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光大徐高:全球股災(zāi)沒那么嚴(yán)重

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-08-25 10:07:00 來源:華爾街見聞 作者:徐高

全球股市似乎集體進(jìn)入了“股災(zāi)”模式,各大股指在近日均明顯下挫。從美元匯率的走弱來看,此次股市震蕩與美聯(lián)儲(chǔ)加息沒太大關(guān)系。人民幣貶值、PMI走低、以及A股大跌讓全球投資者擔(dān)心我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住、人民幣匯率守不住,是此次市場震蕩的主要原因。不過,我國“融資難”狀況已經(jīng)在近期明顯緩解,從而會(huì)帶動(dòng)國內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇。而人民銀行也有充分的決心和能力來穩(wěn)定人民幣匯率。所以,國際投資者當(dāng)前最大的擔(dān)憂其實(shí)并不成立??偟膩碚f,當(dāng)前全球股市的動(dòng)蕩更多緣于情緒上的波動(dòng),而并非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了大問題。相應(yīng)的,此次動(dòng)蕩不會(huì)持續(xù)太長時(shí)間,造成的影響也不會(huì)太大。

 

從上周開始,全球股市似乎集體進(jìn)入了“股災(zāi)”模式。上周五,美國標(biāo)普500指數(shù)下跌3.2%,創(chuàng)下了近3年來的最大單日跌幅。而本周一,上證綜指下挫8.5%,刷新了次貸危機(jī)后A股單日跌幅紀(jì)錄。其他全球主要股指也在近幾天明顯下挫(圖1)。風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降還同時(shí)表現(xiàn)在大宗商品市場。面對這樣的局面,悲觀的人已開始擔(dān)心亞洲金融危機(jī)或次貸危機(jī)會(huì)卷土重來。

 

 

應(yīng)該說,這次全球股市動(dòng)蕩跟美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期沒太大關(guān)系。確實(shí),過去聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候往往會(huì)導(dǎo)致新興市場國家資本外流,嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)谶@些國家引發(fā)國際收支危機(jī)(97年亞洲金融危機(jī)就是這么來的)。而美聯(lián)儲(chǔ)在今年下半年又臨近加息。但是,在過去幾天全球股市的下跌中,表征美元匯率高低的美元指數(shù)明顯下降,在上周跌去了接近2%。如果股市是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)加息而下挫,那么美元指數(shù)應(yīng)該漲而不該跌。從美元指數(shù)的這種走勢來看,并考慮到美國10年期國債收益率近日來的明顯走低,投資者當(dāng)前正因?yàn)楣墒邢碌A(yù)期聯(lián)儲(chǔ)會(huì)推遲加息步伐(圖2)。

 

事實(shí)上,這次全球股市動(dòng)蕩與我國關(guān)系不小。人民幣貶值、PMI走低、以及A股大跌讓全球投資者對我國經(jīng)濟(jì)信心下滑,一定程度上引發(fā)了全球股市下跌。

 

8月11日,我國改革了人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制,令人民幣超預(yù)期貶值。這讓部分國際投資者對我國經(jīng)濟(jì)增長的疑慮上升。畢竟,在97年亞洲金融危機(jī)和08年次貸危機(jī)中,我國都堅(jiān)持了人民幣不貶值的態(tài)度。相比之下,近期的貶值不禁讓人猜測我國是否已經(jīng)到了必須要用貨幣貶值來救經(jīng)濟(jì)的地步了。這樣一來,全球貨幣競爭性貶值預(yù)期上升,其他新興市場國家面臨的貶值和資本流出壓力都加大。

 

8月21日發(fā)布的財(cái)新PMI又印證了投資者的疑慮。在8月份,這一指數(shù)已下滑至47.1,創(chuàng)出了次貸危機(jī)后的新低。而從8月18日開始,A股又明顯走弱,5個(gè)交易日里累計(jì)下跌約20%。在短短半個(gè)月里,國際投資者連續(xù)受到了這3個(gè)負(fù)面因素的沖擊,不少人心中因而形成了中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住、人民幣匯率守不住的預(yù)期,從而打壓了全球資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

 

