由于目前發(fā)行價(jià)一般受證監(jiān)會(huì)限制，大幅折價(jià)發(fā)行，一二級(jí)市場(chǎng)間溢價(jià)高，而新股上市數(shù)量有限，導(dǎo)致市場(chǎng)狂熱追捧，新股上市后漲幅畸高，形成明顯的賺錢效應(yīng)，新股上市后“一字板”天數(shù)由8天一路延長至17天，不斷地創(chuàng)出新高，而破板前漲幅由200%一路刷出新高至660%，偏離程度大。

當(dāng)政府限定發(fā)行價(jià)時(shí)（PE受限），首日/破板漲幅就會(huì)大，市場(chǎng)效率低下；若采取完全市場(chǎng)化，三高問題就會(huì)突出，破發(fā)率提高，市場(chǎng)的公平性會(huì)受到影響。預(yù)計(jì)注冊(cè)制在推行時(shí)遵循循序漸進(jìn)的原則，先在市場(chǎng)中劃出一個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行市場(chǎng)化定價(jià)，然后逐步擴(kuò)大范圍最終實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化定價(jià)?；蛳炔扇〕潭容^小的市場(chǎng)化定價(jià)，然后不斷放松市場(chǎng)化定價(jià)要求，最終實(shí)現(xiàn)完全市場(chǎng)化定價(jià)。預(yù)計(jì)較為合理的模式為逐步放開對(duì)市盈率、發(fā)行量、募集資金等指標(biāo)的限制和約束。

退市制度和注冊(cè)制的另一出口

退市制度是保障一個(gè)證券市場(chǎng)長久生命力的重要制度，一些為市場(chǎng)所拋棄的和存在主觀違法性質(zhì)的公司從股票市場(chǎng)上退出，而將處于發(fā)展過程中需要資金支持的公司通過IPO引入股票市場(chǎng)，形成一個(gè)循環(huán)更新的活水市場(chǎng)。

目前，國外成熟的股票交易市場(chǎng)都有完備退市機(jī)制，退市標(biāo)準(zhǔn)多樣，以自退為主。一般呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：①股票退市量大；②退市標(biāo)準(zhǔn)與上市標(biāo)準(zhǔn)相匹配；③退市標(biāo)準(zhǔn)注重公司治理與股票流動(dòng)性指標(biāo)。④退市后證券一般退至場(chǎng)外交易。

我國的退市制度已經(jīng)出臺(tái)，但是退市的公司少之又少。2001年以來我國退市的A股共81只，年均退市比例0.3%。主要原因是中國的退市標(biāo)準(zhǔn)中對(duì)于時(shí)間的要求長，所以留下了很大的操作空間。在中國要連續(xù)4年虧損才會(huì)退市，因此很多公司就會(huì)出現(xiàn)虧損3年，微利1年(虧-虧-巨虧-盈利)這樣的盈利調(diào)節(jié)模式，以規(guī)避退市。其次我國退市標(biāo)準(zhǔn)單一：2001年以來退市的81家公司中43家因?yàn)檫B續(xù)虧損，占比53%。扣除集團(tuán)上市等情況，真正退市的公司僅46家，占目前A股的比例1.8%。暫停上市的104家公司中，103家是由于發(fā)生連續(xù)虧損。

隨著注冊(cè)制的逐步推出，必將帶來多樣化的上市標(biāo)準(zhǔn)，降低企業(yè)上市的難度，企業(yè)不會(huì)因上市過程的艱辛而不舍退市，場(chǎng)外企業(yè)也不會(huì)因?yàn)樯鲜欣щy而炒作殼資源，導(dǎo)致企業(yè)死而不僵。只要上市不再稀缺，殼資源不再昂貴，就會(huì)大大降低企業(yè)退市的機(jī)會(huì)成本，促進(jìn)沒有價(jià)值的企業(yè)退市。

注冊(cè)制將對(duì)二級(jí)市場(chǎng)影響深遠(yuǎn)

注冊(cè)制開啟了新一輪新股發(fā)行改革，在市場(chǎng)化的道路上再進(jìn)一步。此次改革在承銷方式、配售比例、定價(jià)、定量、監(jiān)管等諸多方面實(shí)現(xiàn)了突破，從長遠(yuǎn)看，這些改革措施不僅會(huì)給一級(jí)市場(chǎng)的新股發(fā)行帶來許多改變，同樣也會(huì)影響到二級(jí)市場(chǎng)的市場(chǎng)估值、投資風(fēng)格。

1，上市難度降低使得殼公司的炒作降溫?，F(xiàn)行的審核制下，企業(yè)上市審核周期較長，發(fā)行效率低，企業(yè)上市成本高，使得企業(yè)不得不采取較高的價(jià)格購買殼資源上市，這也使得上市殼資源的相對(duì)價(jià)值高。注冊(cè)制后，新股上市門檻的降低，IPO效率提升，使得企業(yè)上市難度大大降低，企業(yè)可以以較低的成本上市融資，殼資源的需求量將大大減小，同時(shí)注冊(cè)制伴隨著完善的退市機(jī)制，業(yè)績不好的殼公司將面臨退市的風(fēng)險(xiǎn)，殼資源的相對(duì)價(jià)值將大幅度降低，目前市場(chǎng)上殼公司熱炒的風(fēng)格將不再持續(xù)。

2，新股大量供應(yīng)使得二級(jí)市場(chǎng)短期承壓。我國企業(yè)目前融資困難，市場(chǎng)融資需求較大。當(dāng)前申報(bào)IPO企業(yè)大排長龍，目前排隊(duì)企業(yè)超過1000多家。預(yù)計(jì)在注冊(cè)制實(shí)施初期，新股的供應(yīng)量將有所放大，短期內(nèi)供給沖擊使得市場(chǎng)承壓是無可避免的。

長期來看，注冊(cè)制后，新股上市節(jié)奏市場(chǎng)化，而節(jié)奏市場(chǎng)化就是要充分發(fā)揮市場(chǎng)決定的作用。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)增長時(shí)，股市繁榮，企業(yè)擴(kuò)張不斷，上市意愿強(qiáng)烈，最終企業(yè)會(huì)大量上市。由此可見，中長期角度股市的融資規(guī)模與市場(chǎng)表現(xiàn)呈正相關(guān)。此外，實(shí)行注冊(cè)制后，處于增長初期的企業(yè)更容易上市或得資金，能夠更好的發(fā)展，促進(jìn)新型行業(yè)的發(fā)展，改善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。