從7月6日出臺(tái)各項(xiàng)維護(hù)股市穩(wěn)定的措施已經(jīng)整整一個(gè)月了。應(yīng)當(dāng)說，這些維穩(wěn)措施的出臺(tái)，對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)，恢復(fù)投資者信心，起到了一定作用。但說市場(chǎng)已經(jīng)穩(wěn)定了還為時(shí)過早。要保持資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，還有更多的工作要做。

一年多來股市過山車式的行情以及近一個(gè)月來采取的穩(wěn)定股市的措施，有很多需要思考、反思和總結(jié)的地方。

暴漲暴跌皆異常，暴跌是對(duì)前期暴漲的報(bào)復(fù)性修復(fù)

去年的11月、12月，直到今年的1月，我一直在講股市的春天來了，但是我希望是慢牛，不希望很快步入炎熱的夏天。有人問，股市炎熱夏天的指標(biāo)是什么？我說有三項(xiàng)指標(biāo)：第一，股價(jià)連續(xù)上漲，而且是快漲，瘋漲，每天一百點(diǎn)、二百點(diǎn)往上漲。第二，在瘋漲的過程中基本沒有像樣的回調(diào)。第三，全民炒股。后來我又補(bǔ)充了三項(xiàng)指標(biāo)，即天量交易、市盈率過高和換手率過高。這就是股市酷暑。到今年的5月底、6月初，這六項(xiàng)指標(biāo)全部出現(xiàn)。我認(rèn)為中國(guó)股市已經(jīng)進(jìn)入高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，進(jìn)入酷暑期。

酷暑來臨，冬天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？

暴跌是不正常的，但暴漲本身也是不正常的。從去年7月的兩千點(diǎn)漲到今年6月初五千多點(diǎn)，速度驚人。對(duì)比這一波行業(yè)和07年那波行情，分別到達(dá)5100點(diǎn)和6124點(diǎn)的高位，走勢(shì)圖幾乎一模一樣。所以，斷崖式暴跌是預(yù)料之中的。

這次下跌，就是對(duì)前期暴漲的報(bào)復(fù)性下跌和修復(fù)，這是必然的。獲利盤回吐、高管減持、杠桿資金平倉(cāng)等，最終引起了散戶的恐慌拋售，造成暴跌局面。而造成此次非正常暴跌的主要責(zé)任不在散戶，而是證券監(jiān)管部門監(jiān)管不力和大的投資機(jī)構(gòu)、大戶過度投機(jī)造成的。

其他因素，包括杠桿、股指期貨、場(chǎng)外配資與第三方平臺(tái)，等等，也起作用，但不是本質(zhì)。這些技術(shù)性的因素，可以助漲也可以助跌，不是股市下跌的根本原因。第三方平臺(tái)的介入，聚攏了小股民的資金，杠桿的存在放大了他們的投資可能和空間，也確實(shí)存在不好控制的問題，需要以恰當(dāng)?shù)姆绞郊訌?qiáng)監(jiān)管。但不能把所有問題都?xì)w罪于技術(shù)性因素和工具創(chuàng)新，根本上是制度問題。這些創(chuàng)新工具可以有好的作用，也可以起壞作用，關(guān)鍵是制度設(shè)計(jì)怎么引導(dǎo)。

我認(rèn)為，本輪下跌和調(diào)整是消除有毒資產(chǎn)，去杠桿，擠泡沫的過程，對(duì)投資者和市場(chǎng)來說，是痛苦甚至是殘酷的。但是很難避免的，也是必須承受的。相信經(jīng)過本輪調(diào)整，會(huì)對(duì)今后的慢牛行情奠定良好基礎(chǔ)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)夸大其詞，維穩(wěn)措施應(yīng)遵循市場(chǎng)規(guī)律

暴跌出現(xiàn)后，業(yè)界人士和專家們開始分析原因，各種說法不絕于耳。最吸引眼球的是國(guó)內(nèi)外勢(shì)力聯(lián)合起來做空股市，做空中國(guó)，如不救市會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)烈要求政府出面救市。我則認(rèn)為，有暴漲必有暴跌，這是市場(chǎng)規(guī)律。應(yīng)把暴跌的原因分析清楚，再采取穩(wěn)定市場(chǎng)的措施不遲，盲目救市將遺患無窮。中國(guó)股市的問題究竟在哪里？我們需要認(rèn)真思考。

