核心結(jié)論:①市場處于戰(zhàn)略相持期,成交量萎縮、機(jī)構(gòu)倉位下降是好事,目前處于短期震蕩的偏低位,中期新趨勢還需過中報、美聯(lián)儲議息兩道坎。②政策底以來市場結(jié)構(gòu)已經(jīng)分化,投資更重短期確定性,積極財政方向和基本面好的成長股表現(xiàn)更優(yōu)。③中期市場仍有望走向戰(zhàn)略反攻,短期投資定向出擊,如穩(wěn)增長的城市管廊建設(shè)、通州,中期精選真成長、增配白馬成長股,如中報預(yù)告優(yōu)的新能源、環(huán)保、生物制藥、食品。 定向出擊 二次探底后上周市場小幅震蕩,成交量明顯萎縮。我們認(rèn)為,這是好現(xiàn)象,投資環(huán)境已經(jīng)從戰(zhàn)略防御走到戰(zhàn)略相持。7月8日政策救市全面拉響,我們提出“市場由危轉(zhuǎn)機(jī),第一波反彈展開”,7月24日個股低點(diǎn)反彈中位數(shù)近60%時我們提出“悠著前行”,指出市場見底不會一蹴而就,政策底后有二次探底的市場底,強(qiáng)調(diào)跟蹤成交量的萎縮情況,降到前期高點(diǎn)的30%是個良性指標(biāo),投資注重“眼前的茍且”,聚焦積極財政發(fā)力的主題。現(xiàn)在看來,過去1個多月市場的確在如此演繹,當(dāng)前的戰(zhàn)略相持期定向出擊為主,跟蹤可能出現(xiàn)的積極變化孕育戰(zhàn)略反攻。 1、市場處于戰(zhàn)略相持期 成交量萎縮是調(diào)整的必然階段,是個好現(xiàn)象。上周市場底部徘徊,明顯的變化是成交量出現(xiàn)了大幅萎縮,8月6日兩市成交量降至本輪調(diào)整以來新低475億股,相比5月28日最高峰1300億股萎縮64%。我們一直強(qiáng)調(diào)政策底后有市場底,成交量萎縮是重要指標(biāo)。96年12月-97年2月市場回調(diào)成交量萎縮約80%,06年5-8月市場回調(diào)成交量萎縮約72%,07年530市場回調(diào)成交量萎縮約68%,并且會維持小一段時間地量。當(dāng)前的成交量萎縮的空間已經(jīng)接近歷史值,時間上可能還不夠。87年美國股災(zāi)后政策救市W形筑底最終形成新一輪上漲前后歷時2個多月,88年臺灣歷時4個月,A股96年、06年、07年中期調(diào)整開始到新一輪上漲前后歷時2.5個月、3個月、近2個月,本輪調(diào)整至今不到2個月。 戰(zhàn)略相持到反攻,還要蓄勢。當(dāng)前投資者對市場的擔(dān)憂主要集中在兩點(diǎn):一是豬肉價格上漲和美聯(lián)儲加息導(dǎo)致的貨幣政策轉(zhuǎn)向,二是增長乏力、需求不振下的盈利下滑,前者是通脹邏輯,后者是通縮邏輯,本身就存在一定的矛盾。此外,擔(dān)心市場估值仍非常貴。對于市場底,我們理解有兩類,第一類是價值底,絕對估值便宜,價值投資者入場,這種底通常是大底,如市場整體PE,96年1月16倍、05年6月15倍、08年10月13倍、14年7月12倍。目前23倍,但價值底史上少有,通常是多年熊市熬出來的。第二類是價格底,趨勢投資者認(rèn)為這個位置有盈利空間,就形成中期底部,如96年、06年、07年每次中期調(diào)整后的底部PE均不低。當(dāng)前場內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者的倉位普遍偏低,估算公募基金股票型8成、混合型7成出頭,私募3成以下,這本身說明對負(fù)面因素有一定預(yù)期。未來,基本面不溫不火算符合預(yù)期,而若美國9月未加息,那將是好于預(yù)期,加上10月中央政治局會議將討論十三五規(guī)劃,屆時可能形成新的市場主線。