今年6月，上海古鰲電子科技股份有限公司（下稱“古鰲電子”）在證監(jiān)會網(wǎng)站預(yù)披露招股說明書，隨后不久便因IPO暫停而使上市進程陷入停頓當(dāng)中。

成立于1996年的古鰲電子，專業(yè)從事金融設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)。招股書顯示，古鰲電子擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)是國海證券。此次IPO，古鰲電子計劃募集資金2.81億元，有1.92億元的資金將用于智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項目，資金利用占比達68.42%。

目前，古鰲電子的主要產(chǎn)品包括點驗鈔機、紙幣清分機、扎把機、點扎一體機、捆鈔機和自助回單柜等金融設(shè)備，面向的客戶主要為金融機構(gòu)。2012-2014年，古鰲電子前五大客戶均來自銀行，并且來自前五大客戶的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例均保持在八成左右，客戶集中度較高。

對于較大程度依賴大客戶的問題，古鰲電子證券事務(wù)代表劉鵬在接受時代周報記者采訪時表示，隨著金融改革的遞進，民營銀行、城商行等將迎來發(fā)展黃金期，古鰲電子的客戶范圍也將不斷擴大，客戶集中度將會有所降低。

時代周報記者發(fā)現(xiàn)，古鰲電子的收入除依賴前五大客戶之外，還有近三成凈利來自政策優(yōu)惠。報告期內(nèi)，古鰲電子實際享受的稅收優(yōu)惠金額占凈利潤的比例分別為26.17%、25.66%和27.87%。

客戶集中度高

古鰲電子的前身古鰲有限成立于 1996 年 7 月，并在2010 年 11 月整體變更設(shè)立股份有限公司。

古鰲電子控股股東、實際控制人陳崇軍在 1986-1996 年期間， 先后在溫州市平陽縣從事裝訂機、手動捆鈔機、人民幣鑒別儀、點鈔機等行業(yè)的相關(guān)工作，積累了初期創(chuàng)業(yè)資金。1996 年開始，陳崇軍奔赴上海，創(chuàng)立上海古鰲電子機械有限公司，公司設(shè)立初期主營點鈔機、人民幣鑒別儀等業(yè)務(wù)。

目前，陳崇軍持有古鰲電子總股本的51.92%，按照公開發(fā)行新股 1836 萬股計算，上市后陳崇軍的持股比例將下降為 38.92%，但仍為公司控股股東、實際控制人。同時，陳崇軍的同胞兄弟陳崇華也持有古鰲電子1.97%的股份；陳崇軍的兩位表妹姜小丹和陳希希均持股0.27%。綜上，陳崇軍家族合計持股超過一半，達到54.43%，處絕對控股地位。

招股書顯示，最近三年古鰲電子的業(yè)務(wù)發(fā)展狀況良好。2012-2014年，古鰲電子主營業(yè)務(wù)收入分別為 1.82億元、 2.40億元和3.21億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤2260萬元、4115萬元和5589萬元。

報告期內(nèi)，古鰲電子生產(chǎn)的產(chǎn)品主要客戶為國內(nèi)商業(yè)銀行、農(nóng)村信用合作聯(lián)社等金融機構(gòu)，受我國銀行業(yè)集中度高的影響，其客戶也較為集中。

據(jù)招股書披露，2012-2014年，古鰲電子來自前五大客戶的收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為 87.51%、79.91%和 79.58%。報告期內(nèi)，古鰲電子主要客戶包括工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行以及中國銀行等在內(nèi)的國有商業(yè)銀行。

“公司的客戶集中度較高，主要客戶的一舉一動，包括經(jīng)營狀況、采購計劃及付款方式的變動都將會影響到古鰲電子的業(yè)績表現(xiàn)。”獨立財經(jīng)評論員李斯向時代周報記者評論道。

此外，古鰲電子產(chǎn)品種類多，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，所需原材料種類多，且為保證供貨及時，公司通常會根據(jù)市場銷售預(yù)測提前備貨，這造成期末存貨余額通常較大。

