A 國際金本位制度的興衰

　　我們都知道，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)不再承諾給貨幣支付黃金了，但這依然是一種我們用于判斷這個(gè)體系杠桿率的測(cè)算工具。1945年12月27日，《布雷頓森林協(xié)定》確定以黃金為基礎(chǔ)，以美元為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣，1盎司黃金兌換35美元。美元作為最主要的國際儲(chǔ)備貨幣，直接與黃金掛鉤，各國貨幣則與美元掛鉤。這就是所謂的“美元—黃金本位制”，美國承諾應(yīng)各國要求將其他國家持有的美元兌換成黃金。

　　為什么叫“美元—黃金本位制”，是因?yàn)槠鋵?shí)最早實(shí)行金幣本位制的國家是英國。英國政府在1816年頒布了鑄幣條例，發(fā)行金幣，規(guī)定1盎司黃金為3鎊17先令10.5便士。1819年英國又頒布條例，要求英格蘭銀行的銀行券在1821年能兌換金條，在1823年能兌換金幣，并取消對(duì)金幣熔化及金條輸出的限制，從此英國實(shí)行了真正的金幣本位制。由于當(dāng)時(shí)英國在世界經(jīng)濟(jì)體系中的突出地位，它實(shí)際上是一個(gè)以英鎊為中心，以黃金為基礎(chǔ)的國際金本位制度。

　　這種國際金本位制度持續(xù)了30年左右，到第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)時(shí)宣告解體。第一次世界大戰(zhàn)前的國際貨幣體系，是典型的國際金本位貨幣體系。它是在資本主義各國間經(jīng)濟(jì)聯(lián)系日益密切，主要資本主義國家實(shí)行金幣本位貨幣制度之后自發(fā)形成的，其形成基礎(chǔ)是英國、美國、德國、荷蘭、一些北歐國家和拉丁貨幣聯(lián)盟（由法國、意大利、比利時(shí)和瑞士組成）等實(shí)行的國內(nèi)金幣本位制。

　　再到后來，第二次世界大戰(zhàn)后，建立了我們所熟知的以美元為中心的國際貨幣體系。美元的這一含金量是從1935年起固定下來的，政府要想印一張面值為100美元的鈔票，金庫里必須增加88.8671克的黃金，否則鈔票是印不出來的。這實(shí)際上是一種金匯兌本位制，美國國內(nèi)不流通金幣，但允許其他國家政府以美元向其兌換黃金，美元是其他國家的主要儲(chǔ)備資產(chǎn)。

　　但其后受美元危機(jī)的影響，該制度也逐漸開始動(dòng)搖，至1971年8月美國政府停止美元兌換黃金，并先后兩次將美元貶值后，這個(gè)殘缺不全的金匯兌本位制也崩潰了。1971年8月，尼克松政府正式宣布放棄1盎司兌35美元的掛鉤關(guān)系，改為自由浮動(dòng)。

圖1為2006年以來黃金價(jià)格走勢(shì)

　　B 全球黃金儲(chǔ)備

　　美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行2015年8月5日公布的，經(jīng)調(diào)整的貨幣基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為4.019萬億美元。按照當(dāng)時(shí)黃金1090美元/盎司的價(jià)格測(cè)算，美國聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行“擁有”30.69億盎司或114771噸黃金。而2008年3月黃金達(dá)到1000美元/盎司峰值時(shí)，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行擁有26656噸黃金。在美聯(lián)儲(chǔ)2015年5月的報(bào)告中指出，美國擁有2.62億盎司或者8149噸黃金。我們可以粗略算出，在貨幣基礎(chǔ)等值兌換黃金的理論下，這相當(dāng)于出現(xiàn)了106622噸黃金的巨大短缺。

