兩周前，我國著名經(jīng)濟學(xué)家樊綱在“智庫報告廳”開講，他建議，個人應(yīng)該退出炒股?！俺垂墒怯酗L(fēng)險的，而且是專業(yè)的，沒有4個電腦屏放在那兒你都沒資格炒股，你得看這個指數(shù)、那個指數(shù)?！狈V說，“為什么要讓機構(gòu)來做？因為機構(gòu)除了專業(yè)，還是一個資金池，可以做資產(chǎn)組合規(guī)避風(fēng)險?！彼J(rèn)為，這一切都說明，中國的證券市場還是初級階段的不成熟市場。樊綱的講法很直接、很形象，股民都聽得懂，但可能聽不進去。

在我國香港、美國等成熟股市，70%以上的成交量是由機構(gòu)投資者完成的，相反，在我國A股市場，90%左右的成交量則是由散戶（個人投資者）完成的。這是成熟市場“慢牛短熊”形成的重要原因之一，同時，也是A股“牛市一哄而上、熊市一哄而散”（快牛短牛）的重要原因之一。

實踐證明：機構(gòu)投資者擁有強大的專業(yè)優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，并具有組合投資、分散風(fēng)險的足夠能力，因此，機構(gòu)投資者長期投資的平均收益率遠(yuǎn)高于散戶，這是無可爭辯的事實。當(dāng)然，在散戶投資者中偶爾也存在萬分之一的大贏家，但他們只是個案，不具有代表性。因此，A股市場“去散戶化”，已成為當(dāng)務(wù)之急，但它又是一項長遠(yuǎn)戰(zhàn)略，需要一個過程。

中國A股市場“去散戶化”，已是迫在眉睫、刻不容緩！具體地講，可分三步走：

第一步，進一步嚴(yán)苛證券投資基金立法，嚴(yán)查重處“老鼠倉”；

第二步，讓股民自愿變基民，大力擴容公募基金和私募基金；

第三步，日益壯大的企業(yè)年金和職業(yè)年金，將成為公募基金的最大買家。

其實，大多數(shù)美國散戶投資并不是直接炒股，而是購買股票型基金和其他類型基金！因為人們投資理財大多信任和依賴基金，人人買基金、家家買基金；富人買基金、窮人買基金；老年人買基金、年輕人買基金。這是美國家庭理財?shù)闹匾▽毰c主要渠道。因為證券投資基金是專家打理、集合投資，規(guī)模化經(jīng)營，實踐證明：基金投資平均收益遠(yuǎn)高于散戶平均收益率。因此，這也是為什么中國90%以上股民炒股虧損的關(guān)聯(lián)佐證。

截止2014年底，美國證券投資基金凈值總規(guī)模突破15萬億美元，直逼美國GDP（16萬美元）。2014年底中國公募基金凈值規(guī)模為4.54萬億人民幣，私募基金2.13萬億元，與63萬億的中國GDP相差甚遠(yuǎn)！

中國牛市為什么總是急吼吼、急不可耐，而且瘋狂、短命？中國股市為什么沒有長期投資者，只有長期被套者？與此相反，西方牛市卻總是走得堅實、從容、長久而體面，在這樣的市場里，長期投資與價值投資為伍，快樂投資與家庭理財相伴。

中國股市的每一輪牛市，從來都是快牛、短牛、瘋牛，其結(jié)局只有一個：牛市一哄而上、瘋狂而短命；熊市一哄而散、絕望而漫長。實際上，這正是90%中國股民總是虧損的真正原因。我們應(yīng)該讓投資者清醒地認(rèn)識到：股市是投資場，而不是賭場。

目前，中國股市存在兩大最嚴(yán)重、最關(guān)鍵的市場缺陷：

第一，最嚴(yán)重的問題是：A股一級市場還不是“市場”。IPO核準(zhǔn)制的實質(zhì)是行政審批制，IPO節(jié)奏及IPO定價采用計劃配置和行政管制，一切由證監(jiān)會說了算，企業(yè)沒有自主權(quán)，市場沒有話語權(quán)，投資者也沒有選擇權(quán)，就連新股申購，投資者也沒有自由。即便新股上市首日，所有新股必須統(tǒng)一封死在44%的漲停板上，這是世界上最搞笑的股市。它不僅嚴(yán)重扭曲了市場供求、加劇市場失衡，而且嚴(yán)重破壞了股市的資源配置功能。

第二，最關(guān)鍵的問題是：中國股市是一個典型的“散戶市”。A股散戶交易份額占市場總成交額的90%以上，這與西方“機構(gòu)市”（機構(gòu)投資者占70%左右）格格不入。

2014年底，美國國內(nèi)股票總市值高達26萬億美元，其證券投資基金總凈值超過15萬億美元，其企業(yè)年金和職業(yè)年金余額更是高達25萬億美元。此外，美國還擁有世界規(guī)模最大的商業(yè)保險基金、慈善基金（基金會）、對沖基金，主權(quán)財富基金、資產(chǎn)管理者，投資公司、投資信托、單位投資信托，股票經(jīng)紀(jì)商、自營商、交易商等機構(gòu)投資者群體，這就是一個開放的國際“機構(gòu)市”的風(fēng)范！

