近期國債期貨市場總體以振蕩整理為主，趨勢并不明顯。期債在一個窄幅整理空間內(nèi)運行已超過四周的時間。昨日期債主力合約出現(xiàn)明顯下跌，但仍在振蕩區(qū)間內(nèi)。

7月進出口數(shù)據(jù)不佳

上周末國家統(tǒng)計局公布了7月國內(nèi)CPI數(shù)據(jù)以及進出口數(shù)據(jù)。從CPI角度來看，7月同比增加了1.6%，其中食品同比增加2.7%，接近于4月的數(shù)值水平。豬肉價格大幅上升了16.7%，對CPI上漲的貢獻不小。從核心CPI來看，維持在1.7%，和前一個月持平。其實，我們更應(yīng)該關(guān)注的是核心CPI的數(shù)值。目前看，核心CPI只是處于溫和上行趨勢之中。短期影響CPI上行的因素主要是豬肉。其他商品價格出現(xiàn)弱勢，因此豬肉價格上漲成為一個獨立事件，國內(nèi)暫難形成真正的通貨膨脹。

7月PPI同比只有-5.4%，比上個月繼續(xù)擴大了跌幅。同時，PPI環(huán)比為-0.7%，已經(jīng)持續(xù)三個月環(huán)比跌幅處于擴大趨勢。這暗示當(dāng)前工業(yè)品仍然處于明顯的收縮狀態(tài)之中，市場需要面對的真正問題依然是通縮而非通脹。

圖為CPI和PPI走勢

從進出口數(shù)據(jù)來看，外圍需求不濟，進出口雙雙同比下滑。這一方面是由于外部需求并未有效增加，另一方面可能是目前人民幣匯率仍被相對高估所致。從進出口角度來看，目前我國經(jīng)濟增速下行的壓力仍然較大。

基本面來講，債券市場長趨勢下的牛市結(jié)構(gòu)仍然沒有結(jié)束，對國債等支撐依然較強。

長端利率市場人氣待恢復(fù)

今年二季度以來，困擾債券市場最大的利空因素是地方債置換形成5—10年期的類利率債，供給大幅上升從而形成存量擠壓效應(yīng)。這一方面降低了二級市場在中長端利率的交投情緒和人氣，另一方面也對一級市場形成了一定的壓力。這是當(dāng)前國債期貨和中長端國債收益率曲線持續(xù)振蕩的原因之一。未來若不解決這個問題，僅靠基本面較難推動期債上漲以及現(xiàn)券收益率下行。

雖然說供給并不能決定長期趨勢，但是市場人氣已經(jīng)出現(xiàn)了階段性低迷。從央行上周末公布的二季度貨幣政策報告來看，未來這些問題有望解決。在報告中，央行闡述了貨幣政策傳導(dǎo)的幾個問題。其中，我們關(guān)注到央行試圖建立從短端利率傳導(dǎo)至長端利率，從貨幣市場傳導(dǎo)至債券直至信貸市場的貨幣傳導(dǎo)機制。因此，長端利率對貨幣政策不敏感的情況可能會有所改善。此外，央行在報告中暗示，未來仍然可能會有差別化的降準(zhǔn)或者定向降準(zhǔn)。

綜上所述，經(jīng)濟下行壓力依然較大，期債下方支撐力度較大。目前中長端利率市場人氣需要恢復(fù)，地方債供給矛盾問題的最終解決依然需要央行出臺相關(guān)政策。國債期貨仍然處在振蕩整理格局之中，未來向上突破的概率較大。