中期而言,大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的邏輯仍在,如順利渡過兩道坎,市場仍有望形成新的趨勢。 2、定向突擊戰(zhàn)已經(jīng)打響 積極財政發(fā)力,受益標(biāo)的受到青睞。市場大跌后的震蕩階段,投資者決策普遍偏短期化,追求確定性的政策事件催化。如我們上周重點(diǎn)推薦的城市地下管廊主題,7月28日常務(wù)會議重點(diǎn)部署,上周媒體報政策性銀行首批3000億專項(xiàng)金融債即將面世,備選項(xiàng)目須在保障房、城市管廊、水利等基建民生領(lǐng)域,政策連續(xù)刺激下,上周主題表現(xiàn)格外搶眼,相關(guān)受益?zhèn)€股如偉星新材、納川股份、蘇交科等均取得明顯超額收益。與此同時,財政政策積極發(fā)力,穩(wěn)增長由守轉(zhuǎn)攻,專項(xiàng)金融債用于項(xiàng)目資本金投入等,或有望撬動萬億基建投資,水泥等基建領(lǐng)域受益,加上近期部分地區(qū)水泥價格回暖,受此雙重利好驅(qū)動,水泥為代表的建材板塊上周同樣表現(xiàn)不俗。 成長股也因基本面差異,開始分化。對于成長股,上周新能源汽車主題受市場熱捧,背后源于基本面數(shù)據(jù)利好刺激。根據(jù)工信部8月5日發(fā)布的數(shù)據(jù),15年7月我國新能源汽車生產(chǎn)2.04萬輛,同比增長250%,15年1-7月新能源汽車?yán)塾嬌a(chǎn)9.89萬輛,同比增長3倍,受此影響,新能源汽車相關(guān)主題,如超級電容、鋰電池、新能源汽車、充電樁等均大幅表現(xiàn)?!吨v故事到重業(yè)績——股災(zāi)反思系列(2)-20150729》中,我們就分析指出,轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)是牛股的主戰(zhàn)場,不過股災(zāi)已經(jīng)改變市場的風(fēng)格,選股更重業(yè)績。進(jìn)一步統(tǒng)計中小板、創(chuàng)業(yè)板為樣本構(gòu)造的二級行業(yè)漲跌幅情況,主要板塊分化顯著,其中,牧業(yè)、環(huán)保、新能源、生物制藥、食品行業(yè)平均漲幅靠前均與基本面有關(guān),牧業(yè)因?yàn)樨i肉漲價,其他中報業(yè)績均靚麗。 3、應(yīng)對策略:集中優(yōu)勢兵力定向突擊 心懷希望,靈活作戰(zhàn)。市場中期調(diào)整指數(shù)跌幅通常在20-30%之間,本次股災(zāi)上證綜指跌35%、創(chuàng)業(yè)板指跌43%,跌幅明顯過大,仍投資者信心破壞,其實(shí)歷史上也出現(xiàn)過超跌,如87年美國股災(zāi)標(biāo)普500下跌33.5%,88年臺灣股災(zāi)臺灣加權(quán)指數(shù)跌44.6%, 96年A股在十二道金牌打壓下上證綜指下跌32%。本輪牛市的兩大根基,轉(zhuǎn)型的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和基本面改善趨勢未變、居民資產(chǎn)配置向股權(quán)類資產(chǎn)遷徙趨勢未變,暴跌后市場需要時間震蕩蓄勢,但不至于走熊。歷史經(jīng)驗(yàn)看,單邊熊市才有系統(tǒng)性持續(xù)降倉意義,如07/10/16-08/10/28、10/11/11-12/1/6,機(jī)構(gòu)投資者同樣無法實(shí)現(xiàn)絕對收益,現(xiàn)金為王。