　　根據(jù)一些關(guān)于全球黃金儲(chǔ)備的數(shù)據(jù)，目前全球黃金儲(chǔ)量大概在155244噸至171300噸之間（數(shù)據(jù)來源于Jams Turk和GFSM）。根據(jù)美國政府的負(fù)債，其應(yīng)該擁有全球67%至74%的黃金儲(chǔ)備量。世界黃金協(xié)會(huì)公布的世界黃金儲(chǔ)備最新數(shù)據(jù)顯示，在國家排名中，美國仍然毫無懸念地穩(wěn)居“囤金大戶”的榜首，德國、意大利、法國分居第二、三、四位。中國則趕超俄羅斯成為全球黃金儲(chǔ)備第五大國。而作為國際組織的國際貨幣基金組織的黃金儲(chǔ)備量則介于德國和意大利之間。該數(shù)據(jù)顯示，美國的最新黃金儲(chǔ)備量達(dá)到8133.5噸，德國為3381噸，國際貨幣基金組織為2814噸，其余國家或組織的儲(chǔ)備量都在2500以下。中國的黃金儲(chǔ)備量為1658.1噸，俄羅斯為1275噸。

　　從歷史上看，22000噸已經(jīng)是美國在一定時(shí)期內(nèi)擁有黃金的最大量了，雖然這與上述提到的，貨幣基礎(chǔ)換算的114771噸還有很大的距離。根據(jù)上面的數(shù)據(jù)去想象，美國在2008年的26656噸黃金累積到2015年的所謂114771噸，這幾乎是不可能的。而負(fù)債擴(kuò)展到這樣的水平，是個(gè)很恐怖的過程。很明顯，美國所擁有的黃金與其負(fù)債完全無法匹配，這個(gè)國家杠桿已經(jīng)十分高了。

圖2為黃金貨幣比率

　　C 去杠桿化進(jìn)程決定黃金走勢(shì)

　　自2008年金融危機(jī)以來，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)“印刷”了超過3萬億美元，大約是美國假定還在金庫里的所有黃金目前市場(chǎng)價(jià)值的10倍。全球每年的黃金產(chǎn)量約為2500噸，約8000萬盎司或約1050億美元。全球生產(chǎn)1050億美元的黃金，要通過全球黃金礦業(yè)界的巨大努力。但美聯(lián)儲(chǔ)選擇了“開動(dòng)印刷機(jī)”，自2008年以來毫不費(fèi)力地創(chuàng)造出超過3萬億美元的數(shù)字美元。高杠桿帶來的隱患就是，在未來某個(gè)時(shí)點(diǎn)，必然要出現(xiàn)一個(gè)去杠桿的過程。

　　圖2展示了追溯到1918年的金價(jià)與圣路易斯經(jīng)調(diào)整后貨幣基礎(chǔ)（St. Louis Adjusted Monetary Base）的比率。圣路易斯經(jīng)調(diào)整后貨幣基礎(chǔ)是美國各地聯(lián)儲(chǔ)和美國國債之外貨幣的總流通額加上美聯(lián)儲(chǔ)的存款。Macrotrends提出，貨幣基礎(chǔ)應(yīng)該大致與美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模相匹配，由此表明，新貨幣的創(chuàng)造水平需要能夠防止債務(wù)通縮。這是美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格除以數(shù)十億美元的圣路易斯經(jīng)調(diào)整后貨幣基礎(chǔ)得來的。例如，目前該比值處于0.27的水平，那就是以1090美元（近期黃金價(jià)格）除以4019美元（代表40190億美元）。圖2中，有三個(gè)地方出現(xiàn)了道瓊斯/黃金比例高峰值，分別是點(diǎn)1、2和3，這幾個(gè)峰值過后不久，我們看見了黃金與貨幣基礎(chǔ)的比價(jià)到了一個(gè)階段的低位。

　　在第4點(diǎn)上，大概在1932年，黃金的價(jià)格一直維持在20美元/盎司附近。盡管第二次世界大戰(zhàn)前后黃金價(jià)格重估較為溫和，但發(fā)生在主要貿(mào)易大國之間的黃金爭(zhēng)奪戰(zhàn)異常激烈，并開始導(dǎo)入意識(shí)形態(tài)領(lǐng)域的國際較量。

