正當(dāng)“量化寬松”(Quantitative Easing,QE)作為治療金融危機(jī)的良方而被主流市場(chǎng)津津樂(lè)道之際,近期德意志銀行又拋出了一個(gè)姊妹概念——“量化緊縮”(Quantitative tightening,QT),并迅速吸引了各大投行的高度關(guān)注。 在部分業(yè)內(nèi)人士看來(lái),QT的開始,可能意味著全球央行“外儲(chǔ)大膨脹”的終結(jié),以及“石油美元”時(shí)代的最終沒落。 那么,QT到底是何方神圣?宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)悄然轉(zhuǎn)向了嗎?大宗商品投資該怎樣轉(zhuǎn)換思維? 從“量化寬松”到“量化緊縮” 如果說(shuō)各大央行的寬松政策推動(dòng)了金融危機(jī)以來(lái)全球市場(chǎng)“股債雙?!保敲丛诘乱庵俱y行看來(lái),這一“量化寬松”的過(guò)程可能即將結(jié)束。隨著趨勢(shì)逆轉(zhuǎn),全球正在進(jìn)入“量化緊縮”的全新時(shí)代。而“量化緊縮”的標(biāo)志,正是所謂全球央行“(外儲(chǔ))大膨脹”時(shí)代的終結(jié)。 “連續(xù)增長(zhǎng)了20年之后,我們預(yù)計(jì)全球央行的外儲(chǔ)最多只能保持穩(wěn)定,而更有可能的是在未來(lái)幾年持續(xù)下降。”德意志銀行分析師George Saravelos說(shuō)。 據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù),上個(gè)世紀(jì)90年代末金融危機(jī)后作為抵御資本外流和貨幣貶值的緩沖工具而快速增長(zhǎng)的外匯儲(chǔ)備,在今年第一季度已從去年年中11.98萬(wàn)億美元的峰值下降至11.43萬(wàn)億美元。 中大期貨副總經(jīng)理景川在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示,QT是相對(duì)于QE而言的,在金融危機(jī)背景下,各國(guó)政府采取了高度一致的行動(dòng),即通過(guò)釋放貨幣的方式增加流動(dòng)性,用來(lái)置換有毒資產(chǎn)、挽救經(jīng)濟(jì)。央行通過(guò)定時(shí)定量購(gòu)買政府債券的途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)這一目的,這就是量化寬松。隨著金融危機(jī)逐步遠(yuǎn)去,經(jīng)濟(jì)漸入恢復(fù)期,特定時(shí)期的做法需逐漸撤出,以恢復(fù)正常的貨幣狀態(tài)。 南華期貨研究員張?jiān)┲赋?,由于大量外?chǔ)配置了美債,因此外儲(chǔ)下降之后,美債的供應(yīng)將會(huì)增加,從而對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家債券收益率帶來(lái)上行壓力。此舉無(wú)疑會(huì)推升美國(guó)國(guó)債收益率,量化緊縮因此而來(lái)。 值得注意的是,量化緊縮并非是通常意義上的緊縮,而是從貨幣寬松回歸貨幣中性。興證期貨宏觀分析師劉文波認(rèn)為,量化緊縮的產(chǎn)生是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之后,美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸正?;蛸Y本自然流動(dòng)的結(jié)果?!霸诿绹?guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁,以及美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期之下,未來(lái)持有美元資產(chǎn)收益更大,全球資本自然流向美國(guó),表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果就是美元升值,其他國(guó)家貨幣匯率出現(xiàn)貶值。為了對(duì)抗本幣貶值,各國(guó)央行拋出美元,買入本幣,導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備下降?!?/p> “不過(guò),是否真的轉(zhuǎn)為QT還是存在變數(shù)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前并不穩(wěn)定。