近日，上交所、深交所和中金所聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于就指數(shù)熔斷相關(guān)規(guī)定公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知》，就引入熔斷機(jī)制事宜向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

根據(jù)聯(lián)合通知精神，三大交易所擬在保留現(xiàn)有個(gè)股漲跌幅制度前提下，引入指數(shù)熔斷機(jī)制；擬以滬深300指數(shù)作為指數(shù)熔斷的基準(zhǔn)指數(shù)，設(shè)置5%、7%兩檔指數(shù)熔斷閾值，漲跌都熔斷；擬分檔確定指數(shù)熔斷時(shí)間，觸發(fā)5%熔斷閾值時(shí)暫停交易30分鐘，觸發(fā)7%熔斷閾值的，暫停交易至收市。征求意見(jiàn)稿截止日期為9月21日。

A股市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)了從5178點(diǎn)到2850點(diǎn)的暴跌之后，考慮引入熔斷機(jī)制，這顯然是總結(jié)了暴跌帶來(lái)的教訓(xùn)之結(jié)果。正如聯(lián)合通知所言，引入熔斷機(jī)制旨在防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步完善我國(guó)證券市場(chǎng)的交易機(jī)制，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益，推動(dòng)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展。因此，在經(jīng)過(guò)了A股市場(chǎng)的暴跌之后，總結(jié)教訓(xùn)，并在參照國(guó)際市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，引入熔斷機(jī)制，這是有其必要性的。

但如何發(fā)揮熔斷機(jī)制在穩(wěn)定市場(chǎng)上的作用，建立一個(gè)完善的熔斷機(jī)制是前提條件。也正因如此，三大交易所就引入熔斷機(jī)制相關(guān)事宜公開(kāi)征求意見(jiàn)，這是正確的決定，此舉有利于集思廣益。為此，筆者也就這一問(wèn)題在此拋磚引玉。

根據(jù)三大交易所的通知精神，在設(shè)置5%與7%兩檔閾值的基礎(chǔ)上，實(shí)行漲跌都熔斷。對(duì)于這一點(diǎn)當(dāng)然是無(wú)可厚非的。不過(guò)，鑒于股市的大幅上漲，通常都對(duì)應(yīng)著重大的政策利好，也可以說(shuō)是一種正常反應(yīng)，除此之外，大盤(pán)指數(shù)的漲幅能夠超越5%甚至7%的現(xiàn)象較為少見(jiàn)。所以，在此筆者主要討論的還是下跌過(guò)程中的熔斷問(wèn)題。如此一來(lái)，對(duì)于熔斷機(jī)制的推出，本人的建議主要有三點(diǎn)。

其一，基準(zhǔn)指數(shù)不應(yīng)限于滬深300指數(shù)，而應(yīng)選擇三個(gè)交易所各自的主要指數(shù)。即上交所選擇上證指數(shù)，深交所選擇深成指，中金所則選擇滬深300指數(shù)?？颊彰绹?guó)股市的做法，三大交易所沒(méi)有必要統(tǒng)一在一個(gè)指數(shù)之下，而應(yīng)該保持各自的相對(duì)獨(dú)立性。而且由于滬深300指數(shù)中大盤(pán)股占據(jù)了主導(dǎo)地位，并不能如實(shí)地反映滬深兩個(gè)市場(chǎng)各自的漲跌情況。

尤其重要的是，三大交易所相對(duì)獨(dú)立，這可以充分發(fā)揮三個(gè)交易所在維穩(wěn)中的作用。因?yàn)橐坏┠膫€(gè)交易所暫停交易了，哪個(gè)交易所就沒(méi)有了成交金額，其利益就會(huì)受到損害。因此為了維護(hù)各自的利益，三大交易所尤其是滬深交易所就會(huì)進(jìn)行積極的維穩(wěn)。而不象當(dāng)下，盡管管理層在積極維穩(wěn)，但有的交易所卻并沒(méi)有積極配合，而是為了自己的局部利益做出有損維穩(wěn)大局的事情。

其二，就是要把推出熔斷機(jī)制與救市機(jī)制的建立結(jié)合起來(lái)，在二者之間形成一種配套關(guān)系。實(shí)行熔斷機(jī)制，在指數(shù)下跌5%或7%時(shí)，就臨時(shí)停牌或停止交易，這在一定程度上可以防范市場(chǎng)更大幅度的波動(dòng)。但暫停30分鐘或暫停當(dāng)天的交易后，股市的下跌是否能自動(dòng)減緩，這恐怕不是熔斷機(jī)制能夠解決的問(wèn)題。這還需要有其他的措施相配套。比如在A股市場(chǎng)的本輪暴跌中，股市連續(xù)暴跌，這種情況顯然是熔斷機(jī)制所無(wú)能為力的。所以，在股票熔斷之后，還需要有對(duì)應(yīng)的措施來(lái)配套。尤其是在股市暴跌的過(guò)程中，需要有對(duì)應(yīng)的救市措施來(lái)配套。比如當(dāng)股市連續(xù)兩天觸及熔斷時(shí)，應(yīng)放緩IPO發(fā)行，一周內(nèi)有三天觸及熔斷時(shí)，應(yīng)暫停IPO，同時(shí)救市基金也應(yīng)進(jìn)場(chǎng)維穩(wěn)。如此一來(lái)，熔斷機(jī)制就成了股市的報(bào)警器。而在報(bào)警之后，市場(chǎng)就會(huì)自動(dòng)開(kāi)啟救市之門(mén)，這實(shí)際上也減少了管理層人為的行政干預(yù)。

其三，在推出熔斷機(jī)制的同時(shí)有必要放寬甚至取消10%的漲跌幅限制。目前的漲跌幅限制在一定程度上相當(dāng)于一個(gè)不規(guī)范的熔斷機(jī)制。即把個(gè)股的漲跌幅控制在10%以?xún)?nèi)。這在一定程度上也起到了防范個(gè)股更大幅度波動(dòng)的效果。如果正式推出了熔斷機(jī)制，那么漲跌幅限制的意義在一定程度上就打了折扣。畢竟10%的漲跌幅與7%的熔斷閾值相距甚近。既然熔斷機(jī)制已經(jīng)改變了市場(chǎng)的交易規(guī)則，而且也可以起到防范市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的效果，那么10%漲跌幅限制在很大程度上也就失去了原來(lái)的意義。為此，不妨取消10%的漲跌幅限制，或者將原來(lái)的漲跌幅限制放寬一倍至20%。