　　“十月革命”后，發(fā)生在前蘇聯(lián)的經(jīng)濟(jì)崛起令西歐及美國等陷入嚴(yán)重不安和恐懼。據(jù)估計(jì)，當(dāng)時(shí)前蘇聯(lián)的黃金擁有量高達(dá)2億盎司，并且每年的黃金產(chǎn)量達(dá)到1714萬盎司，接近于南非，并為黃金產(chǎn)量世界排名第三的加拿大的4倍。為阻止前蘇聯(lián)向國際市場(chǎng)出售黃金，占世界黃金儲(chǔ)備近70%的美國極力穩(wěn)定黃金價(jià)格，將黃金價(jià)格固定在35美元/盎司并保證自由兌換的布雷頓森林體系就是在這一背景下產(chǎn)生的。

　　與此有關(guān)的是，第一次世界大戰(zhàn)以后雙邊及多邊貿(mào)易的快速增長(zhǎng)一度斷送了國際黃金以及外匯自由兌換的命運(yùn)，加上英鎊貶值帶來的恐慌，各國不斷提升黃金儲(chǔ)備在整個(gè)貨幣儲(chǔ)備當(dāng)中的比例，以至于黃金價(jià)格違背美國的政治意愿而出現(xiàn)小幅上漲。

　　1954—1971年期間，盡管美國繼續(xù)努力維持旨在遏制前蘇聯(lián)通過向國際市場(chǎng)出售黃金為軍備競(jìng)賽籌集資金的布雷頓森林體系，以至于黃金價(jià)格持續(xù)穩(wěn)定在每盎司35美元的水平，但美國主要貿(mào)易伙伴國經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，特別是對(duì)美國出口的快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致這些國家充分利用黃金對(duì)美元的固定兌換價(jià)格將美元轉(zhuǎn)換為黃金。美國為此付出了沉重的代價(jià)。

　　據(jù)國際貨幣基金組織提供的數(shù)據(jù)，1952年美國的黃金儲(chǔ)備曾高達(dá)20663.1噸，占世界黃金儲(chǔ)備的比例為64.56%。到1971年，美國的黃金儲(chǔ)備以驚人的速度大幅下降到9069.7噸，占世界黃金儲(chǔ)備的比例下降到24.8%，由此也出現(xiàn)了圖2中黃金與貨幣基礎(chǔ)比率的第5點(diǎn)低點(diǎn)。至此，由于已嚴(yán)重威脅到貨幣基礎(chǔ)的安全性，美國再也不愿繼續(xù)扮演世界黃金輸出大國的角色了，尼克松政府被迫在1971年宣布關(guān)閉黃金窗口，停止黃金與美元的自由兌換，并放任國際市場(chǎng)黃金價(jià)格自由上漲。這不僅是一種債務(wù)違約，更導(dǎo)致了美元的貶值。因?yàn)?，從這個(gè)時(shí)候開始，美國政府要增加貨幣基礎(chǔ)就不再需要顧慮自己的黃金儲(chǔ)備了。

　　綜上所述，我們看到了上世紀(jì)30年代和70年代發(fā)生了類似情況的兩個(gè)階段。先是經(jīng)歷道瓊斯指數(shù)與黃金比例的高點(diǎn)，然后就會(huì)出現(xiàn)一個(gè)時(shí)期的黃金需求短暫猛增，從而導(dǎo)致美元重新調(diào)整。從1999年至今，其實(shí)也跟上述兩個(gè)階段十分相似。圖2第3點(diǎn)出現(xiàn)了道瓊斯指數(shù)與黃金比例的高點(diǎn)，從這點(diǎn)之后，圖表走勢(shì)有如上世紀(jì)30年代與70年代，但比當(dāng)時(shí)更為劇烈。接下來，很可能會(huì)有一個(gè)黃金需求猛增的階段，然后導(dǎo)致通縮壓力出現(xiàn)。這跟上世紀(jì)30年代與70年代出現(xiàn)的美元贖回壓力是一樣的。我們將會(huì)看到圖2上點(diǎn)6所示，隨后黃金與貨幣基礎(chǔ)的比例就會(huì)大幅拉升，推動(dòng)黃金價(jià)格明顯上升。