但在震蕩盤整階段,如09/8/4-10/11/11、12/1/6-14/3/12,指數(shù)雖表現(xiàn)平平,但個股精彩紛呈。目前是戰(zhàn)略相持期,指數(shù)處于震蕩的低位,走到戰(zhàn)略反攻還需渡過一些考驗(yàn),當(dāng)前策略為集中優(yōu)勢兵力定向突擊。 定向突擊:城市管廊建設(shè)、通州。上周媒體報政策性銀行首批3000億專項(xiàng)金融債即將面世,備選項(xiàng)目須在保障房、城市管廊、水利等基建民生領(lǐng)域。此前7月28日國務(wù)院常務(wù)會議重點(diǎn)部署地下綜合管廊,作為穩(wěn)增長抓手投資正當(dāng)時。目前全國共有69個城市在建的地下綜合管廊,約1000公里,總投資約880億元,遠(yuǎn)期規(guī)劃上,按省均500億投資估算,未來5年規(guī)模將在1.5萬億。投資驅(qū)動看,兩條主線將最為受益:一是基建投資,包括建筑建材、機(jī)械設(shè)備等領(lǐng)域,二是排水、給水、電力、通訊、供暖、油氣等管網(wǎng)鋪設(shè),公司如偉星新材、納川股份、永高股份、隧道股份、蘇交科、宏潤建設(shè)、玉龍股份、青龍管業(yè)、天業(yè)通聯(lián)等,詳見《政策推進(jìn),地下管廊建設(shè)正當(dāng)時-2015804》。7月28日我們組織通州調(diào)研,結(jié)果顯示北京周邊仍具備大量可開發(fā)土地區(qū)域僅剩通州,考慮人口疏導(dǎo)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要,未來通州將更受重視。市政府用地首批拆遷9月需全部完成,17年要求實(shí)現(xiàn)部分北京政府功能遷移。新城中心區(qū)已經(jīng)處于實(shí)質(zhì)性建設(shè)階段,配套設(shè)施全面開花。相關(guān)公司如中國武夷、華夏幸福、首開股份、冀東水泥、金隅股份、中儲股份、雪迪龍、碧水源、高能環(huán)境,詳見《策略專題-通州!通州!-20150727》。 中期精選成長股,配置業(yè)績穩(wěn)定白馬。轉(zhuǎn)型方向的新興行業(yè)是牛股的主戰(zhàn)場,從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā),自上而下互聯(lián)網(wǎng)+、中國制造2025引領(lǐng)的技術(shù)滲透、制造升級,自下而上收入水平上升和90后消費(fèi)群體崛起推動的娛樂健康消費(fèi),是轉(zhuǎn)型的方向和動力,這個主線不會變。短期選股更重業(yè)績,統(tǒng)計中小板、創(chuàng)業(yè)板為樣本構(gòu)造的二級行業(yè)中報預(yù)告情況,新能源、環(huán)保、生物制藥、食品比較優(yōu)異。除了深挖轉(zhuǎn)型的真成長之外,股災(zāi)后追求確定性使得白馬成長優(yōu)勢體現(xiàn)。以09年來基金前十大重倉股頻率最高的15只個股構(gòu)建白馬成長組合(東阿阿膠、云南白藥、格力電器、雙匯發(fā)展、蘇寧云商、金螳螂、大華股份、歌爾聲學(xué)、海康威視、恒瑞醫(yī)藥、上海家化、國電南瑞、康美藥業(yè)、貴州茅臺、天士力),09年-13年上半年業(yè)績穩(wěn)定增長階段取得了明顯超額收益,目前業(yè)績增速已現(xiàn)企穩(wěn)回升趨勢,未來相對優(yōu)勢將重新顯現(xiàn)。 責(zé)任編輯:陳智超 |
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