2014年7月至今，國(guó)際原油價(jià)格遭腰斬，國(guó)內(nèi)化工品期貨無(wú)一例外受到波及，紛紛大幅下挫。我們不禁會(huì)問(wèn)，是什么原因造成原油價(jià)格深跌呢？筆者認(rèn)為，原油此輪暴跌受兩方面因素的影響：一方面，美元持續(xù)走強(qiáng)，以美元標(biāo)價(jià)的原油受到強(qiáng)勁壓制；另一方面，供給大幅增加，原油市場(chǎng)供需失衡。在這兩個(gè)因素中，供需失衡是最主要的原因。

　　2012年之前，全球原油需求增速基本上等于供給增速，供需結(jié)構(gòu)整體上呈平衡狀態(tài)。2012年之后，供給增速開(kāi)始大于需求增速。截至2014年，全球原油產(chǎn)量為9219萬(wàn)桶/日，需求量為9119萬(wàn)桶/日，供需差額為過(guò)剩100萬(wàn)桶/日。問(wèn)題來(lái)了，是什么原因打破這種平衡狀態(tài)呢？

　　2012年以來(lái)，頁(yè)巖油大量投產(chǎn)，美國(guó)原油供給以每年14%以上的速度增加。美國(guó)原油自給率不斷攀升，其對(duì)中東原油進(jìn)口的依賴度在下降。頁(yè)巖油革命徹底改變了原油的供需格局，OPEC在北美的市場(chǎng)份額也被逐漸吞噬。OPEC成立以來(lái)，一直扮演著原油央行的角色，通過(guò)對(duì)供給的調(diào)節(jié)，避免原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。然而，隨著自身市場(chǎng)份額的萎縮，OPEC開(kāi)始利用頁(yè)巖油生產(chǎn)成本較高的缺點(diǎn)，以低油價(jià)逼迫頁(yè)巖油生產(chǎn)商退出市場(chǎng)，從而達(dá)到重新奪回北美市場(chǎng)的目的。

　　為了分析頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本，先來(lái)看看頁(yè)巖油的生產(chǎn)流程。頁(yè)巖油生產(chǎn)主要使用水力壓裂法（部分油井使用蒸汽注入法或者二氧化碳注入法），通過(guò)將水注入井中的方式，使巖石層斷裂，把被圈閉的石油釋放出來(lái)。由于開(kāi)采工藝復(fù)雜，頁(yè)巖油井的開(kāi)采成本比常規(guī)油田的開(kāi)采成本高出數(shù)倍。目前，頁(yè)巖油的生產(chǎn)成本在40—60美元/桶。當(dāng)原油價(jià)格跌至40美元/桶時(shí)，頁(yè)巖油基本沒(méi)有利潤(rùn)了。原油價(jià)格進(jìn)一步下跌，頁(yè)巖油生產(chǎn)商就要虧損了。那么，是不是原油價(jià)格跌破40美元/桶，頁(yè)巖油生產(chǎn)商就會(huì)退出市場(chǎng)呢？筆者認(rèn)為并非如此。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來(lái)看，當(dāng)企業(yè)的平均收益低于成本時(shí)，企業(yè)仍會(huì)繼續(xù)生產(chǎn)，只有當(dāng)平均收益低于平均可變成本時(shí)，企業(yè)才會(huì)終止生產(chǎn)。OPEC若想將頁(yè)巖油擠出原油市場(chǎng)，需要將原油的價(jià)格壓低至可變成本以下。而頁(yè)巖油的可變成本是多少呢？根據(jù)筆者的了解，是18美元/桶，即只有原油價(jià)格跌破18美元/桶，頁(yè)巖油生產(chǎn)商才會(huì)停產(chǎn)。

　　此外，由于頁(yè)巖層本身不具流動(dòng)性，水力壓裂的范圍相對(duì)有限，因此頁(yè)巖油井和常規(guī)油井不同，其產(chǎn)量會(huì)逐年下滑。頁(yè)巖油單井第二年產(chǎn)量平均下降50%以上，高的甚至能達(dá)到80%。不過(guò)，需要注意的是，頁(yè)巖油開(kāi)采初期的產(chǎn)量巨大，部分單井產(chǎn)量初期可以到400萬(wàn)—600桶/日，而常規(guī)油井日產(chǎn)百桶就可以算高產(chǎn)了。雖然受初期投入資金龐大和產(chǎn)量逐年下滑的影響，頁(yè)巖油的平均成本較高，但由于頁(yè)巖油在開(kāi)采初期產(chǎn)量為常規(guī)原油的數(shù)倍，短期內(nèi)資本回報(bào)率較高，因此在開(kāi)采前幾年，頁(yè)巖油井對(duì)低油價(jià)的抵抗能力較強(qiáng)。這意味著，OPEC要想將頁(yè)巖油擠出原油市場(chǎng)，不但要使油價(jià)跌至18美元/桶以下，而且要維持很長(zhǎng)一段時(shí)間。

　　綜上所述，雖然OPEC希望通過(guò)壓低油價(jià)將頁(yè)巖油擠出市場(chǎng)，但是由于OPEC中的多數(shù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，原油出口是其國(guó)民經(jīng)濟(jì)的最主要來(lái)源，原油大幅下跌會(huì)造成這些國(guó)家財(cái)政收入大幅下滑，他們很難長(zhǎng)期將油價(jià)維持在可變成本之下。筆者認(rèn)為，OPEC無(wú)法以降低油價(jià)的方式擠出頁(yè)巖油，原油供需失衡的問(wèn)題將長(zhǎng)期存在，油價(jià)低位運(yùn)行的概率較大。受此影響，化工品期貨延續(xù)弱勢(shì)。