眾所周知，影響期權(quán)價(jià)格的因素包括：標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格、行權(quán)價(jià)、合約到期期限、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)率，前四項(xiàng)因素可以直接從市場(chǎng)觀察到，但是波動(dòng)率只能依賴于估計(jì)。對(duì)波動(dòng)率的預(yù)測(cè)往往是期權(quán)交易員面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源，這也是期權(quán)交易被稱作“波動(dòng)率交易”的原因。既為交易，則可買亦可賣，海通期貨期權(quán)部在本期將為大家介紹期權(quán)的買進(jìn)波動(dòng)率策略。

常見波動(dòng)率主要有兩種：歷史波動(dòng)率和隱含波動(dòng)率，前者由標(biāo)的資產(chǎn)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差年化得來(lái)，后者由期權(quán)價(jià)格反推而來(lái)。所謂鑒歷史可以知未來(lái)，我們統(tǒng)計(jì)了50ETF的10年歷史波動(dòng)率數(shù)據(jù)，觀察后發(fā)現(xiàn)，波動(dòng)率會(huì)在均值附近上下波動(dòng)?；诓▌?dòng)率具有均值回歸的特性，我們不妨善加利用此點(diǎn)，通過(guò)對(duì)隱含波動(dòng)率、歷史波動(dòng)率的互相比較或波動(dòng)率模型的監(jiān)測(cè)，發(fā)現(xiàn)異常波動(dòng)率，并采取相應(yīng)的交易策略。相比于賣方，期權(quán)買方風(fēng)險(xiǎn)有限，因此我們將介紹買進(jìn)波動(dòng)率的策略。該策略可以直觀解釋為：當(dāng)發(fā)現(xiàn)波動(dòng)率較低時(shí)，在低支撐位買入波動(dòng)率，待波動(dòng)率回升后再高位拋出策略頭寸。當(dāng)然，賣出波動(dòng)率策略則相反。

在期權(quán)波動(dòng)率過(guò)低時(shí)，可以選擇買進(jìn)跨式套利策略或買進(jìn)寬跨式套利策略實(shí)現(xiàn)買進(jìn)波動(dòng)率的投資策略。7月23日，我們觀測(cè)到50ETF的8月合約的當(dāng)日平均隱含波動(dòng)率降至了30%，不但遠(yuǎn)低于當(dāng)月合約的隱含波動(dòng)率10日均值，極度偏離于30日歷史波動(dòng)率曲線，符合買進(jìn)波動(dòng)率策略進(jìn)場(chǎng)時(shí)機(jī)。當(dāng)天50ETF的收盤價(jià)為2.794點(diǎn)，基本面上正處股市大跌后全力維穩(wěn)的背景下，多空交戰(zhàn)，雖然50ETF未來(lái)的漲跌方向尚不明朗，但波動(dòng)率近期反彈的預(yù)期卻相當(dāng)明了。

7月24日，我們果斷建立買入波動(dòng)率策略——買入寬跨式策略的頭寸：買入8月沽2.75合約和8月購(gòu)2.80合約各1張，總計(jì)支付權(quán)利金1827元[（0.1004+0.0823）×10000]。7月27日，50ETF再度跳水，幾近跌停的跳水幅度著實(shí)令人大跌眼鏡。此時(shí)，期權(quán)策略頭寸的總市值約為3408元[（0.3209+0.0199）×10000]，上漲幅度近87%。幸福來(lái)得太突然，在這特殊的市場(chǎng)背景下，還是見好就收為妙。當(dāng)日收盤，50ETF8月份期權(quán)合約的隱含波動(dòng)率回升到了45.3%，并在其均值水平上下波動(dòng)。

回過(guò)頭來(lái)反思，波動(dòng)率急劇增加，期權(quán)組合已偏離delta中性，87%的收益中包含了波動(dòng)率收益以及delta方向性收益。另外，買入波動(dòng)率策略還與時(shí)間價(jià)值相關(guān)。在建立該策略頭寸時(shí)應(yīng)該盡量選取離到期時(shí)間較遠(yuǎn)的合約，只有這樣，波動(dòng)率反彈后實(shí)現(xiàn)的收益才能較大概率覆蓋時(shí)間價(jià)值的損耗。因此，選取合約建立頭寸時(shí)，需對(duì)波動(dòng)率的反彈幅度、時(shí)點(diǎn)進(jìn)行估算，并預(yù)估時(shí)間價(jià)值的損耗空間，做到有備而戰(zhàn)。