包括上次的中國(guó)A股股災(zāi)以及近期的暴跌，一個(gè)擔(dān)憂是如果國(guó)家不救市將會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，后果不堪設(shè)想。這可能是上次國(guó)家隊(duì)不惜進(jìn)入市場(chǎng)直接購(gòu)買(mǎi)股票，投入上萬(wàn)億救市的原因。那么，A股動(dòng)蕩甚至股災(zāi)不救市到底會(huì)否引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)呢？一直是一個(gè)頗具爭(zhēng)議性的問(wèn)題。這個(gè)問(wèn)題不厘清的話，不僅影響到正常市場(chǎng)機(jī)制在股市里的發(fā)揮，而且，影響到?jīng)Q策層對(duì)資本市場(chǎng)政策的決策。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家余永定認(rèn)為，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是涉及整個(gè)金融體系，特別是銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)。并沒(méi)有證據(jù)證明，這次股災(zāi)銀行體系受到股市暴跌的嚴(yán)重影響，更遑論實(shí)體經(jīng)濟(jì)。沒(méi)有確鑿證據(jù)可以證明，股價(jià)的下跌會(huì)通過(guò)這些渠道導(dǎo)致銀行危機(jī)。銀監(jiān)會(huì)在此期間也并未發(fā)聲，似乎也說(shuō)明銀監(jiān)會(huì)并不認(rèn)為銀行體系安全受到威脅。

筆者完全同意余永定先生的觀點(diǎn)。這次股災(zāi)完全是對(duì)從去年9月以來(lái)高杠桿資金大規(guī)模入市帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足或者說(shuō)放任自流造成的。從一些交易日單日交易量創(chuàng)下2萬(wàn)億以上就可以證明資金短時(shí)間里涌入股市釀造的泡沫風(fēng)險(xiǎn)是多么的大。這些高杠桿資金剛開(kāi)始是融資融券，接下來(lái)是P2P高杠桿配資，包括民間高杠桿配資。最高杠桿率高達(dá)10倍以上，試想帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)是多么大。拿期貨市場(chǎng)的高杠桿率配資方式用到現(xiàn)貨的股市里，發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)是必然的。這是這次股災(zāi)或者說(shuō)暴跌的根本性原因。當(dāng)然，這不能埋怨任何人和任何部門(mén)包括監(jiān)管部門(mén)。諸如P2P這種高杠桿配資形式發(fā)展如此之快，是誰(shuí)也想不到的。這是一個(gè)新事物，認(rèn)識(shí)上需要一個(gè)過(guò)程。證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)是沒(méi)有責(zé)任的。

中國(guó)A股式暴跌或者股災(zāi)是不會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的。這首先得益于中國(guó)金融體制良好的制度性設(shè)計(jì)。上個(gè)世紀(jì)90年代后期，中國(guó)設(shè)計(jì)出了一套在世界上都最為安全的金融體系，即：金融業(yè)分業(yè)管理體系。這個(gè)分業(yè)管理的金融體系的建立還得感謝1997年的亞洲金融風(fēng)暴。正是亞洲金融風(fēng)暴的巨大風(fēng)險(xiǎn)使得中國(guó)設(shè)計(jì)出嚴(yán)格隔離風(fēng)險(xiǎn)的分業(yè)管理金融體制，即：銀行、證券和保險(xiǎn)分業(yè)管理，嚴(yán)禁銀行信貸資金進(jìn)入股市。在銀行與證券市場(chǎng)之間建立起了嚴(yán)格的防火墻。這使得這么多年中國(guó)A股市場(chǎng)多次發(fā)生大動(dòng)蕩，特別是2008年金融危機(jī)前后包括2007年的中國(guó)A股暴跌行情，都絲毫沒(méi)有撼動(dòng)中國(guó)嚴(yán)防死守的銀行體系，也沒(méi)有爆發(fā)任何系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)經(jīng)驗(yàn)是十分寶貴的。

雖然去年這輪行情下，一些銀行理財(cái)資金通過(guò)信托傘形信托產(chǎn)品平臺(tái)進(jìn)入到了股市里，但是，由于有嚴(yán)格的平倉(cāng)線設(shè)置，理財(cái)產(chǎn)品配資部分基本毫發(fā)無(wú)損。既是券商的融資融券，P2P高達(dá)10倍的配資以及民間高杠桿配資等，配資企業(yè)都基本沒(méi)有損失。因?yàn)槎荚O(shè)置了非常保守的平倉(cāng)線，一旦觸碰平倉(cāng)線就會(huì)立即被平倉(cāng)。統(tǒng)計(jì)顯示，包括券商融資融券在內(nèi)的所有配資公司，在前后兩輪大跌中，都幾乎沒(méi)有損失。那么，誰(shuí)損失了呢？配資需求的投資者。這些配資需求的投資者只要遭遇暴跌行情，基本是血本無(wú)歸。

銀行、信托、券商、P2P公司，就連民間配資機(jī)構(gòu)，都基本上沒(méi)有損失甚至毫發(fā)無(wú)損，何談系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呢？

在這個(gè)時(shí)期，過(guò)度使用有形之手救市只能適得其反，不但救不起股市，而且可能自己也被拖下水。甚至出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的破壞性作用。發(fā)展股市的目的是減少企業(yè)對(duì)債務(wù)融資的依賴，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的創(chuàng)新提供資金。但“國(guó)家隊(duì)”入市買(mǎi)股票，停止IPO等措施至少暫時(shí)使股市喪生了正常的融資功能。花費(fèi)了上萬(wàn)億資金救市，市場(chǎng)依然動(dòng)蕩不定，說(shuō)明政府的干預(yù)至少到目前為止是不成功的。余永定先生說(shuō)得好，如果把干預(yù)目標(biāo)設(shè)定在一定的股指水平，只能鼓勵(lì)投機(jī)，不斷向股市投錢(qián)，必將對(duì)經(jīng)濟(jì)造成全面的不良影響。這種救市是在救誰(shuí)呢？是在救投機(jī)者，甚至是在救賭徒。上萬(wàn)億資金投資到被賭徒肆意妄為的股市，倒不如投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)里，去支持那些辛辛苦苦干實(shí)業(yè)的人呢。