市場大幅上漲的基礎(chǔ)仍不牢固，后期將陷入寬幅振蕩

    大盤自7月9日創(chuàng)出階段性低點(diǎn)以來，上證指數(shù)最高漲幅接近25%。在基本面展望偏謹(jǐn)慎，短線獲利及上方解套拋壓綜合壓制下，昨日市場再次大幅下挫。這表明反彈基礎(chǔ)仍不牢固，市場情緒仍顯謹(jǐn)慎。

　　資金面邊際存擾動

　　從股市資金面來看，當(dāng)前最大的擔(dān)憂來自于貨幣寬松預(yù)期出現(xiàn)邊際惡化。國內(nèi)方面，近一個階段以來豬肉價格漲幅巨大。我國CPI中豬肉價格占比約10%，因此生豬價格上漲對貨幣寬松預(yù)期造成壓力。海外方面，美聯(lián)儲近期公布的利率預(yù)測顯示將在今年四季度升息，潛在之中壓縮國內(nèi)的寬松空間。

　　此外，國家統(tǒng)計(jì)局公布的70大中城市一線城市房價自4月以來環(huán)比持續(xù)回升，樓市的回暖必將分流股市資金。

　　從杠桿資金使用情況看，自恒生宣布關(guān)閉HOMOS系統(tǒng)之后，場外配資基本上偃旗息鼓。場內(nèi)融資余額也穩(wěn)定在1.4萬億元水平，杠桿資金對市場支撐力度減弱。

　　反彈后政策支持力度降低

　　當(dāng)前，雖然政府力度最大的救市階段已經(jīng)過去，但市場仍處于救市影響之下。比較明顯的例子來自于市場調(diào)整之際上證指數(shù)第一大權(quán)重股中石油便開始拉升，此外監(jiān)管層針對負(fù)面?zhèn)餮栽诒P中緊急澄清化解調(diào)整壓力，力保救市成果。不過，在短期超跌反彈的興奮過后，救市政策如何退出成為不可回避的問題。由于該問題存在不確定性，將壓制市場風(fēng)險偏好。

　　此外，市場自底部至上周五出現(xiàn)的反彈高點(diǎn)已上漲24.04%，政策不會一直為市場托底，畢竟重回此前的瘋牛并不符合各方利益，因此在4000點(diǎn)上方政策支撐力度降低。

　　風(fēng)險偏好低位穩(wěn)定

　　此前，受益于風(fēng)險偏好的提升，僅依靠對未來的預(yù)期就使得股價得以提前反映改革與轉(zhuǎn)型成果。但是目前來看，6月的大調(diào)整導(dǎo)致風(fēng)險偏好的中期拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)。此時單獨(dú)依靠預(yù)期已經(jīng)難以支撐透支的股價。近期現(xiàn)貨投資者對上市公司業(yè)績的關(guān)注程度明顯提升，也是風(fēng)險偏好回落的一種體現(xiàn)。

　　目前各項(xiàng)改革在穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)際成果并非一朝一夕就能實(shí)現(xiàn)。本月公布的二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明前期經(jīng)濟(jì)探底回升源于基建反彈和金融業(yè)貢獻(xiàn)，上周公布的財新PMI超預(yù)期回落，表明復(fù)蘇仍任重道遠(yuǎn)，創(chuàng)新推動的因素并不明顯。在預(yù)期回落而實(shí)際經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)尚未達(dá)到預(yù)期之際，市場估值的重估壓力提高。

　　從技術(shù)面來看，兩周的反彈也累積了不少獲利籌碼，市場確有調(diào)整壓力。不過，周一市場調(diào)整幅度之深也反映市場情緒脆弱，一有風(fēng)吹草動便出現(xiàn)殺跌行為。不過，指數(shù)的調(diào)整并不意味著市場超出了政策層的控制，我們認(rèn)為在經(jīng)過月初的救市之后，政策層已經(jīng)累積不少經(jīng)驗(yàn)，在市場調(diào)整后護(hù)盤力度有望再度加大。因此，后期若期指調(diào)整至前低上方或附近建議空單及時止盈。

　　回顧A股歷史走勢，在市場大幅下挫后，受到抄底資金及解套打壓及其他因素影響，市場呈現(xiàn)了較長時間的寬幅振蕩格局，其中也出現(xiàn)過單日的快速調(diào)整。目前市場這種二次探底也符合歷史規(guī)律，后期期指或在當(dāng)前位置呈現(xiàn)寬幅振蕩走勢，建議規(guī)避單邊思路。