自去年年底起，市場(chǎng)對(duì)豬肉上漲的預(yù)期不斷加強(qiáng)。由于養(yǎng)殖戶(hù)連年虧損導(dǎo)致其補(bǔ)欄意愿不斷降低，生豬供給的不斷減少。年初至今，仔豬大漲125%，生豬漲價(jià)超50%。三重底部疊加，“豬周期”上漲拐點(diǎn)到來(lái)。

　　一些投資者認(rèn)為豬價(jià)上漲將會(huì)帶來(lái)CPI上漲壓力，而CPI上行則會(huì)抑制利率走低，降低貨幣政策進(jìn)一步寬松的力度，債券將會(huì)面臨較大的調(diào)整壓力，而債券牛市可能會(huì)因此結(jié)束。雖然此邏輯有一定的合理性，但是我們要明白以下兩點(diǎn)：第一，豬價(jià)將帶來(lái)CPI多大的上升空間；第二，目前的貨幣政策下，CPI是否是導(dǎo)致央行貨幣寬松的主要因素。厘清這個(gè)思路，我們可能會(huì)明白豬周期的到來(lái)將不會(huì)導(dǎo)致央行穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策力度的減小，更不會(huì)導(dǎo)致利率下跌周期的結(jié)束。

　　一方面，豬肉價(jià)格上漲會(huì)引起CPI上漲壓力。由于本輪豬肉價(jià)格上漲并未導(dǎo)致其他食品價(jià)格上漲，其對(duì)CPI拉升作用有限。本輪豬肉價(jià)格上漲主要是由于長(zhǎng)期虧損導(dǎo)致養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄意愿連續(xù)降低，生豬數(shù)量大幅減少，豬肉價(jià)格上漲，“豬周期”到來(lái)。由于從補(bǔ)欄到出欄需要五個(gè)月左右的時(shí)間，且補(bǔ)欄受能繁殖母豬的限制，其補(bǔ)欄量的增加需要一定的時(shí)間來(lái)完成，豬肉價(jià)格上漲將會(huì)持續(xù)下去。

　　豬肉價(jià)格是CPI統(tǒng)計(jì)指標(biāo)中的一個(gè)重要指標(biāo)。CPI主要統(tǒng)計(jì)了八類(lèi)商品的價(jià)格變動(dòng)，其中食品在CPI中的權(quán)重為33.2％。從以往的數(shù)據(jù)來(lái)看，食品往往是各因素中對(duì)CPI影響最大的。在食品大類(lèi)中，豬肉的權(quán)重為10％左右。由于豬肉價(jià)格波動(dòng)最大，對(duì)CPI的影響也就較大。當(dāng)豬肉價(jià)格上漲引起其他食品共同上漲時(shí)，CPI才有大幅走高的可能。目前雞蛋價(jià)格不斷下降，牛羊肉穩(wěn)中有降，工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格連續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，這些都將抑制CPI的走高。雖然后期豬肉價(jià)格仍將大概率上漲，但目前豬肉價(jià)格已上漲至2012年然后初以來(lái)的新高，后期上漲空間已經(jīng)不大，其對(duì)整個(gè)CPI的拉高作用并不會(huì)特別明顯。

　　另一方面，目前利率下跌周期是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行及央行降低實(shí)體企業(yè)融資成本導(dǎo)致的。目前看這些影響因素仍在繼續(xù)，利率下降周期也將繼續(xù)。7月24日公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)7月財(cái)新制造業(yè)PMI初值（此前名稱(chēng)為匯豐制造業(yè)PMI）降至48.2，創(chuàng)15個(gè)月來(lái)最低，新訂單和新出口訂單分項(xiàng)指數(shù)跌至50一線(xiàn)的“榮枯分水嶺”下方。該指數(shù)已連續(xù)5個(gè)月低于50榮枯線(xiàn)。

　　由于經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致企業(yè)利潤(rùn)率大幅減少甚至虧損，其難以?xún)敻度谫Y成本，當(dāng)融資成本遠(yuǎn)高于其利潤(rùn)率時(shí)，也會(huì)大大抑制其進(jìn)行長(zhǎng)期投資的意愿，由此導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)陷入萎縮狀態(tài)。在此背景下，穩(wěn)增長(zhǎng)貨幣政策，降低實(shí)體企業(yè)融資成本成為國(guó)際上提振經(jīng)濟(jì)的通用法則。截止到7月23日，在全球央行信息網(wǎng)追蹤的93個(gè)國(guó)家和地區(qū)央行中，共有33家央行參與到了降息的“接力賽”中。雖然他們?cè)跀?shù)量上只占到全球央行數(shù)量的三分之一，但他們所代表的經(jīng)濟(jì)總量卻幾乎占據(jù)了全球經(jīng)濟(jì)總量的50%。

　　目前看，在大宗商品暴跌、其他食品價(jià)格繼續(xù)下跌的背景下，豬肉價(jià)格上漲雖對(duì)CPI有一定拉升作用，但在通縮壓力下，不會(huì)導(dǎo)致通脹壓力，也遠(yuǎn)低于央行的CPI調(diào)控目標(biāo)，其對(duì)利率影響作用有限。在我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，穩(wěn)增長(zhǎng)急需加碼的背景下，利率下跌周期仍在，債券市場(chǎng)繼續(xù)走牛仍是大概率事件。