近日，全球資本市場(chǎng)經(jīng)歷巨震，中美股市聯(lián)袂持續(xù)破位大跌，對(duì)市場(chǎng)信心沖擊嚴(yán)重，悲觀預(yù)期顯著升溫，其中迅速升溫的美國(guó)加息預(yù)期和人民幣突發(fā)快速貶值或?yàn)楸据喚拚饘?dǎo)火索。雖然周二央行超預(yù)期降準(zhǔn)降息，但被動(dòng)應(yīng)對(duì)的寬松舉措對(duì)市場(chǎng)影響更多體現(xiàn)在情緒激勵(lì)，而非基本面預(yù)期的轉(zhuǎn)折，因此宜放低抄底博反彈的盈利空間。

　　從全球市場(chǎng)表現(xiàn)看，歐美日股市慢牛的頂部區(qū)域集中出現(xiàn)在5—6月，與上證指數(shù)快牛見(jiàn)頂時(shí)點(diǎn)相似。同期，據(jù)推算，全球股票總市值已經(jīng)超過(guò)2015年全球GDP規(guī)模，而市值/GDP比率則是巴菲特推崇的衡量市場(chǎng)是否還具備投資價(jià)值的最佳單一指標(biāo)，若比率超過(guò)100%，即意味著應(yīng)該對(duì)市場(chǎng)采取謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　之后，全球市場(chǎng)的弱平衡狀態(tài)相繼被A股大跌所引發(fā)的金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和希臘債務(wù)危局所打破，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的可控性和金融體系的穩(wěn)定性產(chǎn)生懷疑，并伴隨著風(fēng)險(xiǎn)偏好的顯著下降和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的上升。國(guó)內(nèi)股市7月9日之后的超跌反彈行情，政策支撐因素在于證金公司和券商等機(jī)構(gòu)的集體入市維穩(wěn)，這也促使國(guó)內(nèi)股市在人民幣快速貶值下依然平穩(wěn)運(yùn)行。但參考各國(guó)歷史經(jīng)驗(yàn)，政策逆周期調(diào)節(jié)僅具備減緩負(fù)面沖擊效用，并不能逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)自身運(yùn)行方向。

　　從目前的宏觀環(huán)境來(lái)看，股指暫時(shí)缺乏內(nèi)生的持續(xù)上升動(dòng)力。一方面，前期牛市的核心基礎(chǔ)之一在于經(jīng)濟(jì)下行幅度和節(jié)奏的可控性，但股市大跌對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊已令其存在不確定性。最新公布的財(cái)新制造業(yè)PMI 再度低于市場(chǎng)預(yù)期，已連續(xù)6個(gè)月低于榮枯臨界值，而被寄予厚望的基建投資增速繼續(xù)下滑至兩年半新低，房地產(chǎn)投資依然未有改善，國(guó)內(nèi)需求持續(xù)低迷，被動(dòng)式的貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)提振效用有限，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)維穩(wěn)可控預(yù)期趨弱。另一方面，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和匯率市場(chǎng)化調(diào)節(jié)的條件下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行過(guò)程中的逆周期調(diào)節(jié)工具的使用將受到限制，降準(zhǔn)降息等措施進(jìn)一步加劇資本外流和匯率貶值壓力。自央行8月25日意外宣布降息降準(zhǔn)之后，人民幣匯率再度顯現(xiàn)貶值壓力，中間價(jià)已連續(xù)兩日突破6.4，同期在岸和離岸人民幣匯率均現(xiàn)較大波動(dòng)，顯示央行已采取市場(chǎng)干預(yù)措施防止匯率進(jìn)一步走弱，但其持續(xù)性和干預(yù)退出的臨界點(diǎn)需隨時(shí)關(guān)注。

　　總體上，現(xiàn)階段抑制股指持續(xù)上行的宏觀因素在于漸趨悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期和漸趨收斂的貨幣政策空間的矛盾。不過(guò), 從政策傾斜度看，央行本次意外降息，或意味著政策調(diào)控重點(diǎn)略有轉(zhuǎn)變，由此前的偏穩(wěn)匯率轉(zhuǎn)向偏穩(wěn)增長(zhǎng)，即利率適度調(diào)整的可能性高于匯率強(qiáng)行維穩(wěn)，這導(dǎo)致人民幣未來(lái)仍存在進(jìn)一步貶值的空間，預(yù)計(jì)貶值壓力充分釋放或美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期逆轉(zhuǎn)之前，國(guó)內(nèi)股市依然缺乏持續(xù)穩(wěn)定上行的宏觀驅(qū)動(dòng)力。