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期也可能出現(xiàn)錯(cuò)誤。因此如果美聯(lián)儲(chǔ)正式加息之后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)倒退的話,還是有較大概率重啟QE4和零利率?!眅asy-forex易信外匯中國(guó)區(qū)首席交易官孫宇表示。 值得注意的是,中國(guó)人民銀行9月7日公布的數(shù)據(jù)顯示,8月份我國(guó)外匯儲(chǔ)備繼續(xù)下降至35573.81億美元,較上月縮水939億美元。 自2014年9月以來(lái),我國(guó)過(guò)去多年一路走高的外匯儲(chǔ)備突然掉頭直下,呈現(xiàn)逐月下降,僅在2015年4月出現(xiàn)小幅回調(diào),此后又接連減少。 對(duì)此,央行發(fā)言人表示,從外匯儲(chǔ)備8月份單月變動(dòng)情況看,主要的影響因素有三方面:一是央行在外匯市場(chǎng)進(jìn)行操作,向市場(chǎng)提供外匯流動(dòng)性;二是外匯儲(chǔ)備委托貸款項(xiàng)目在8月份進(jìn)行了一些資金提款;三是8月份國(guó)際市場(chǎng)一些主要金融資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)不同程度回調(diào)。上述金額從外匯儲(chǔ)備中作了相應(yīng)扣減。 “前兩項(xiàng)外匯儲(chǔ)備的下降在很大程度上反映為境內(nèi)其他主體持有外匯資產(chǎn)的增加:一方面企業(yè)和個(gè)人外匯存款持續(xù)增加,其中8月份較7月份又增加了270億美元;另一方面金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性也十分充裕。其他境內(nèi)主體持有外匯資產(chǎn)的增加意味著企業(yè)、居民和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)配置更加豐富,這是我國(guó)"藏匯于民"戰(zhàn)略的體現(xiàn),有利于促進(jìn)國(guó)際收支平衡?!?/p> “石油美元”靜悄悄死去? 在業(yè)內(nèi)人士看來(lái),石油美元體系的沒落,也是QT時(shí)代到來(lái)的結(jié)果。“由于美國(guó)國(guó)內(nèi)能源產(chǎn)出的大幅增加,原油進(jìn)口大幅下降,再加上原油價(jià)格暴跌,使得外流的石油美元減少?!眲⑽牟ㄕf(shuō)。 隨著油價(jià)從每桶147美元的高位扭頭向下,甚至跌至每桶40美元以下,產(chǎn)油國(guó)的“石油美元”儲(chǔ)備正在驟跌,并導(dǎo)致全球市場(chǎng)的流動(dòng)性迅速減少。 沙特阿拉伯是迅速、大規(guī)模拋售資產(chǎn)的最顯著例子。數(shù)據(jù)顯示,今年2月沙特外匯儲(chǔ)備下降202億美元,創(chuàng)下至少15年以來(lái)最大月度跌幅。6月和7月,沙特開始增加海外存款,同時(shí)更積極地拋售國(guó)外債券。7月沙特還通過(guò)準(zhǔn)主權(quán)財(cái)富基金拋售約40億美元債券,8月又向銀行拋售約53億美元債券。 對(duì)此,有人甚至高呼,“石油美元”正在悄然死去。 “在全球進(jìn)入紙幣本位制后,為避免美元信用破產(chǎn),1974年美國(guó)總統(tǒng)尼克松說(shuō)服沙特等海灣國(guó)家采用美元作為石油貿(mào)易的唯一貨幣,此舉隨后引發(fā)了所有石油貿(mào)易以美元定價(jià),石油因此替代黃金,成為美元作為唯一全球貿(mào)易貨幣的基石。”業(yè)內(nèi)人士告訴記者。 美國(guó)作家、分析師威廉·克拉克分析,“石油美元”體系所扮演的角色以及影響力取決于大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家依賴于石油進(jìn)口,而購(gòu)買石油需要美元,所以這些國(guó)家需要儲(chǔ)備大量美元,從而對(duì)美元的貨幣價(jià)值形成有效支撐。 越來(lái)越多的跡象表明過(guò)剩供應(yīng)會(huì)持續(xù),過(guò)去十五個(gè)月,供應(yīng)世界40%原油的OPEC的產(chǎn)量仍然在每日3000萬(wàn)桶的限額之上。同時(shí),伊朗石油部長(zhǎng)表示,一旦國(guó)際制裁解除,伊朗原油產(chǎn)量將增加100萬(wàn)桶/日,以?shī)Z回市場(chǎng)份額。