一 7月行情走勢回顧

7月份,美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣逐步好轉(zhuǎn)，市場利空預(yù)期逐步平抑6月份中西部降雨對大豆單產(chǎn)及種植面積的擔(dān)憂，7月份美豆走勢上演沖高回落的先揚后抑。7月份進口大豆到港量繼續(xù)維持高位，油廠在壓榨利潤好轉(zhuǎn)的情況下不斷提高開機率，繼續(xù)施壓國內(nèi)油粕價格。國內(nèi)生豬存欄量繼續(xù)維持低位，短期豬肉價格對存欄的拉動有限，國內(nèi)豆粕期價整體以反彈震蕩走勢。

二  供需分析

2.1  7月份USDA報告波瀾不驚，美豆豐產(chǎn)格局難改

7月10日，美國農(nóng)業(yè)部公布了2015年7月份大豆月度供需數(shù)據(jù)，此份報告下調(diào)了出口、壓榨以及殘值數(shù)據(jù)，2014/15年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.55億蒲式耳，也基本契合了市場對美豆舊作庫存、產(chǎn)量高估的預(yù)期。2014/15年度結(jié)轉(zhuǎn)庫存的降低也間接改變了2015/16年度美豆供需數(shù)據(jù)，此份報告僅僅對2015/16年度大豆壓榨數(shù)據(jù)進行調(diào)高，而期初庫存的下降使得新作庫存從6月份的4.75億蒲式耳降至4.25億蒲式耳，但仍舊高于市場預(yù)期的3.80億蒲式耳。

不過報告并未對2015/16年度美豆新作數(shù)據(jù)進行調(diào)整，仍舊沿用此前46蒲式耳/英畝的單產(chǎn)數(shù)據(jù)以及6月30日種植面積報告的8513萬英畝。不過仔細(xì)分析此份數(shù)據(jù)的采集時間節(jié)點，有理由對單產(chǎn)以及種植面積進行質(zhì)疑。此份數(shù)據(jù)并未反應(yīng)6月份中下旬美國中西部大豆主產(chǎn)區(qū)強降雨因素，46蒲式耳/英畝的單產(chǎn)有望在8月份供需報告中進行調(diào)整，而NASS在7月中下旬進行的每年四次的田間調(diào)查，將對美豆種植面積進行重新調(diào)查，這將在8月12日公布的8月份供需數(shù)據(jù)中得到體現(xiàn)。

如果在8月份的供需報告對美豆新作大豆單產(chǎn)及種植面積進行下調(diào)，筆者判斷這也將對美豆的利多效應(yīng)甚微。目前美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，市場以及大豆長勢逐步修正因降雨對大豆單產(chǎn)的不利預(yù)期和實際影響，如果8月份的數(shù)據(jù)沒有較大變化的情況下，前期的美豆期價的大幅上漲已經(jīng)兌現(xiàn)預(yù)期，實際數(shù)據(jù)調(diào)整將不再有明顯的利多推動。

表1：多雨年份美豆單產(chǎn)變化 

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；美國農(nóng)業(yè)部

雖然8月份天氣仍有一定的不確定性，但在厄爾尼諾發(fā)生年份出現(xiàn)極端天氣的可能性仍然較低，通過對比厄爾尼諾發(fā)生年份降雨偏多對大豆單產(chǎn)的影響，美豆2015/16年度的豐產(chǎn)仍可預(yù)見。

表2：全球主要國家大豆產(chǎn)量及變動情況                                                       單位：萬噸

資料來源：華安期貨行業(yè)研究中心；美國農(nóng)業(yè)部

2.2 美豆壓榨量環(huán)比下降，豆油庫存小幅下降

美國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的六月份壓榨報告顯示，2015年6月份美國會員企業(yè)共壓榨1.425億蒲式耳大豆，同比增加20.3%，環(huán)比降低4%；6月份豆油產(chǎn)量為16.1億磅，同比增加15%，環(huán)比降低4.2%，6月份豆油庫存為15.74億磅，環(huán)比降低0.25%；6月份豆粕產(chǎn)量為358.8萬短噸，環(huán)比減少4.2%。

