避險(xiǎn)情緒升溫推升短期金價(jià)

　　受人民幣大幅貶值以及7月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議紀(jì)要偏鴿派言論的影響，對(duì)新興市場(chǎng)資本外流和美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)延遲的擔(dān)憂推升國際金價(jià)至1150美元/盎司上方。我們認(rèn)為，新興市場(chǎng)可能面臨的危機(jī)以及美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)的不確定性加大，將繼續(xù)推升短期金價(jià)，近期國際市場(chǎng)及黃金價(jià)格波動(dòng)將會(huì)增加。但鑒于美聯(lián)儲(chǔ)仍在今年年內(nèi)加息的通道中，金價(jià)大周期下行趨勢(shì)并未改變。

　　避險(xiǎn)情緒為金價(jià)提供短期反彈動(dòng)力

　　繼本月中國央行將人民幣中間價(jià)一次性貶值3%后，前一日離岸人民幣盤中跌逾300點(diǎn)，一度觸及6.50，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)前景、新興市場(chǎng)資本流出及美聯(lián)儲(chǔ)推延加息時(shí)點(diǎn)的擔(dān)憂，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒驟然上升。自人民幣大幅貶值以來，VIX指數(shù)從12.23飆升至40.74，創(chuàng)四年來新高，歐美主要股市下挫6%—8%。悲觀情緒推升市場(chǎng)的避險(xiǎn)需求，在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能推遲加息時(shí)點(diǎn)的擔(dān)憂下，大批避險(xiǎn)資金選擇了黃金市場(chǎng)，而非美元市場(chǎng)。

　　外圍風(fēng)險(xiǎn)增加，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要釋放鴿派信號(hào)。7月美聯(lián)儲(chǔ)FOMC會(huì)議紀(jì)要顯示，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)及美元走強(qiáng)的憂慮加重。外圍風(fēng)險(xiǎn)的上升對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的加息決策過程構(gòu)成阻礙，但由于美聯(lián)儲(chǔ)真正關(guān)心的是相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國自身經(jīng)濟(jì)的影響程度，外圍風(fēng)險(xiǎn)在影響因素中的比重明顯低于其他因素。因此，盡管海外風(fēng)險(xiǎn)及美元走強(qiáng)將會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)9月加息的不確定性，并加劇近期市場(chǎng)的波動(dòng)，但是最終影響美聯(lián)儲(chǔ)加息決策的最重要因素并非海外經(jīng)濟(jì)前景，而是美國本土經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況。

　　美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息仍是大概率事件

　　當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)擴(kuò)張，支持美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)開啟加息進(jìn)程。近期的美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示出進(jìn)一步改善的跡象。美國8月NAHB房地產(chǎn)市場(chǎng)指數(shù)創(chuàng)2005年11月以來新高，表明美國獨(dú)戶住房數(shù)量正在緩慢增長(zhǎng)；7月新屋開工戶數(shù)延續(xù)持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭，并創(chuàng)近8年來新高。房地產(chǎn)市場(chǎng)數(shù)據(jù)持續(xù)改善，為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供可持續(xù)的動(dòng)力。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已為利率正?；龊脺?zhǔn)備，美聯(lián)儲(chǔ)仍然處在年內(nèi)加息的通道中。周一亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席洛克哈特表示，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭將在2015年持續(xù)，這將允許美聯(lián)儲(chǔ)在年內(nèi)加息。因此，我們認(rèn)為，盡管9月加息的不確定性在增加，但美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)加息仍是大概率事件。

　　不宜夸大人民幣貶值對(duì)金價(jià)的拉升作用

　　首先，人民幣走弱引發(fā)的外部通縮壓力對(duì)美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景的影響有限。其次，人民幣貶值導(dǎo)致以人民幣計(jì)價(jià)的黃金更加昂貴，進(jìn)而打擊中國9—10月需求旺季的消費(fèi)興趣及黃金進(jìn)口業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為，在前期股市大跌和本輪人民幣貶值的雙重打壓下，今年中國的黃金消費(fèi)將會(huì)大幅度萎縮。最后，匯率貶值是一次性的深度調(diào)整，其對(duì)黃金價(jià)格的影響或不具備持續(xù)性，未來黃金價(jià)格依然以美聯(lián)儲(chǔ)加息為主導(dǎo)。

　　綜上所述，新興市場(chǎng)資本外流導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性危機(jī)的擔(dān)憂，避險(xiǎn)情緒上揚(yáng)將持續(xù)為短期金價(jià)提供反彈動(dòng)力，預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息前市場(chǎng)的波動(dòng)將加大。然而，盡管9月加息的不確定性在增加，但美聯(lián)儲(chǔ)在今年年內(nèi)開啟加息進(jìn)程仍然是大概率事件。因此，長(zhǎng)期來看，金價(jià)依然處于下行通道中，建議投資者以短多長(zhǎng)空思路為主。