本周大連豆粕連續(xù)反彈，是慘淡大宗商品市場(chǎng)少有的表現(xiàn)強(qiáng)勁的品種。經(jīng)過(guò)連續(xù)幾日的上漲，豆粕主力1601合約期價(jià)已經(jīng)站在均線之上，這是上漲行情的曇花一現(xiàn)？還是反彈行情的開始？讓我們?nèi)タ纯唇诙蛊捎绊懸蛩氐淖兓?/p>

　　美豆短期利空已基本出盡

　　分析豆粕，美豆是繞不過(guò)去的門檻。剛過(guò)去的一周，USDA再次意外上調(diào)美豆單產(chǎn)0.2蒲式耳/英畝，至47.1蒲式耳/英畝。雖然此舉置市場(chǎng)眾多懷疑于不顧，但目前大豆結(jié)莢已經(jīng)完成，大豆實(shí)際生長(zhǎng)已經(jīng)在USDA調(diào)研中得到充分反映。不過(guò)，美豆單產(chǎn)雖再度上調(diào)，但上調(diào)幅度有限。而且USDA在9月供需報(bào)告中下調(diào)了新季大豆期初庫(kù)存，并上調(diào)了壓榨量預(yù)估。這導(dǎo)致美豆產(chǎn)量增長(zhǎng)的同時(shí)新季結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存不增反降，這也是美豆當(dāng)天觸底反彈的主要原因。

　　市場(chǎng)預(yù)期兌現(xiàn)之后，短期利空已基本出盡，美豆庫(kù)存數(shù)據(jù)甚至輕微利多。在缺乏新的利空題材背景下，美豆再度回撤難度明顯提升，而未來(lái)1—2個(gè)月市場(chǎng)焦點(diǎn)將從種植逐步向出口轉(zhuǎn)移。從歷年出口進(jìn)度來(lái)看，美豆出口高峰期主要集中在10月至來(lái)年2月，美豆季節(jié)性低點(diǎn)多出現(xiàn)在10月初附近。

　　未來(lái)1個(gè)月美豆或現(xiàn)反彈

　　然而，今年美豆的整體節(jié)奏與正常年份較為吻合，當(dāng)前市場(chǎng)正處于利空出盡、出口炒作即將開始之際。有的投資者可能會(huì)說(shuō)今年美豆出口節(jié)奏慢，出口炒作很難奏效。的確如此，從USDA公布的出口數(shù)據(jù)看，美豆出口進(jìn)度十分緩慢。截至9月3日當(dāng)周，新季美豆意向出口量為1606.4萬(wàn)噸，較去年同期低33%，較5年均值水平低18.7%。

　　采購(gòu)進(jìn)度緩慢是因?yàn)橹袊?guó)加工商今年更青睞便宜的南美大豆，尤其是巴西、阿根廷大豆今年庫(kù)存充足。但伴隨著南美大豆逐步消耗，國(guó)內(nèi)大豆轉(zhuǎn)向采購(gòu)美豆是必然結(jié)局，只是時(shí)間可能會(huì)較往常推遲。依據(jù)今年巴西大豆期初庫(kù)存規(guī)模、產(chǎn)量以及銷售進(jìn)度，預(yù)計(jì)最多不會(huì)延遲半個(gè)月。所以，美豆未來(lái)1個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)季節(jié)性反彈的可能性較大。

　　我國(guó)豆粕表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)

　　對(duì)國(guó)內(nèi)而言，豆粕仍面臨高供給、高需求現(xiàn)狀。豆粕表觀消費(fèi)量繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，8月同比增幅較7月有所下滑，仍超過(guò)12%。不過(guò)，需求的高增長(zhǎng)仍難敵創(chuàng)紀(jì)錄的壓榨量，目前豆粕庫(kù)存接近84萬(wàn)噸，雖沒(méi)有達(dá)到大面積脹庫(kù)水平，但部分地區(qū)油廠仍面臨一定壓力。

　　下游需求仍有可期待之處

　　首先，蛋雞補(bǔ)欄受到一定抑制，未來(lái)存欄料將緩慢下滑，對(duì)中期飼料消費(fèi)有一定拖累。其次，生豬市場(chǎng)逐步回暖。受養(yǎng)殖利潤(rùn)大漲刺激，生豬存欄已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月穩(wěn)步增長(zhǎng)，雖然大幅增長(zhǎng)周期尚未到來(lái)，但四季度生豬存欄穩(wěn)步增長(zhǎng)應(yīng)成定局。由此帶來(lái)的需求增長(zhǎng)將能彌補(bǔ)禽類存欄下降帶來(lái)的不利影響。最后，伴隨著氣溫降低，飼料消費(fèi)將進(jìn)入低谷。預(yù)計(jì)10月之后，水產(chǎn)飼料帶來(lái)的額外需求將逐步萎縮，屆時(shí)大豆月度壓榨將進(jìn)入季節(jié)性低谷期，預(yù)計(jì)豆粕壓力將有所緩解。

　　總的來(lái)看，下游中期需求仍有可期待之處，尤其是豆粕與其他雜粕價(jià)差較低，豆粕仍具有較強(qiáng)的成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　關(guān)注短期下跌趨勢(shì)線的壓力

　　目前大豆壓榨利潤(rùn)仍小幅虧損，盤面壓榨利潤(rùn)仍為負(fù)值，這在一定程度上限制了內(nèi)外正套盤對(duì)豆粕期價(jià)的打壓。不過(guò)，豆粕目前持倉(cāng)仍保持較低水準(zhǔn)，所有合約持倉(cāng)僅為225萬(wàn)手，市場(chǎng)做多情緒不夠濃厚?？申P(guān)注豆粕主力1601合約能否突破短期下跌趨勢(shì)線壓力，若技術(shù)上形成有效突破，可適當(dāng)介入。