銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星說的非常好：金融杠桿作用大，但不能被神化，金融加杠桿的興奮隨之而來就是去杠桿的痛苦。

眾所周知，杠桿一詞是物理學(xué)的概念。公元前287年，偉大的古希臘哲學(xué)家、數(shù)學(xué)家、物理學(xué)家、力學(xué)家，靜態(tài)力學(xué)和流體靜力學(xué)的奠基人，享有“力學(xué)之父”美稱的阿基米德曾說過：“給我一個(gè)支點(diǎn)，我就能撬起整個(gè)地球?！边@是對(duì)杠桿威力最偉大最準(zhǔn)確的表述。后來，杠桿一詞及其作用被運(yùn)用到各行行業(yè)包括金融業(yè)。

金融加杠桿是通過以小博大的基本原理來高效配置資金，高效利用資金，促使資本高效流動(dòng)，以最小資本投入取得最大回報(bào)。比如：金融機(jī)構(gòu)特別是銀行通過成立時(shí)的少量資本來吸引大量的居民儲(chǔ)蓄等資金來源，從而加杠桿發(fā)放貸款等，帶來比原先投入資本更多的回報(bào)。試想，如果金融機(jī)構(gòu)僅僅只能使用自己的資本金發(fā)放貸款，那么，銀行就不能稱其為銀行，就會(huì)徹底限制其發(fā)展，最終阻礙資金高效配置，妨礙支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

具體到個(gè)人以及機(jī)構(gòu)的投資行為，最鮮明的例子是期貨市場(chǎng)。過去一些期貨品種，投資者只需拿出5%的保證金，就可以做100%的期貨交易，即：你只需要拿出5萬元，就可以做標(biāo)的為100萬元的期貨交易合約。后來才提高到7%、8%乃至10%等。這就是杠桿的作用。期貨市場(chǎng)的高杠桿交易，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制要求非常之高，從結(jié)算角度看，期貨交易所實(shí)行的每日無負(fù)債結(jié)算制度又稱每日盯市制度，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日各合約結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。經(jīng)紀(jì)會(huì)員負(fù)責(zé)按同樣的方法對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算完畢，如果某會(huì)員“結(jié)算準(zhǔn)備金”明細(xì)科目余額低于規(guī)定的最低數(shù)額，交易所則要求該會(huì)員在下一交易日開市前30分鐘補(bǔ)交，從而做到無負(fù)債交易。

金融加杠桿切記用錯(cuò)地方，用錯(cuò)環(huán)境場(chǎng)景，用錯(cuò)防范風(fēng)險(xiǎn)的制度約束制約環(huán)境。否則，帶來的金融風(fēng)險(xiǎn)將可能很快發(fā)展到不可控制的程度。今天，已經(jīng)有了活生生例子呈現(xiàn)在我們面前。那就是6月中旬爆發(fā)的中國A股股災(zāi)。來勢(shì)之突然，危害之嚴(yán)重，都是歷史上很少見的。原因何在？目前包括管理層在內(nèi)似乎都把板子打在了惡意做空這個(gè)似是而非的概念上。筆者認(rèn)為，根本性原因絕不在此，兇手是金融加杠桿。如果惡意做空是導(dǎo)火索的話，那么，金融加杠桿就是炸藥包。

從去年9月開始暴漲的這輪行情，最初是券商放開高杠桿融資業(yè)務(wù)(相對(duì)于場(chǎng)外配資杠桿并不高)。當(dāng)時(shí)，筆者就曾經(jīng)撰文指出，本輪行情是券商自導(dǎo)自演的高杠桿行情，風(fēng)險(xiǎn)非常之大，必須要遏制券商融資業(yè)務(wù)的無節(jié)制增加。結(jié)果視若罔聞。最終，P2P平臺(tái)開始大肆開展場(chǎng)外高杠桿配置業(yè)務(wù)，民間原始的股票配資業(yè)務(wù)也開始了。這個(gè)杠桿比券商融資高很多，一般達(dá)到5倍，最高甚至有10倍配資業(yè)務(wù)。筆者一再呼吁這樣下去是非常危險(xiǎn)的，是要有人跳樓的。結(jié)果是人微言輕，無人理睬。

道理其實(shí)非常簡(jiǎn)單。包括券商融資在內(nèi)的股票高杠桿配資業(yè)務(wù)，本質(zhì)是拿期貨市場(chǎng)的融資方式運(yùn)用到了現(xiàn)貨市場(chǎng)的股票里。而同時(shí)，股票市場(chǎng)又沒有一整套約束高杠桿投資的制度保障和環(huán)境。比如：沒有期貨市場(chǎng)的每日無負(fù)債結(jié)算制度。這才是本次股災(zāi)爆發(fā)的根本性原因。

更加嚴(yán)重的是，泡沫吹起來興奮高興快速，而泡沫一定是要破滅的，去除杠桿時(shí)的痛苦非常嚴(yán)重，甚至引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)。這次股災(zāi)的導(dǎo)火索就是監(jiān)管部門開始加大力度去杠桿。金融加杠桿興奮容易，而去杠桿痛苦難受、風(fēng)險(xiǎn)極大。如果不去杠桿，任由杠桿發(fā)展下去，風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)更大，最終不排除引爆金融危機(jī)。

從歷次金融危機(jī)、局部金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)看，高杠桿、高負(fù)債都如影隨形。2008年全球金融危機(jī)說到底還是高負(fù)債經(jīng)營、加杠桿金融交易導(dǎo)致的。新一輪的國際監(jiān)管改革最重要的內(nèi)容之一就是加資本、降杠桿，不僅要提高最低資本要求，還要加儲(chǔ)備資本、反周期資本、系統(tǒng)重要性的附加資本，以及提高全球系統(tǒng)性重要金融機(jī)構(gòu)總的資本水平。

遠(yuǎn)處有歷次金融危機(jī)的教訓(xùn)，近處有剛剛發(fā)生的A股股災(zāi)，痛定思痛，金融杠桿必須運(yùn)用適度，更重要的是要運(yùn)用到應(yīng)該運(yùn)用的地方，決不能出現(xiàn)錯(cuò)配，才能確保金融安全穩(wěn)定運(yùn)行。