過去人們常說:“美國經(jīng)濟(jì)一打噴嚏,全世界都感冒。”又說:“美元是美國的貨幣,卻是世界的問題?!倍鴱慕谌蛸Y本市場的動(dòng)蕩來看,把這兩句話里的“美國”和“美元”分別替換成“中國”和“人民幣”,似乎也說得通。

 

不過,恰恰因?yàn)檫@次全球市場動(dòng)蕩因我國而起,我們才無需恐慌。因?yàn)槲覈?jīng)濟(jì)增長和人民幣匯率都能穩(wěn)得住。

 

先來看經(jīng)濟(jì)增長。近期發(fā)布的宏觀數(shù)據(jù)雖然低迷依舊,但能從中看到一個(gè)很重要的積極變化。今年7月,固定資產(chǎn)投資資金來源的單月同比增速已經(jīng)回升到了9.4%,與同期固定資產(chǎn)投資9.9%的增速相差無幾。而在過去1年半中,投資增速一直顯著高于投資資金來源增長。這兩個(gè)增速之間持續(xù)存在的裂口表明,對實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的投資項(xiàng)目來說,獲取資金的速度還趕不上做項(xiàng)目的速度,融資約束相當(dāng)明顯。這便是制約我國經(jīng)濟(jì)增長的“融資難”問題的具體表現(xiàn)。而從今年6月開始,隨著寬松貨幣政策的重心轉(zhuǎn)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),以及地方債置換的快速推進(jìn),社會(huì)融資總量增長已經(jīng)明顯加速,實(shí)質(zhì)性地改善了實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金面,讓投資增長和投資資金增長之間的裂口合攏。隨著融資瓶頸的放松,投資增長在未來有望加速,從而帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇(圖3)。

再來看人民幣匯率。在《新匯改的因與果》一文中筆者已分析過,人民幣8月11日之所以出人意料地貶值,更多是為了實(shí)現(xiàn)加入SDR的政治目標(biāo),而并非要通過貶值來刺激出口[1]。8月13日人民銀行吹風(fēng)會(huì)上傳達(dá)出來的也是這樣的意思。因此,在短期動(dòng)蕩之后,人民幣匯率會(huì)保持穩(wěn)定,不會(huì)就此進(jìn)入貶值通道。考慮到我國目前仍然持有超過3萬億美元的外匯儲(chǔ)備,并且對跨境資本流動(dòng)有較強(qiáng)管制,人民銀行有充分能力實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。

 

因此,無論是經(jīng)濟(jì)增長、還是人民幣匯率,我國都能守得住。國際投資者當(dāng)前最大的擔(dān)憂其實(shí)并不成立。

 

至于其他新興市場國家,它們當(dāng)前確實(shí)承受著不小的壓力。但相比20年前,當(dāng)前新興市場國家的整體外債水平更低,匯率也更加靈活,因而應(yīng)對資本流出的能力也更強(qiáng)。再加上美聯(lián)儲(chǔ)的加息也是相機(jī)抉擇。全球資本市場的動(dòng)蕩反過來會(huì)推后美聯(lián)儲(chǔ)的加息步伐,從而部分減輕新興市場國家的資本流出壓力。所以,盡管個(gè)別國家可能會(huì)碰到一些問題,但新興市場國家做為整體,不會(huì)陷入97亞洲金融危機(jī)那樣的狀況。

 

所以總的來說,當(dāng)前全球股市的動(dòng)蕩更多緣于情緒上的波動(dòng),而并非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了大問題。相應(yīng)的,此次動(dòng)蕩不會(huì)持續(xù)太長時(shí)間,造成的影響也不會(huì)太大。

 

展望未來,我們相信國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長將會(huì)在今年下半年逐步改善,從而抵消金融行業(yè)增速的下滑,令我國GDP增速穩(wěn)定在7%附近。而人民幣兌美元匯率將在當(dāng)前水平上保持穩(wěn)定。至于國內(nèi)股市,則將繼續(xù)處在泡沫破滅、去杠桿、以及救市政策退出的疊加之下,大概率會(huì)在震蕩中繼續(xù)下行。但這是股指向經(jīng)濟(jì)基本面的復(fù)歸,談不上什么危機(jī)。

 

責(zé)任編輯:張文慧

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