相比大宗商品市場、股票市場、外匯市場而言，上周債市整體表現(xiàn)出色，5年、10年國債期貨主力合約一周上漲近1塊錢。投資者如果有投機多單，那么保證金幾乎翻倍。這波上漲一方面是由于股市暴跌，市場避險情緒上升；另一方面是由于央行短期往市場注入較多流動性。長期來看，經(jīng)濟依然較差，利率仍處下跌周期，債市仍處牛市中；短期看來，我們認為債市還將以振蕩為主，一方面市場短期上漲幅度較大，并已接近振蕩區(qū)間阻力位，技術(shù)上存在調(diào)整需求；另一方面，股市目前有企穩(wěn)跡象，市場避險情緒可能有所緩解。

　　上周債市可謂一枝獨秀，其他市場哀鴻遍野。繼全球股市出現(xiàn)黑色星期一后，上周二，滬深兩市再度大幅低開，滬指開盤重挫逾6%，險守3000點，全天振蕩走低，盤中跌幅一度超出8%，當日收盤，上證綜指跌7.63%，報2964.97點，時隔8個月再次進入“2”時代。8月18日—26日的7個交易日內(nèi)，共有433只個股跌幅超過四成，有1303只個股跌幅在30%—40%之間。而綜觀大宗商品市場、外匯市場，也都慘不忍睹，一時之內(nèi)，看空聲音占據(jù)市場主流，全球再次爆發(fā)經(jīng)濟危機的預期驟然升溫。投資者避險情緒隨之上升，大量資本流入債市，助推債市價格走高。

　　上周人民幣盤中創(chuàng)出新低，上周四跌破6.4。雖然央行出面維穩(wěn)，但人民幣貶值壓力不減。由于人民幣貶值導致資本外流，市場流動性出現(xiàn)偏緊預期，加上股市暴跌超出監(jiān)管層預期，上周二晚間，央行史無前例地在交易日期間祭出雙降大招。

　　不僅如此，央行還通過公開市場與其他貨幣調(diào)節(jié)工具注入流動性，我們可以梳理下上周央行的操作：25日，進行1500億元逆回購，同時進行雙降；26日，央行以利率招標方式開展短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)操作，規(guī)模為1400億元；27日，進行1500億元逆回購，并下調(diào)回購利率5bp；28日，繼續(xù)展開SLO操作，規(guī)模600億元。不算雙降釋放的長期資金，短期流動性就投放5000億元，加上雙降釋放的流動性，規(guī)模超萬億元，維穩(wěn)力度超過市場預期。這其中雖有第三批地方債務置換下發(fā)因素，但仍可見央行維穩(wěn)市場流動性態(tài)度異常堅決。這些措施使得股市企穩(wěn)，同時是上周債市大漲的直接原因。

　　目前我國股市、外匯市場均存在較多的不確定性，經(jīng)濟下行壓力依然較大。監(jiān)管層繼續(xù)加大財政政策投資力度，這需要較低的資金成本來增加投資需求。但經(jīng)濟下行壓力大及融資成本下降會導致資本流出的預期，加大人民幣貶值的力度，資本流出會造成市場流動性趨緊，這又需要央行繼續(xù)注入流動性。在這種循環(huán)的金融市場傳導機制下，一些政策目標同時實現(xiàn)較為困難，而央行則一直在尋找一個平衡，實現(xiàn)降低融資成本，穩(wěn)定人民幣匯率，從而達到經(jīng)濟企穩(wěn)的目的。監(jiān)管層降低融資成本的態(tài)度是明確的，但是在復雜的國際、國內(nèi)環(huán)境中需要考慮其帶來的種種不確定性后果，短期利率走向需要關注央行對利率的指引及國內(nèi)外金融市場情況。目前，債市仍在振蕩之中，上周的反彈已臨近振蕩區(qū)間阻力位，TF1512基本在98—99區(qū)間振蕩，T1512基本位于95—96.5的區(qū)間振蕩。在無更多政策指引下，料期債短期將在相應振蕩區(qū)間振蕩。