美豆月度壓榨量創(chuàng)歷年同期高位，使得美豆油、豆粕產(chǎn)量亦創(chuàng)同期高位，但豆油庫存同比降低，可以推斷2015/16年度豆油需求明顯好于上一年度。

2.3 進口大豆到港量維持高位，港口庫存有望繼續(xù)增加

截至7月23日，進口大豆港口庫存為548.7萬噸，環(huán)比增加27萬噸或5.18%。6月份大豆到港量為809萬噸，目前油廠壓榨環(huán)節(jié)處于盈利狀態(tài)，刺激進口量的進一步的增加。截至7月23日，根據(jù)裝運船期推斷，8月份進口大豆預(yù)期到港量為800萬噸，繼續(xù)處于高位。根據(jù)7-8月份大豆到港量可以推斷，國內(nèi)進口大豆港口庫存將繼續(xù)維持高位。

2.4 生豬存欄量持續(xù)創(chuàng)新低，跌勢放緩

截止2015年6月，全國生豬存欄量為38461萬頭，環(huán)比減少154萬頭或0.4%，同比減少10.3%，繼續(xù)創(chuàng)歷史低位。6月份全國能繁母豬存欄量3899萬頭，環(huán)比減少24萬頭或0.6%，同比減少15.1%，繼續(xù)處于歷史低位。由于生豬存欄量偏低致使豬肉價格大幅上漲，不論是外購仔豬還是自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤均處于盈利狀態(tài)，養(yǎng)殖戶的補欄積極性提高將限制短期生豬存欄的進一步下滑，不過處于低位的能繁母豬存欄量亦將限制短期增加的幅度，難以在飼料需求端形成明顯支撐。

綜合以上因素可知，8-9月份進口大豆到港量仍將處于高位，大豆港口庫存有望繼續(xù)回升，在油廠壓榨利潤仍存的背景下，油粕價格仍面臨供給的壓力。6月份國內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于低位能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤回升致使的補欄量增加，不過預(yù)期增量在需求端形成支撐。國內(nèi)壓榨環(huán)節(jié)維持高開機率、短期國內(nèi)進口量形成明顯供給壓力、加之國內(nèi)豆粕需求尚不足以形成明顯支撐，國內(nèi)豆粕價格將繼續(xù)維持弱勢。

三  后市展望與操作策略

操作建議：

如果在8月份的供需報告對美豆新作大豆單產(chǎn)及種植面積進行下調(diào)，筆者判斷這也將對美豆的利多效應(yīng)甚微。目前美國大豆主產(chǎn)區(qū)天氣良好，市場以及大豆長勢逐步修正因降雨對大豆單產(chǎn)的不利預(yù)期和實際影響，如果8月份的數(shù)據(jù)沒有較大變化的情況下，前期的美豆期價的大幅上漲已經(jīng)兌現(xiàn)預(yù)期，實際數(shù)據(jù)調(diào)整將不再有明顯的利多推動。

雖然8月份天氣仍有一定的不確定性，但在厄爾尼諾發(fā)生年份出現(xiàn)極端天氣的可能性仍然較低，通過對比厄爾尼諾發(fā)生年份降雨偏多對大豆單產(chǎn)的影響，美豆2015/16年度的豐產(chǎn)仍可預(yù)見。

8-9月份進口大豆到港量仍將處于高位，大豆港口庫存有望繼續(xù)回升，在油廠壓榨利潤仍存的背景下，油粕價格仍面臨供給的壓力。6月份國內(nèi)生豬存欄量創(chuàng)歷史低位，而處于低位能繁母豬存欄量也將限制后期因養(yǎng)殖利潤回升致使的補欄量增加，不過預(yù)期增量在需求端形成支撐。國內(nèi)壓榨環(huán)節(jié)維持高開機率、短期國內(nèi)進口量形成明顯供給壓力、加之國內(nèi)豆粕需求尚不足以形成明顯支撐，國內(nèi)豆粕價格將繼續(xù)維持弱勢。