眾所周知，影響期權(quán)價格的因素包括：標(biāo)的資產(chǎn)價格、行權(quán)價、合約到期期限、無風(fēng)險利率、標(biāo)的資產(chǎn)波動率，前四項因素可以直接從市場觀察到，但是波動率只能依賴于估計。對波動率的預(yù)測往往是期權(quán)交易員面臨的最大風(fēng)險來源，這也是期權(quán)交易被稱作“波動率交易”的原因。既為交易，則可買亦可賣，海通期貨期權(quán)部在本期將為大家介紹期權(quán)的買進(jìn)波動率策略。

　　常見波動率主要有兩種：歷史波動率和隱含波動率，前者由標(biāo)的資產(chǎn)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差年化得來，后者由期權(quán)價格反推而來。所謂鑒歷史可以知未來，我們統(tǒng)計了50ETF的10年歷史波動率數(shù)據(jù)，觀察后發(fā)現(xiàn)，波動率會在均值附近上下波動?；诓▌勇示哂芯祷貧w的特性，我們不妨善加利用此點，通過對隱含波動率、歷史波動率的互相比較或波動率模型的監(jiān)測，發(fā)現(xiàn)異常波動率，并采取相應(yīng)的交易策略。相比于賣方，期權(quán)買方風(fēng)險有限，因此我們將介紹買進(jìn)波動率的策略。該策略可以直觀解釋為：當(dāng)發(fā)現(xiàn)波動率較低時，在低支撐位買入波動率，待波動率回升后再高位拋出策略頭寸。當(dāng)然，賣出波動率策略則相反。

　　在期權(quán)波動率過低時，可以選擇買進(jìn)跨式套利策略或買進(jìn)寬跨式套利策略實現(xiàn)買進(jìn)波動率的投資策略。7月23日，我們觀測到50ETF的8月合約的當(dāng)日平均隱含波動率降至了30%，不但遠(yuǎn)低于當(dāng)月合約的隱含波動率10日均值，極度偏離于30日歷史波動率曲線，符合買進(jìn)波動率策略進(jìn)場時機(jī)。當(dāng)天50ETF的收盤價為2.794點，基本面上正處股市大跌后全力維穩(wěn)的背景下，多空交戰(zhàn)，雖然50ETF未來的漲跌方向尚不明朗，但波動率近期反彈的預(yù)期卻相當(dāng)明了。

　　7月24日，我們果斷建立買入波動率策略——買入寬跨式策略的頭寸：買入8月沽2.75合約和8月購2.80合約各1張，總計支付權(quán)利金1827元[（0.1004+0.0823）×10000]。7月27日，50ETF再度跳水，幾近跌停的跳水幅度著實令人大跌眼鏡。此時，期權(quán)策略頭寸的總市值約為3408元[（0.3209+0.0199）×10000]，上漲幅度近87%。幸福來得太突然，在這特殊的市場背景下，還是見好就收為妙。當(dāng)日收盤，50ETF8月份期權(quán)合約的隱含波動率回升到了45.3%，并在其均值水平上下波動。

　　回過頭來反思，波動率急劇增加，期權(quán)組合已偏離delta中性，87%的收益中包含了波動率收益以及delta方向性收益。另外，買入波動率策略還與時間價值相關(guān)。在建立該策略頭寸時應(yīng)該盡量選取離到期時間較遠(yuǎn)的合約，只有這樣，波動率反彈后實現(xiàn)的收益才能較大概率覆蓋時間價值的損耗。因此，選取合約建立頭寸時，需對波動率的反彈幅度、時點進(jìn)行估算，并預(yù)估時間價值的損耗空間，做到有備而戰(zhàn)。