2012-2014年，古鰲電子存貨凈額分別為 0.80億元、1.17億元和 1.07億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為31.33%、40.01%和 30.44%，占資產(chǎn)總額的比例分別為 25.75%、33.92%和 26.25%。其中，庫存商品所占的比例分別為24.96%、29.06%和41.03%，占比最大，且呈逐年上升趨勢。

“如果今后公司不能對存貨進行有效管理或者市場發(fā)生重大變化，公司經(jīng)營可能會受到不利影響。”古鰲電子在招股書中表示。

收入依賴政策優(yōu)惠

時代周報記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，政策優(yōu)惠對古鰲電子的收入貢獻較大。

招股書顯示，古鰲電子及全資子公司昆山古鰲均為國家級高新技術(shù)企業(yè)。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，報告期內(nèi)，古鰲電子及昆山古鰲享受 15%所得稅稅率優(yōu)惠政策。2012-2014年，古鰲電子及昆山古鰲享受的所得稅優(yōu)惠金額分別為 313.96 萬元、399.13 萬元和 617.20 萬元。

另外，古鰲電子還享受著包括軟件產(chǎn)品增值稅退稅、科研項目補貼款等在內(nèi)的政府補助。2012-2014年，古鰲電子收到政府補助的金額分別為860.11萬元、1060.50萬元和1455.06萬元。

其中，報告期內(nèi)公司收到增值稅退稅的金額分別為 277.28萬元、656.67 萬元和 940.75萬元，占當(dāng)期凈利潤的比例為12.27%、15.96%和 16.83%。根據(jù)財政部、國家稅務(wù)總局頒布的《關(guān)于軟件產(chǎn)品增值稅政策的通知》等政策規(guī)定，古鰲電子銷售的軟件產(chǎn)品享受增值稅實際稅負超過 3%的部分即征即退的優(yōu)惠政策。

同期，古鰲電子科研項目補貼款及其他政府補助分別為582.83萬元、403.83萬元和514.32萬元，均計入非經(jīng)常性損益，占當(dāng)期凈利潤的比例分別為 21.92%、8.34%和 7.82%。

報告期內(nèi)，古鰲電子實際享受的稅收優(yōu)惠金額占凈利潤的比例分別為26.17%、25.66%和27.87%。古鰲電子享受的稅收優(yōu)惠及政府補助對其近幾年的快速發(fā)展起到了一定促進作用。李斯向時代周報記者表示，如果今后國家相關(guān)政策發(fā)生變化，古鰲電子不再享受相應(yīng)的政府補助，其利潤或?qū)媾R嚴重縮水。

此次IPO，古鰲電子計劃募集資金2.81億元，其中智能化現(xiàn)金處理設(shè)備生產(chǎn)項目1.92億元，占比將近七成。

不過，隨著票據(jù)、銀行卡等非現(xiàn)金支付工具的大量使用，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，對現(xiàn)金使用將形成一定替代作用。古鰲電子的未來市場空間也或?qū)⑹艿經(jīng)_擊。

據(jù)《中國支付體系發(fā)展報告》和《2014年支付體系運行總體情況》，2014年，全國共辦理非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù) 627.52億筆，金額 1817.38萬億元，同比分別增長 25.11%和13.05%，筆數(shù)增速同比加快3.19個百分點，金額增速同比放緩11.92個百分點。

“目前貨幣發(fā)行量還在不停上升，而且隨著銀行網(wǎng)點的不斷增加，因此非現(xiàn)金支付對古鰲電子產(chǎn)品的發(fā)展是不存在沖擊的。”劉鵬告訴時代周報記者。

不過，時代周報記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，古鰲電子核心產(chǎn)品點驗鈔機的毛利率逐年下降，而清分機毛利率則低于同行。

招股書顯示，2012-2014年，古鰲電子點驗鈔機的毛利率分別為44.90%、43.85%和41.35%；同期，清分機系列產(chǎn)品的毛利率分別為55.29%、50.97% 和55.68% ；而同行業(yè)上市公司聚龍股份相應(yīng)的系列產(chǎn)品的毛利率分別為59.17%、60.05% 和57.12% 。

對此，古鰲電子在招股書中表示，聚龍股份由于其清分機銷量較大且具有一定的原材料采購和生產(chǎn)規(guī)模優(yōu)勢，其清分機毛利率較高。