供給增加，替代嚴(yán)重

    玉米和淀粉價(jià)格是所有商品中幾乎唯一處于歷史最高位的品種，向上空間極小，向下空間敞開，有望步其他商品的后塵重新尋找金融危機(jī)前后的價(jià)格水平。這其中最重要的催化劑就是政策的調(diào)整。熱炒了幾年的“托市崩盤”，今年實(shí)現(xiàn)的概率是最高的。一旦托市走弱，兩者價(jià)格就要跌破幾年的振蕩區(qū)間?？盏矸燮谪浵喈?dāng)于買入玉米托市政策的看跌期權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)有限，利潤(rùn)前景敞開。

　　當(dāng)前玉米和淀粉做空的核心邏輯有四個(gè)點(diǎn)：

　　1.供應(yīng)過(guò)大，面積連年增加

　　玉米種植面積不斷擴(kuò)大，產(chǎn)量連年創(chuàng)新高。期末庫(kù)存空前絕后，有可能達(dá)到1.7億—1.8億噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)消費(fèi)量。

　　2.消費(fèi)太差

　　肉禽和蛋禽去年崩盤，后期恢復(fù)一些需求。豬價(jià)連續(xù)兩年下降，今年出清產(chǎn)能。估計(jì)整體養(yǎng)殖業(yè)產(chǎn)能較前年下降25%左右。深加工略有新增產(chǎn)能，玉米消費(fèi)量變化不大。

　　3.替代嚴(yán)重

　　高粱、大麥、DDGS、木薯顆粒從能量方面大量替代玉米，沿海一直北至山東都越來(lái)越普及替代品。另外，豆粕大跌，替代品需求增加，大企業(yè)還在研究替代品繼續(xù)增加的潛力。調(diào)研中了解到，部分散戶用蛋白加量更大。

　　4.托市拐點(diǎn)

　　雖然玉米供需矛盾較大，但是種植面積連續(xù)三年創(chuàng)歷史新高的核心是托市政策。今年托市從內(nèi)在意愿和客觀能力上來(lái)看，向上的空間和概率非常狹小，向下的概率和空間是巨大的。從有關(guān)渠道了解的情況，國(guó)家已經(jīng)明確政策調(diào)整思路，大體上是今年弱化托市以過(guò)渡，明年實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)。預(yù)計(jì)今年冬季大概率將下調(diào)托市價(jià)，控制托市收儲(chǔ)量。

　　空淀粉比玉米潛力更大

　　1.當(dāng)前淀粉產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。在開機(jī)率不是特別低的情況下,淀粉即是玉米成本定價(jià)，和玉米波動(dòng)方向基本一致。

　　2.波動(dòng)率比玉米高，空間更大。

　　3.交割更順暢，玉米始終存在交割難問(wèn)題。淀粉交割倉(cāng)庫(kù)數(shù)量多，分布廣。大多數(shù)貨品能達(dá)到交割標(biāo)準(zhǔn)。

　　4.淀粉生產(chǎn)中，玉米好糧次糧都能使用。今年大概率次糧要大幅增加，貿(mào)易和飼料不要的玉米，深加工正好低價(jià)收購(gòu)。托市政策越來(lái)越明確嚴(yán)格控制玉米質(zhì)量，2%生霉率的標(biāo)準(zhǔn)意味著大部分次糧難以找到出路，預(yù)計(jì)11—12月次糧賣糧難，將使得深加工淀粉成本大幅下降。

　　5.行業(yè)整體開機(jī)率有望在冬季達(dá)到極高水平。據(jù)了解，當(dāng)前將近半數(shù)產(chǎn)能半年內(nèi)都在閑置。冬季新糧上市，成本降低，必須全面開機(jī)，否則停產(chǎn)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，不僅員工、客戶等資源難以維持，最關(guān)鍵的是銀行貸款難以持續(xù)。

　　可能性風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估

　　當(dāng)前最大的風(fēng)險(xiǎn)是強(qiáng)托市政策，如果滿足時(shí)間早、高價(jià)格和無(wú)限量無(wú)障礙入庫(kù)三個(gè)要素，強(qiáng)托市會(huì)造成市場(chǎng)價(jià)格對(duì)托市價(jià)格溢價(jià)。但是這樣一來(lái)違背了市場(chǎng)化過(guò)渡的方向，并刺激農(nóng)民明年繼續(xù)擴(kuò)種玉米，概率較低。從當(dāng)前已經(jīng)確定的托市主體和收購(gòu)質(zhì)量來(lái)看，收購(gòu)量這一要素已經(jīng)不能重演前兩年的瘋狂格局。

　　當(dāng)前淀粉上現(xiàn)貨商參與比重較小，此前5月和9月都出現(xiàn)過(guò)對(duì)現(xiàn)貨的明顯偏離。這個(gè)需要我們不斷關(guān)注持倉(cāng)變化。

　　具體策略

　　由于1月玉米和淀粉已經(jīng)出現(xiàn)近400點(diǎn)的暴跌，沒(méi)有底倉(cāng)追空不舒服，每次急反彈入場(chǎng)相對(duì)安全。新入場(chǎng)資金可以考慮用買玉米賣淀粉的套利來(lái)做底倉(cāng)，逢反彈向上加倉(cāng)及平玉米多單，洗牌（減倉(cāng)）越激烈則入場(chǎng)時(shí)機(jī)越好。

　　建議玉米1月反彈到2000點(diǎn)以上進(jìn)場(chǎng)放空。一路向上掛，并且根據(jù)盤勢(shì)做夠底倉(cāng)。如果反彈力度不夠，需要靈活調(diào)整隨時(shí)追倉(cāng)。

　　1月淀粉2300—2400點(diǎn)之間有急反彈放空，一路向上加倉(cāng)，最終做到20%資金量，1000手上限，止損2500—2520點(diǎn)。如果短期有政策性風(fēng)險(xiǎn)（托市價(jià)格在2000點(diǎn)以上），短線買玉米C1601合約對(duì)沖保護(hù)，反彈高位平多裸空。