我們的股指最低到過324點(diǎn)(1994年)，近幾年來有2005年998點(diǎn)，2008年1664點(diǎn)，然后長(zhǎng)期徘徊在2000點(diǎn)左右，那時(shí)候都不需要救，現(xiàn)在3500、3600、3700卻要救？3500點(diǎn)是危機(jī)嗎？雖說平倉(cāng)給投資者帶來了一些損失，但是整體而言，銀行、保險(xiǎn)、信托等整個(gè)金融系統(tǒng)并沒有遭遇大的損失。所以，不會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)判斷出發(fā)，是否要?jiǎng)佑脟?guó)家的力量去救市的問題是應(yīng)當(dāng)允許討論的。

在7月初，股市急速下跌的情況下，也許我們對(duì)形勢(shì)的判斷過于嚴(yán)重了。為了救市，有關(guān)部門倉(cāng)促間出臺(tái)了一系列救市措施，有的不夠慎重也不科學(xué)，甚至違背市場(chǎng)規(guī)律。比如，暫停新股發(fā)行，資金已經(jīng)凍結(jié)，說停就停。如果從法律角度看，這是違反合同法的。投資者要問：3500點(diǎn)停發(fā)，多少點(diǎn)恢復(fù)？回顧歷史，我們?cè)?jīng)有8次停發(fā)新股，總體效果是不好的。從投資的角度來講，停發(fā)新股和股市上漲之間沒有關(guān)聯(lián)性，甚至負(fù)相關(guān)的。而且隨意停發(fā)對(duì)市場(chǎng)造成的損害很大。股市失去了融投資功能，只有炒作功能了。

還有一個(gè)核心問題被忽略了，即救市的目標(biāo)問題。有消息說，21家券商表態(tài)在4500點(diǎn)以前自有資金只能買不能賣股票，給人的印象就是政府救市要救到4500點(diǎn)。首先，券商能不能堅(jiān)持到4500點(diǎn)不得而知，券商真買了但不能賣，真把資金套進(jìn)去了，誰負(fù)責(zé)任？利用中證金公司去救，他們的資金基本是國(guó)家資金，把這些資金套牢怎么辦？其次，有沒有人冷靜分析過，在目前的經(jīng)濟(jì)和企業(yè)效益下滑的情況下，中國(guó)股市多少點(diǎn)比較合適？就算救到4500點(diǎn)，要再跌下去怎么辦？更重要的是救市的邏輯，此次救市到底要達(dá)到什么目標(biāo)？救投資者信心？投資者信心是靠政府擔(dān)保、承諾來恢復(fù)的嗎？現(xiàn)在可好，只聽說正在研究政府救市資金如何退出，股市就大跌，我們要趕緊“辟謠”。如果政府退出或不再救市，股市是不是還會(huì)下跌？因此這種投資者信心的恢復(fù)是十分脆弱的。信心不是靠救出來的，5月下旬投資者信心滿滿，是因?yàn)樗麄冾A(yù)期股市還有上漲空間，他們?cè)诠墒猩腺嵉搅隋X?，F(xiàn)在投資者已對(duì)股市不看好，信心從何而來？只能指望政府來救市了，政府的一舉一動(dòng)都牽動(dòng)著投資者的情緒，股市不是完全變成政策市了嗎？救點(diǎn)位？救點(diǎn)位就是要求政府來托市，政府不是用1萬多億資金救到4000點(diǎn)以上了嗎？后來不還是下來了嗎？7月28日一天竟然降了8.48%，這是8年來沒有的事！必須清楚，從3500點(diǎn)到4500點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)位都有大量套牢盤，只要救到某一點(diǎn)位，解套資金都會(huì)逃跑離開市場(chǎng)，會(huì)加大救市難度。股市底有自然底和政策底之分，如果股市跌到自然底，就會(huì)反彈甚至反轉(zhuǎn)。如果非要有一個(gè)政策底，那就要政府來托底，應(yīng)當(dāng)說難度很大。因?yàn)槭袌?chǎng)漲跌有自己的規(guī)律。也就是靠政府救市來維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定是很困難的。

