期權(quán)作為最受歡迎的金融工具之一，除了其能賦予投資者買或賣的選擇權(quán)利外，還能夠幫助投資者應(yīng)用期權(quán)靈活設(shè)計(jì)各種策略，把握變化無(wú)窮的市場(chǎng)。在往期的文章中，我們了解到牛熊價(jià)差組合，是由同一月份不同行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)合約進(jìn)行組合構(gòu)建，從而賺取標(biāo)的變動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差；日歷價(jià)差組合則是由不同月份相同行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)合約進(jìn)行組合構(gòu)建，從而賺取時(shí)間上的價(jià)差。本文所提的對(duì)角線策略則是將這兩種策略相結(jié)合，選擇不同月份且行權(quán)價(jià)不同的認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)進(jìn)行策略組合構(gòu)建，從而既能賺取時(shí)間上的價(jià)差，還能賺取標(biāo)的變動(dòng)產(chǎn)生的價(jià)差。

對(duì)角線策略中的對(duì)角線的含義如下圖所示，其組合策略的構(gòu)建是由對(duì)角的不同月份、不同行權(quán)價(jià)的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)組成，且合約的數(shù)量比為1∶1。如果投資者選擇買入遠(yuǎn)月期權(quán)合約，賣出近月期權(quán)合約，則稱此策略為買入對(duì)角價(jià)差策略。相反，如果投資者選擇賣出遠(yuǎn)月期權(quán)合約，買入近月期權(quán)合約，那么該策略便是賣出對(duì)角價(jià)差策略。由于所選擇的期權(quán)合約要么全是認(rèn)購(gòu)期權(quán)，要么全是認(rèn)沽期權(quán)。因此投資者亦可通過(guò)選擇不同合約類型構(gòu)建多頭或者空頭對(duì)角時(shí)間價(jià)差組合。如果將不同行權(quán)價(jià)、不同到期日、不同期權(quán)類型進(jìn)行排列組合，我們便可構(gòu)建8種不同的期權(quán)對(duì)角線策略組合。投資者可根據(jù)需要靈活運(yùn)用對(duì)角線組合。

在8種對(duì)角線組合策略中，運(yùn)用的最多的是買入對(duì)角線認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合，它適用于牛市看漲行情。下面我們就將這一策略組合進(jìn)行具體分析。以上證50ETF期權(quán)為例，假設(shè)投資者買入一張50ETF購(gòu)10月1900合約，賣出一張50ETF購(gòu)9月2300合約構(gòu)建買入對(duì)角線認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合策略，該期權(quán)組合的到期損益圖如下；

從圖中可以看出，盈虧平衡點(diǎn)發(fā)生在標(biāo)的價(jià)格為2.142時(shí)。獲利原因由于買入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，賣出的認(rèn)購(gòu)期權(quán)為虛值期權(quán)，因此Delta值相抵后為正，即標(biāo)的價(jià)格上漲對(duì)該策略越有利。當(dāng)近月期權(quán)合約到期時(shí)，如果標(biāo)的價(jià)格大于較高行權(quán)價(jià)2.3，該策略將獲得最大收益1313元。但是如果到期時(shí)標(biāo)的價(jià)格小于較低行權(quán)價(jià)1.9時(shí)，此時(shí)組合中的兩張認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約皆處于虛值狀態(tài)。因?yàn)橘I入的認(rèn)購(gòu)期權(quán)為實(shí)值期權(quán)，價(jià)格較高，所以該策略的最大虧損為兩個(gè)期權(quán)的凈支出權(quán)利金1926元。

此外，買入對(duì)角線認(rèn)購(gòu)期權(quán)組合可被視為備兌認(rèn)購(gòu)策略的變體。我們知道備兌看漲期權(quán)組合策略是在當(dāng)自己持有現(xiàn)貨時(shí)，通過(guò)擇時(shí)賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)增強(qiáng)收益。買入對(duì)角線認(rèn)購(gòu)策略是將買入遠(yuǎn)月深度實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)替代現(xiàn)貨多頭，若此時(shí)期權(quán)的隱含波動(dòng)率很高，并預(yù)期標(biāo)的現(xiàn)貨將會(huì)盤整，那么投資者可再賣出近月的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)來(lái)增強(qiáng)收益。從交易方式上來(lái)看，相比備兌認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略，買入對(duì)角線認(rèn)購(gòu)組合在交易建立時(shí)并沒(méi)有明顯的優(yōu)點(diǎn)，更像是投資者進(jìn)行一種組合調(diào)整的策略。