廣東萬里馬實業(yè)股份有限公司(以下簡稱“萬里馬”)日前披露了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市招股說明書(申報稿)。本次公司擬公開發(fā)行股票6000萬股，募集資金將用于營銷網(wǎng)絡(luò)拓展及電商渠道升級建設(shè)項目、信息化建設(shè)項目、設(shè)計研發(fā)中心建設(shè)項目，以及補充流動資金。預(yù)計總投資金額為3.11億元。

公司的招股說明書顯示，近年來公司雖然營業(yè)收入實現(xiàn)了逐年增長，但是卻出現(xiàn)增收不增利的局面，特別是在2013年公司的凈利潤出現(xiàn)了較大的下滑。此外，近年來公司的終端數(shù)量一直未能得到有效擴張，2014年末的終端數(shù)量僅比2012年末多了5家。

此外，記者還發(fā)現(xiàn)，萬里馬的毛利率遠低于同行業(yè)其他公司。有分析人士指出，在競爭激烈的皮具市場上，公司并沒有特別突出的優(yōu)勢，未來想要在行業(yè)內(nèi)取得更多的市場份額將變得十分困難。這無疑為公司的前景蒙上了一層陰影。

近年來增收不增利

招股說明書顯示，萬里馬主要從事皮具產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)制造、品牌運或及市場銷售業(yè)務(wù)。同時，采取ODM的模式，為國際知名企業(yè)生產(chǎn)手袋等產(chǎn)品。

作為一家銷售產(chǎn)品的企業(yè)，其銷售終端數(shù)量往往對公司銷售業(yè)績有著相當重要的影響。但記者發(fā)現(xiàn)，近三年來，公司的銷售終端數(shù)量并沒有得到效擴張，反而在某些年份出現(xiàn)下滑。

據(jù)了解，馬里馬的銷售模式分別自有渠道與代理商渠道。其中，自有渠道可以分為直營店、團購、電子商務(wù)、批發(fā)商及ODM渠道。從終端數(shù)量來看，2012年末、2013年末和2014年末，公司的數(shù)端數(shù)量分別為505家、551家和510家。2013年出現(xiàn)過一定幅度的增長，但2014年關(guān)店較為嚴重，以至于三年時間公司的終端數(shù)量幾乎沒有出現(xiàn)增長。

具體來看，自營渠道的專賣店的數(shù)量在這三年時間內(nèi)僅增加了1家，專柜則減少了5家；代理方面，專賣店數(shù)據(jù)2014年比2012年減少了9家，專柜增加了18家。此外，代理商渠道還存在著總收入不穩(wěn)定以及平均單店收入下滑的情況。2012年末－2014年末，代理收入分別為1.2億元、1.14億元和1.21億元，平均單店收入分別為31.14萬元、26.95萬元和30.73萬元

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事實上，銷售渠道的增長乏力，造成了公司近年來增收不增利的情況的出現(xiàn)。萬里馬的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2012年－2014年，公司營業(yè)收入從3.87億元增加到4.69億元，增幅21.29%。但這期間凈利潤卻不是平穩(wěn)增長：2012年公司凈利潤為2027.31萬元，2013年增加到2947.62萬元，同比增長了45.4%。不過，2014年凈利潤僅有2653.68萬元，較2013年下滑幅度為10%。

毛利率遠低于平均水平

作為皮具廠商，萬里馬報告期內(nèi)自產(chǎn)產(chǎn)能利用率的指標也不夠好，2012年度，公司自產(chǎn)產(chǎn)能利用率除皮帶只有68.97%外，包括手袋、鞋品、錢包等自產(chǎn)產(chǎn)能利用率都在90%以上，特別是手袋和錢包都超過99%。但此后逐年下滑，截至2014年公司自產(chǎn)產(chǎn)能利用率無一達到90%以上，錢包產(chǎn)能利用率已降至67.24%，最高的產(chǎn)能利用率為鞋品，但也只有81.23%。

記者同時注意到，公司的毛利率水平與同行業(yè)公司相比幾乎排在最后，可以說沒有任何優(yōu)勢可言。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，與萬里馬可比的上市公司有百麗國際、星期六、奧康國際和紅蜻蜓。2012年度－2014年度，百麗國際的毛利率是這些公司中最高的，基本保持在56%以上，行業(yè)平均值為44%、45.2%和44.68%，但萬里馬的毛利率僅為29.48%、34.88%和31.64%。通過比較可以發(fā)現(xiàn)，萬里馬的毛利率水平不僅遠低于行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，同時比行業(yè)平均值還要低不少。

對此，公司方面解釋稱，公司團購以及ODM銷售額較高，針對該類客戶的毛利率主要由客戶協(xié)商定價或中標價格所決定，因而毛利率波動較大。此外，對于公司毛利率低于百麗國際以及星期六公司也做出了相關(guān)解釋，其稱主要原因在于：一方面，百麗國際與星期六采用以直營店銷售渠道為主的銷售模式，直營店鋪可以享有整個銷售環(huán)節(jié)的利潤，利潤空間相對較高，其收入確認價格以零售價扣點后凈額結(jié)算，一般情況下高于其他渠道銷售價格。另一方面，公司團購銷售、批發(fā)商、ODM 業(yè)務(wù)以及代理商銷售占比較高，前述類型客戶采購的商品批量較大，其銷售價格為批發(fā)價或與客戶協(xié)商定價，公司適當讓利，毛利率相對偏低。

有分析人士指出，毛利率是衡量一家公司盈利能力的重要指標，從萬里馬的毛利率來年地，無論是縱向還是橫向比較，都無法看到優(yōu)勢，這說明公司的盈力能力不足為道，這意味著在未來的競爭力難以占據(jù)優(yōu)勢地位，前景堪憂。