近來，期債市場在短暫反彈后，落入了振蕩格局，TF1509合約在97.5點一帶持續(xù)受到壓力。這種壓力部分主要來自于對寬松周期的擔(dān)憂。隨著后期局勢的明朗，這一狀態(tài)即將面臨突破。

　　曇花一現(xiàn)，經(jīng)濟依舊低迷

　　二季度GDP同比增速企穩(wěn)在7%，令部分市場投資者感受到了國內(nèi)經(jīng)濟趨穩(wěn)的希望。不過，這一希望可能只是曇花一現(xiàn)。剛剛公布的7月中國制造業(yè)PMI指數(shù)預(yù)覽值，僅為48.2%，較6月的終值回落了1.2個百分點。這一數(shù)據(jù)表明，當(dāng)前國內(nèi)中小型企業(yè)經(jīng)營環(huán)境面臨著進一步惡化的風(fēng)險。

　　從分項指標(biāo)來看，產(chǎn)出指數(shù)出現(xiàn)了加速收縮的現(xiàn)象，從6月的49.7%回落到了47.3%。新訂單和新出口訂單指數(shù)，均由擴張狀態(tài)轉(zhuǎn)入了收縮。這顯示下游實際需求依然疲軟，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營被迫進一步壓縮。

　　從宏觀的角度來看，目前國內(nèi)經(jīng)濟的波動，主要依賴于固定資產(chǎn)投資的變化。1—6月其累計增速為11.4%，較2014年底下行了4.3個百分點。其中，6月主要依靠基建投資的回升，才勉強與1—5月增速持平。其背后的根本原因，在于國內(nèi)房地產(chǎn)投資與制造業(yè)投資的雙雙回落。這兩個產(chǎn)業(yè)現(xiàn)今分別受到人口結(jié)構(gòu)、庫存高企和產(chǎn)能過剩等因素的制約，短期內(nèi)難以有效解決。這就決定了國內(nèi)經(jīng)濟在接下來的時間里，難以出現(xiàn)新的突破。

　　物價難漲，政策仍是穩(wěn)增長為主

　　近期，國內(nèi)豬肉價格的上漲受到了市場投資者的持續(xù)關(guān)注。截至7月17日，國內(nèi)22個省市平均豬肉價格為25.98元/千克，較年初上漲了25.9%。生豬價格平均為17.65元/千克，上漲了36%。從影響因素來看，此輪豬肉價格的上漲，主要得益于供給端的大幅減少。從養(yǎng)殖周期來看，短期內(nèi)豬肉價格難以得到供給端的有效平抑，未來價格仍有進一步上漲的空間。

　　貨幣政策是否會因為豬肉價格的變動而轉(zhuǎn)向，重點在于國內(nèi)整體CPI的走勢情況。首先，從表面數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前豬肉價格的上漲，并未影響到其他農(nóng)產(chǎn)品價格的大面積上行。截至7月，國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)價格指數(shù)月度均值同比增速為-0.41%，跌幅較6月擴大了0.3個百分點。這意味著，7月國內(nèi)CPI指數(shù)仍將維持低位甚至回落的局面。其次，從總需求的角度來考慮，目前經(jīng)濟形勢的低迷，意味著下游有效需求的不足，這便制約著整體價格上行的空間。最后，國際大宗商品價格持續(xù)低迷，伊朗核協(xié)議談判的有效推進，致使原油價格再度承壓回落，均制約著國內(nèi)工業(yè)品價格的企穩(wěn)。處于持續(xù)通縮狀態(tài)的工業(yè)品價格，亦將對CPI指數(shù)起到負面效應(yīng)。

　　綜合來看，未來國內(nèi)CPI指數(shù)難有大幅攀升的可能，預(yù)計年度均值維持在2%左右，貨幣政策也不會因此受到限制。

　　避險能力，債券暫勝一籌

　　債券市場正處于寬松周期以及供給加大的博弈當(dāng)中，這決定了其下半年的格局依然將是寬幅振蕩。從短期因素來考慮，不同市場之間的博弈，可能會成為其短期價格的引導(dǎo)。隨著國內(nèi)股災(zāi)現(xiàn)象的出現(xiàn)，股市賺錢效應(yīng)已經(jīng)大不如前，這會導(dǎo)致部分穩(wěn)健的投資者將資金分流至國債市場。同時，股市IPO暫緩，過往打新盈利模式亦遭扼殺，這同樣加大了市場流動性的供給。在資金尋找穩(wěn)定盈利模式的背景下，當(dāng)前債券市場亦具備相當(dāng)?shù)奈?。我們認為，未來股債蹺蹺板效應(yīng)將會再度出現(xiàn)，債券市場有望獲得更多的資金支持。

　　綜上，我們預(yù)計，短期內(nèi)期債價格仍有進一步上行的空間。以TF1509為例，預(yù)計其上方高度將在99點附近。