在股市暴跌的情況下，政府出臺(tái)一些措施來穩(wěn)定市場(chǎng)是必要的，也確實(shí)起到了一定作用。但不能視為救市，只有在股市崩潰的情況下才談得上救市。這輪股市是從2000點(diǎn)漲起來的，一年不到漲到5000點(diǎn)，又降到3500點(diǎn)(只是下跌速度過快)，與2000點(diǎn)相比上漲了75%，怎能叫崩潰？所謂應(yīng)急措施也要依法辦事，要尊重市場(chǎng)、按市場(chǎng)規(guī)律辦事。我們不應(yīng)因?yàn)樗^“救市”，把市場(chǎng)的市場(chǎng)變成政府的市場(chǎng)，政府不能把自己變成“操盤手”。不能把自己變成市場(chǎng)多空博弈的一方，那就太被動(dòng)了。維穩(wěn)措施只是臨時(shí)措施，待市場(chǎng)穩(wěn)定后，政府應(yīng)把市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)自己調(diào)節(jié)的事情交還給市場(chǎng)。政府不能既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員。政府的職責(zé)是維護(hù)公正、公開和公平的市場(chǎng)環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

制度建設(shè)是根本出路，公平導(dǎo)向是核心要義

中國(guó)股市暴漲暴跌、牛短熊長(zhǎng)幾乎成了常態(tài)。最根本的問題是制度缺陷。要解決這些問題必須進(jìn)行進(jìn)一步改革。中國(guó)股市存在很多問題，市盈率過高，換手率過高，過度投機(jī)等等，很多問題是制度缺陷導(dǎo)致的，因此中國(guó)資本市場(chǎng)的根本出路在于制度改革。股市暴跌是一件壞事，但也可轉(zhuǎn)化為好事，那就是使我們頭腦清醒，痛定思痛。要加大改革力度，使中國(guó)資本市場(chǎng)能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，為促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整做出更大貢獻(xiàn)。

首先需要改革發(fā)行制度。新股到現(xiàn)在為止仍然是稀缺資源。這次“救市”又把IPO停掉了，前面說過，歷史上因股市低迷已經(jīng)暫停IPO八次了，沒取得好的效果，卻產(chǎn)生很大負(fù)效應(yīng)。只有一級(jí)市場(chǎng)才與實(shí)體經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合?，F(xiàn)在很多企業(yè)無法上市了，市場(chǎng)幾乎失去了融投資功能。我認(rèn)為要救首先也要先救一級(jí)市場(chǎng)。中國(guó)股市有一個(gè)奇怪的現(xiàn)象，股市一下跌，就加罪于新股發(fā)行，就說新股發(fā)行太多，造成二級(jí)市場(chǎng)失血，監(jiān)管部門就隨意停發(fā)新股；但是一旦發(fā)行了新股又會(huì)遭到瘋搶，中簽率多年來都是千分之幾，占用大量申購(gòu)資金。這不是新股發(fā)行本身的問題，是新股發(fā)行制度不合理、不公平的問題。我主張不要停止IPO,只要根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)節(jié)發(fā)行節(jié)奏(實(shí)際發(fā)行不發(fā)行是企業(yè)自己的事)，改變發(fā)行方式就可以了。當(dāng)然希望盡快實(shí)行發(fā)行注冊(cè)制，要市場(chǎng)發(fā)行，不要行政發(fā)行。但也不要以為實(shí)行了注冊(cè)制什么問題都解決了，在中國(guó)股市其他制度不健全、監(jiān)管不力的情況下，搞得不好也許會(huì)出現(xiàn)新的混亂。在實(shí)行注冊(cè)制之前，我主張實(shí)行發(fā)行均股制，建議取消網(wǎng)下對(duì)機(jī)構(gòu)和大戶配售，取消網(wǎng)上老股民市值配售。一律網(wǎng)上認(rèn)購(gòu)，取消中簽辦法(避免天量資金去打新股)，無論是機(jī)構(gòu)投資者還是個(gè)人投資者只能用一個(gè)賬戶買，每個(gè)賬戶只能購(gòu)買限定股數(shù)，先購(gòu)先得，售完為止。目前的發(fā)行制度存在向富的不公平現(xiàn)象，有利于大戶，有利于機(jī)構(gòu)，有利于既得資源的人，改革后要讓小股民也能享受到一級(jí)市場(chǎng)收益。

此外還需要改革交易制度，改革融資融券制度，改革分紅制度，改革信息披露制度，改革退市制度，完善公司制度，完善資本市場(chǎng)法律體系，改革和完善資本市場(chǎng)監(jiān)管制度，加強(qiáng)資本市場(chǎng)文化建設(shè)等等。只有這樣，中國(guó)資本市場(chǎng)才有希望。