隨著美豆持續(xù)回調(diào)以及國(guó)內(nèi)大豆集中到港的兌現(xiàn)，國(guó)內(nèi)豆油價(jià)格從6月初的6000元/噸持續(xù)下跌至5500元/噸，豆油主力1601合約價(jià)格一度跌至5400元/噸。上周五開(kāi)始，隨著美豆企穩(wěn)上行，國(guó)內(nèi)油脂油料品種期貨價(jià)格全部跟盤(pán)而上，豆油期貨價(jià)格也同樣反彈至5600元/噸?？v觀后市，筆者認(rèn)為，短期豆油基本面羸弱依舊，反彈能否持續(xù)主要取決于美豆。

豆油大庫(kù)存格局仍將持續(xù)

首先，中國(guó)海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，7月大豆進(jìn)口量高達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的950萬(wàn)噸，大幅高于此前及各大油廠、機(jī)構(gòu)預(yù)期。油廠開(kāi)機(jī)率持續(xù)處于高位，豆油供給大幅增加，但是需求端依舊疲弱，現(xiàn)貨企業(yè)提貨速度非常慢，使得豆油庫(kù)存不斷升高。其次，6月開(kāi)始，我國(guó)豆油進(jìn)口量明顯放大，但據(jù)國(guó)內(nèi)外主流機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，實(shí)際上我國(guó)4月就開(kāi)始加大G3豆油采購(gòu)，4—6月豆油進(jìn)口量很可能接近40萬(wàn)噸。

供需失衡和進(jìn)口量大增，使得目前國(guó)內(nèi)豆油庫(kù)存再度突破100萬(wàn)噸，大幅高于此前市場(chǎng)預(yù)期的80萬(wàn)—90萬(wàn)噸水平。而據(jù)國(guó)內(nèi)主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，8月大豆到港量仍高達(dá)800萬(wàn)噸，9月預(yù)估也接近700萬(wàn)噸。這意味著豆油后期的供給壓力仍未緩解，大庫(kù)存格局將持續(xù)。

假期備貨或改善豆油需求

受中秋節(jié)和國(guó)慶節(jié)假期的影響，下游終端一般會(huì)提前2—3周時(shí)間備貨，在拉動(dòng)油脂需求的同時(shí)，也往往帶來(lái)傳統(tǒng)的節(jié)前備貨行情。但是一方面，從2013年開(kāi)始，隨著油脂出現(xiàn)熊市，下游市場(chǎng)備貨的積極性明顯下降；另一方面，由于棕櫚油弱勢(shì)，豆油和棕櫚油價(jià)差重新擴(kuò)大至1000元/噸。這將刺激一部分棕櫚油恢復(fù)替代，反過(guò)來(lái)削減豆油需求。筆者認(rèn)為，9月過(guò)后，在假日效應(yīng)刺激下，豆油需求會(huì)有所恢復(fù)，但對(duì)此不宜過(guò)分樂(lè)觀。

目前豆油仍處于供需失衡、庫(kù)存攀升的弱環(huán)境中，并且短期不見(jiàn)起色。豆油若不能依靠下游市場(chǎng)的接受度來(lái)實(shí)現(xiàn)價(jià)格上行，那么只能依靠成本端的支撐。從壓榨利潤(rùn)來(lái)看，目前僅阿根廷大豆有小幅壓榨盈利。在壓榨利潤(rùn)整體虧損的情況下，成本端如果企穩(wěn)反彈，作為終端產(chǎn)品的油粕更容易獲得支撐。

美豆反彈的不確定性很大

目前大豆主產(chǎn)區(qū)天氣及美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告，是影響美豆走勢(shì)的關(guān)鍵因素。8月以來(lái)的天氣預(yù)報(bào)顯示，美國(guó)部分大豆主產(chǎn)區(qū)降雨偏少，引發(fā)干旱預(yù)期，從而助漲美豆價(jià)格。但是上周五開(kāi)始，美豆已反彈近60美分/蒲式耳，一度反彈至996美分/蒲式耳。筆者認(rèn)為，美豆價(jià)格或已提前反映了月度供需報(bào)告及天氣的利多。在美國(guó)農(nóng)業(yè)部8月供需報(bào)告公布后，大豆市場(chǎng)將緊跟主產(chǎn)區(qū)天氣，所以美豆持續(xù)反彈的不確定性很大。

此外，原油價(jià)格仍在不斷刷新低使得豆油雪上加霜。目前原油仍看不到止跌企穩(wěn)跡象，這將對(duì)整個(gè)油脂市場(chǎng)施加壓力。雖然原油對(duì)豆油的影響不及棕櫚油，但在豆油和棕櫚油價(jià)差重回1000元/噸的情況下，原油對(duì)豆油的影響將強(qiáng)化。

綜上所述，當(dāng)前豆油基本面繼續(xù)疲弱，并且預(yù)計(jì)短期難有改觀，豆油價(jià)格上行的動(dòng)力將主要依靠成本端的美豆來(lái)提供。雖然美豆確有利多，但短期大幅拉漲或已基本兌現(xiàn)，反彈持續(xù)需要后期少雨、高溫天氣的繼續(xù)配合，上行的不確定性很大。