相反，2014年底，中國國內(nèi)股票總市值雖為37萬億元，但公募基金總凈值卻只有4.54萬億元，我們的企業(yè)年金和職業(yè)年金更是只有區(qū)區(qū)0.6萬億元。這就是中國“散戶市”的制度根源。

如果說，“機構(gòu)市”是機構(gòu)與機構(gòu)之間的對等博弈、均衡博弈，那么，“散戶市”則是機構(gòu)與散戶之間的不對等、非均衡博弈。

在“散戶市”中，機構(gòu)投資者變成了實力最強的“大散戶”，這些機構(gòu)投資者在股市中的角色不再是“組合投資者”，也不是價值投資引領(lǐng)者，更不是股市的穩(wěn)定器或中流砥柱，它們變成了“順勢而為”的投機者，它們借助自身強大的信息優(yōu)勢和資金優(yōu)勢，充分利用散戶的盲從和賭徒心態(tài)，通過“講故事”、“編題材”發(fā)動“群眾運動式”的全民炒股，并向散戶進行瘋牛傳銷，趁機造市暴炒，從中謀取暴利，最終卻讓散戶抬轎、買單。這正是為什么中國牛市瘋狂而短命的真正原因之一，也是為什么90%以上中國股民炒股總是虧損的真正原因之一。

要改變中國股市的這一現(xiàn)狀，必須同時從兩方面入市進行大刀闊斧的改革：一方面抓住目前的牛市良機，加速推進IPO注冊制改革，另一方面，在我國企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展嚴(yán)重滯后的情況下，必須加速證券投資基金大規(guī)模擴容。

目前《證券法》修訂草案已進入人大審議程序，但進展還可進一步加快，爭取讓注冊制在今年底前開始試運行，讓證監(jiān)會盡早將IPO審核權(quán)下放給證交所，讓證監(jiān)會集中精力加強市場監(jiān)管，嚴(yán)打證券違法犯罪行為。與此同時，將IPO節(jié)奏和IPO定價的決定權(quán)交給市場和投資者，讓市場自動調(diào)節(jié)IPO供求，平衡IPO價格。

注冊制通過簡化IPO審核程序、降低IPO門檻，可以實質(zhì)性地提高IPO效率，降低IPO成本，相應(yīng)地，也會大大降低IPO身價，它會使得單個企業(yè)的IPO募資規(guī)模大大縮減，超募現(xiàn)象基本消失，這樣就會大大節(jié)約IPO資源，讓市場化的IPO注冊制充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。

與此同時，IPO注冊制不再需要政府行政審批與背書，哪些企業(yè)能夠上市，哪些企業(yè)不能上市，以及它們的投資價值的大小，將更多地依賴于或取決于市場與投資者的自主選擇與判斷。因此，在IPO注冊制有可能伴有“泥沙俱下”的包容環(huán)境下，股市需要足夠?qū)I(yè)化的、專家化的機構(gòu)投資者群體，因為只有“機構(gòu)市”才能形成機構(gòu)與機構(gòu)之間的對等、均衡博弈，從而形成理性客觀的估值標(biāo)準(zhǔn)與估值水平。

為此，我們必須大力培育和發(fā)展各類機構(gòu)投資者群體。目前由于我國企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展嚴(yán)重滯后，無法在短時間內(nèi)做大，因此，證券投資基金的品種創(chuàng)新與規(guī)模擴容成為當(dāng)務(wù)之急，尤其是要加速證券投資基金規(guī)模擴容。因為證券投資基金既是最重要的集合投資者和組合投資者，同時，它也是價值投資、長期投資、理性估值的引領(lǐng)者，而且它還是個人投資和家庭理財?shù)淖钪匾ぞ?。事實上，大力發(fā)展證券投資基金的過程，也是A股市場“去散戶化”的過程，對我們來說，這必將是一個十分必要而自然的過程。

截止2014年底，全球證券投資基金凈資產(chǎn)總額為31萬億美元，其中，美洲占57%，歐洲占31%，亞太及非洲地區(qū)合計僅占12%。中國正是這“三足鼎立”格局中的最大短板，因為我國公募基金凈值總規(guī)模只有0.8萬億美元，不到世界的1/30，不及美國的1/15。這就是客觀現(xiàn)實與巨大差距。

因此，照此比較，為了配合IPO注冊制的推行，或者說，作為IPO注冊制推行的后續(xù)配套改革措施，我們在未來五年內(nèi)至少應(yīng)將我國公募基金凈值規(guī)模做大10倍以上，也就是接近8萬億美元的規(guī)模，這大體相當(dāng)于現(xiàn)在美國共同基金規(guī)模的一半。這將會大大加速中國股市“去散戶化”的過程，同時也會有利于提升市場有效性及中國股市對外開放的水平，同時提高中國股市的國際地位及國際競爭力。