企業(yè)開工率為68%，去年同期為90%。開工率的數據同樣表明焦化企業(yè)的減產力度不斷加大。

　　需求同比顯著萎縮

　　國內生產的焦炭有八成以上用于高爐煉鐵，生鐵產量是反映焦炭需求的最佳指標。國家統(tǒng)計局數據顯示，8月，我國生鐵產量為5761萬噸；1—8月，生鐵累計產量為47116萬噸，同比降幅3.2%，這一降幅較1—7月擴大0.4個百分點。也就是說，國內焦炭需求量同比出現顯著萎縮。

　　除國內焦炭需求外，我們還可以關注國外需求，即焦炭的出口變化情況。海關總署數據顯示，1—8月，我國焦炭出口量累計為612萬噸，同比增長20.3%，但出口絕對量不大。出口量或者說國外需求量的增加值，遠低于國內需求量的萎縮值，焦炭需求同比存在較為顯著的下降。

　　供過于求格局難改

　　今年前8個月，焦炭產量為30147萬噸，同比減少1282萬噸；焦炭出口量為612萬噸，同比增加103萬噸，也就是說國內焦炭供給量同比減少1385萬噸。同一時期，生鐵產量同比減少1209萬噸，焦炭需求量萎縮約540萬噸。綜合供需兩端可知，今年前8個月，焦炭供給減量比需求減量多670萬噸。但是這并不能代表焦炭供大于求的格局改變。

　　我們通過監(jiān)測生鐵產量、焦炭產量、焦炭出口量，可以跟蹤焦炭的月度供需平衡表變化。據測算，焦炭供需失衡最明顯的情況發(fā)生在2011年、2013年和2014年下半年。在這三個時間段，焦炭單月供求過剩量一度逼近1000萬噸。所以，今年前8個月月度供求過剩量雖有明顯下降，但焦炭仍處于供求過剩格局中。而且這種供求過剩格局并非是幾個月減產可以逆轉的，未來相當長的一段時間內仍將延續(xù)。

　　中期思路反彈做空

　　目前來看，焦化企業(yè)的減產確實在發(fā)生，并且力度逐步加大。但是焦炭需求同樣出現了萎縮，焦化企業(yè)的減產不能導致焦炭市場供過于求格局的逆轉，最多意味著焦炭供過于求的格局惡化速度下降而已。在這種背景下，中期而言焦炭很難出現漲勢，最多是階段性的反彈。

　　從技術面上來看，近期焦炭期價仍創(chuàng)出新低，長期跌勢還在延續(xù)，后市有破位再創(chuàng)新低的可能。操作思路上，在焦炭市場熊市格局不改的背景下，我們建議投資者維持做空的主基調。但由于目前焦炭期價處于歷史低位，做空的預期利潤不會太大，反彈時拋空是較為理想的選擇。