需求仍然是判斷未來行情的核心變量

    上周一，螺紋鋼1601合約用一根長陰跌破2000元/噸，二次探底，直逼歷史低點(diǎn)1908元/噸，隨后出現(xiàn)技術(shù)性修復(fù)反彈，但仍被壓制在2000元/噸下方。筆者認(rèn)為，政策面利好對螺紋鋼反彈產(chǎn)生顯著支撐，但在基本面萎靡和經(jīng)濟(jì)下行壓力增加的情況下，螺紋鋼熊途漫漫。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力限制反彈高度

　　近日公布的8月財(cái)新PMI初值為47.1，較7月終值47.8下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，已連續(xù)6個(gè)月低于50.0的臨界值，創(chuàng)2009年3月以來最低值。

　　筆者認(rèn)為，財(cái)新PMI數(shù)據(jù)顯示第三季度中國制造業(yè)活動(dòng)進(jìn)一步放緩，預(yù)覽值下滑再次給近期實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速帶來不確定性。另外，7月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額為4715.6億元，同比下跌2.9%，跌幅較上月擴(kuò)大2.6%，企業(yè)盈利狀況再度出現(xiàn)惡化。

　　雖然我國陸續(xù)出臺(tái)降準(zhǔn)降息、減稅降費(fèi)等一系列調(diào)控舉措，但政策發(fā)揮效用是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，預(yù)計(jì)工業(yè)經(jīng)營狀況改善仍需時(shí)日。從先行指標(biāo)制造業(yè)PMI來看，8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也難有好表現(xiàn)，而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布屆時(shí)也會(huì)壓制螺紋鋼期貨走勢。

　　流動(dòng)性釋放難解行業(yè)資金緊張困局

　　7月社會(huì)融資規(guī)模增量環(huán)比大幅減少1.11萬億元，印證了實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷的態(tài)勢，而7月金融數(shù)據(jù)與之相背離，新增貸款達(dá)到1.48 萬億元，M2增速為13.3%，均遠(yuǎn)超市場預(yù)期。筆者認(rèn)為，金融數(shù)據(jù)虛高主要來自穩(wěn)市導(dǎo)致的非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)貸款增量增長，扣除影響后金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍然較弱。同時(shí)，8月以來央行通過運(yùn)用大幅逆回購、SLO、降準(zhǔn)降息、國庫現(xiàn)金定存招投標(biāo)等操作向市場持續(xù)提供流動(dòng)性支撐。央行繼6月27日年內(nèi)首度“雙降”后再度祭出“雙降”組合拳，穩(wěn)定市場流動(dòng)性預(yù)期，緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高的問題。

　　但總體來看，央行“雙降”難以改變鋼鐵行業(yè)基本面疲弱的現(xiàn)狀。當(dāng)前鋼鐵企業(yè)負(fù)債率高企，虧損面不斷擴(kuò)大，銀行對鋼鐵行業(yè)的信貸依然在收緊，且貸款利率普遍較高，部分鋼鐵企業(yè)受虧損及銀行抽貸影響，資金鏈仍面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

　　“閱兵藍(lán)”炒作退潮，需求仍然是重點(diǎn)

　　我們發(fā)現(xiàn)，“閱兵藍(lán)”引發(fā)的市場供給收縮預(yù)期逐漸退潮，需求回升不構(gòu)成前期鋼價(jià)的反彈的邏輯，減產(chǎn)預(yù)期、供應(yīng)收縮才是反彈主因。在7月粗鋼產(chǎn)量大幅下跌后，據(jù)鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，8月中旬重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量172.09萬噸，旬環(huán)比增長1.8%，供給已悄然提升。即便閱兵限產(chǎn)導(dǎo)致唐山地區(qū)高爐產(chǎn)能利用率環(huán)比降幅較大， 但代表全國生產(chǎn)狀況的163家鋼廠開工率為80.94%，仍有增長。后期隨著閱兵結(jié)束，國內(nèi)粗鋼產(chǎn)能整體釋放將有所加快。不過，今年以來國內(nèi)鋼鐵企業(yè)盈利能力持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)9月鋼廠整體開工率也難有過快上升。由于供給短期調(diào)整滯后于需求變化，中長期龐大存量產(chǎn)能消化難以一蹴而就，因此，決定未來一段時(shí)間國內(nèi)鋼價(jià)走勢的仍是內(nèi)需。

　　實(shí)際上，自我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型時(shí)期以來，鋼鐵行業(yè)需求已步入下行通道，未來一段時(shí)間，鋼鐵需求疲弱狀態(tài)可能不會(huì)顯著改變。價(jià)格能否反彈甚至反轉(zhuǎn)取決于需求恢復(fù)程度，螺紋鋼若想有超預(yù)期表現(xiàn)，恐怕不能光指望基建的累積，必須依賴以房地產(chǎn)行業(yè)為代表的整體需求恢復(fù)。

　　綜合來看，目前整個(gè)鋼市還處于弱勢中，遠(yuǎn)月貼水格局仍未改善，短期利多炒作兌現(xiàn)后，鋼價(jià)在全球金融市場恐慌情緒中二次探底。筆者認(rèn)為，當(dāng)前鋼市熊途仍未結(jié)束，需求仍然是判斷未來行情的核心變量。但我們也不應(yīng)過度悲觀，畢竟“金九銀十”有望支撐階段性需求，預(yù)計(jì)后期會(huì)繼續(xù)振蕩筑底，不排除再創(chuàng)新低的可能。