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王荊杰:期債中長期多單可繼續(xù)持有

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2015-09-16 08:26:40 來源:廣發(fā)期貨 作者:王荊杰

8月中旬以來,債市開始了一波上行,10年期國債期貨9月初上升至97元附近,之后下行至96元附近企穩(wěn)并再度出現(xiàn)小幅反彈。中長期看,在基本面難以改善、政策面方向不變的情況下,隨著市場對匯率貶值的擔(dān)憂逐漸消散,期債下行空間有限。


人民幣貶值或是近期債市擔(dān)心的主要因素,其影響途徑可能有兩個方面:一個是人民幣貶值會導(dǎo)致資金流出加速,進(jìn)而影響市場流動性;二是貶值可能會帶動進(jìn)出口,進(jìn)而增強經(jīng)濟企穩(wěn)預(yù)期。不過目前,我們并沒有看到貶值有這些影響。


從流動性上看,盡管外匯占款7月和8月出現(xiàn)連續(xù)大幅下行,分別降低了2491.25億和7238.36億元,創(chuàng)外匯占款下降的最大值,對基礎(chǔ)貨幣有較大的影響,不過由于央行采取了大量的對沖措施,如MLF、SLO、逆回購以及降準(zhǔn)等,避免了流動性緊張的問題。目前,資金利率基本穩(wěn)定,R001保持在1.89%附近,R007略降低至2.41%。市場不必對流動性過度擔(dān)心。


從基本面上看,經(jīng)濟下行壓力依舊較大。從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看,8月進(jìn)出口同比繼續(xù)負(fù)增長,其中出口同比下行5.5%,進(jìn)口同比下行13.8%,萎縮性順差繼續(xù)擴大。雖然進(jìn)出口同比下行主要受物價因素影響,但物價下行的本質(zhì)是需求不足,進(jìn)口下行更快反映了國內(nèi)需求低迷。從其他方面看,9月以來,豬肉價格漲幅變緩,菜價有一定回落,未來CPI或難繼續(xù)上行。投資依舊在下行,地產(chǎn)投資8月同比負(fù)增長,基建小幅反彈,制造業(yè)持續(xù)低迷對投資的拉動作用亦有限。雖然M2同比與上月持平,但是社融低速增長、企業(yè)中長期貸款乏力。整體上,社會需求無改善,通脹難以為繼。


雖然地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)回暖,但從地產(chǎn)銷售傳導(dǎo)到經(jīng)濟仍需要較長時間,目前企業(yè)的拿地意愿以及開工意愿均沒有改善。企業(yè)存款與上半年相比出現(xiàn)了改善,這可能與企業(yè)股市投資下降有關(guān),但是這也反映了企業(yè)投資需求不旺盛。


此外,與其他國家相比,我國經(jīng)濟增速和利率均有比較優(yōu)勢,貿(mào)易順差也逼近歷史高點,市場不應(yīng)該對人民幣貶值過于敏感。9月以來,離岸人民幣和人民幣中間價的波動放緩,上周離岸人民幣大幅升值900個基點,貶值預(yù)期變小,外匯成交有所下降,未來資金流出也將放緩。


整體上,我們認(rèn)為,人民幣貶值對債市利空作用不大,資金流出也將放緩,市場流動性穩(wěn)定,寬松政策仍將持續(xù),債市依舊有較強的配置價值,中長期債市依舊值得期待。操作上,投資者不必過于糾結(jié)短期調(diào)整,中長期多單可以繼續(xù)持有。

責(zé)任編輯:唐正璐

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