當(dāng)前,WTI油價(jià)已經(jīng)自6月的高點(diǎn)下跌超過(guò)25%,徘徊在每桶45美元左右。 國(guó)際投行高盛近日下調(diào)了油價(jià)預(yù)期,將2016年WTI油價(jià)預(yù)期下調(diào)至45美元/桶,5月時(shí)預(yù)計(jì)為57美元;下調(diào)2016年布倫特油價(jià)至49.50美元,5月時(shí)預(yù)計(jì)為62美元。 商品投資策略會(huì)否轉(zhuǎn)向 近期,大宗商品市場(chǎng)波動(dòng)較為劇烈。8月以來(lái),衡量全球商品期貨價(jià)格變動(dòng)的CRB指數(shù)一度在18個(gè)交易日內(nèi)下跌了8.54%,隨后又在12個(gè)交易日內(nèi)反彈近5%。在宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的情況下,大宗商品的投資需要采用什么新的策略? 對(duì)此,世元金行分析師認(rèn)為,在QT時(shí)代下,大宗商品價(jià)格往往遭受巨大沖擊,將會(huì)迎來(lái)寒冷的冬季。對(duì)于大宗商品而言,可能表現(xiàn)出需求萎靡不振,甚至出現(xiàn)倒退的情況,其價(jià)格將會(huì)進(jìn)入長(zhǎng)期的熊市當(dāng)中。作為投資者,還是應(yīng)當(dāng)順勢(shì)而為,采取逢高做空的策略。 劉文波也持類似的觀點(diǎn)。他指出,在QT時(shí)代下,美元在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中的流通量下降,以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格會(huì)出現(xiàn)下跌。對(duì)于投資者,可以利用金融衍生品鎖定風(fēng)險(xiǎn)。比如,在期貨市場(chǎng)采取套期保值措施,比如買賣外匯期貨、商品期貨等。還可以在場(chǎng)外市場(chǎng)簽訂各種場(chǎng)外協(xié)議、買賣期權(quán)等進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。 不過(guò),景川認(rèn)為,通常而言,QE時(shí)代伴隨著私人部門的去杠桿化,而QT時(shí)代是私人部門不斷加杠桿,這個(gè)是經(jīng)濟(jì)由衰轉(zhuǎn)強(qiáng)的過(guò)程。從目前世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行上看,不具備全面QT的條件,差異化的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局決定了全球的QT將從美國(guó)開始,逐漸過(guò)渡到其他國(guó)家,而一旦進(jìn)入全球的QT時(shí)代,則表明全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了政府去杠桿而民間增杠桿的經(jīng)濟(jì)上升期。 “一旦進(jìn)入全球化的QT時(shí)代,由于私人部門的投資增加而帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),消費(fèi)隨之旺盛,大宗商品價(jià)格也將出現(xiàn)回升,就是所謂的牛市周期。在這個(gè)時(shí)期,投資者將更多地采用順周期策略,企業(yè)重建庫(kù)存工作開始出現(xiàn),庫(kù)存周期也將延長(zhǎng)。當(dāng)然,這個(gè)前提是全球進(jìn)入QT時(shí)代,而目前看,顯然需要一個(gè)漫長(zhǎng)的階段才能實(shí)現(xiàn)?!本按ㄕf(shuō)。 張?jiān)﹦t表示,面對(duì)這種全球經(jīng)濟(jì)新的不確定性,投資者應(yīng)該密切關(guān)注我國(guó)經(jīng)濟(jì)改革的動(dòng)向,跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏,關(guān)注新興市場(chǎng)國(guó)家的貨幣以及制造業(yè)。大宗商品價(jià)格已經(jīng)趨近底部,當(dāng)前最需要的便是投資者的耐心。 責(zé)任編輯:丁美美 |
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