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田常潤(rùn):價(jià)值投資應(yīng)該去“標(biāo)簽化”

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-07-15 10:32:08 來源:魯證期貨

    首先是本金的相對(duì)安全,其次才是預(yù)期滿意的收益


    價(jià)值投資理論起源于上世紀(jì)30年代,盛行于70-80年代金融市場(chǎng)高速發(fā)展的美國(guó)。最初提出這一理論的是被譽(yù)為“華爾街教父”的本杰明·格雷厄姆,之后被大家熟知的投資大師沃倫·巴菲特發(fā)揚(yáng)光大,可以說巴菲特對(duì)價(jià)值投資理論的發(fā)展、提升和傳承起到了積極的作用。

  

  價(jià)值投資的定義

  

  從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看,價(jià)值是人類用于衡量達(dá)成精神共識(shí)所耗費(fèi)的物質(zhì)資源的尺度標(biāo)準(zhǔn)。從復(fù)雜拗口的基本定義中我們可以大致了解“價(jià)值”的意思。價(jià)值其實(shí)就是一種衡量標(biāo)準(zhǔn),而標(biāo)準(zhǔn)就是“尺度”或“標(biāo)尺”。在衡量過程中存在兩個(gè)變量,一個(gè)變量來自于事物本身,另一個(gè)變量是標(biāo)尺的刻度。本杰明·格雷厄姆在《有價(jià)證券分析》一書中對(duì)于投資也給出了明確的定義,“所謂投資就是一種通過認(rèn)真分析研究,有望保本并獲得滿意收益的行為,如果不滿足這種條件就是投機(jī)行為”。由此可以看出,投資首先是本金的相對(duì)安全,其次才是預(yù)期滿意的收益。

  

  股市的價(jià)值投資

  

  價(jià)值投資理論最初起源于股票交易,之后才被衍生到整個(gè)金融市場(chǎng)。從廣義或是相對(duì)宏觀的角度來看,股市的價(jià)值投資就是挖掘相對(duì)低估的股票,買入后期待收益不斷增長(zhǎng)。事實(shí)上,這種認(rèn)知過于簡(jiǎn)單,并且把價(jià)值投資“標(biāo)簽化”了。價(jià)值投資本身是一種投資方式或是投資理念,對(duì)于不同的投資群體來說存在差異化,并且某些硬性指標(biāo)并非一成不變。而把價(jià)值投資“標(biāo)簽化”,是以主觀思想臆斷市場(chǎng)行為,不是真正以市場(chǎng)為導(dǎo)向的投資理念。在日常交易中,這種“標(biāo)簽化”的價(jià)值投資理論隨處可見,而且種類繁多。


  股市中,最常見的是以價(jià)格高低來衡量股票價(jià)值。投資者往往認(rèn)為低廉的股票更具投資價(jià)值,未來上漲空間可能更大。而價(jià)值投資理論清楚地告訴我們,投資需要認(rèn)真研究,并且保證本金相對(duì)安全,但并不是說買入價(jià)格低的股票就是價(jià)值投資。還有一種是把個(gè)體的投資理念貼上“價(jià)值投資”的標(biāo)簽。這類投資者有一些投資經(jīng)驗(yàn),了解和推崇價(jià)值投資理論,在投資過程中往往把自我的投資理念“覆蓋”或是“疊加”在真正的價(jià)值投資理論之上,即把自己的理念貼上了價(jià)值投資的標(biāo)簽,而實(shí)質(zhì)只不過是對(duì)自我投資理念的一種虛擬定義??茖W(xué)而有效的資金管理也是價(jià)值投資的重要組成部分,而一些片面化、盲目化的資金管理也被認(rèn)定為價(jià)值投資的“標(biāo)簽化”。


  在價(jià)值投資理論中,非常注重投資者本身這個(gè)“標(biāo)尺”變量與股票走勢(shì)是否匹配,即股票價(jià)格波動(dòng)率是否超出了投資者資金管理的要求。價(jià)值投資有兩把“尺子”,第一把尺子是自我,自身的承受能力要受到投資者自身成長(zhǎng)經(jīng)歷和周圍環(huán)境等多方面影響,其衡量標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)固定但存在個(gè)體化差異。第二把尺子是市場(chǎng),股價(jià)的波動(dòng)率是逐級(jí)呈現(xiàn)的,存在頻繁與大小的差異,如同風(fēng)險(xiǎn)一樣,分高中低層面。我們需要區(qū)分的是一般性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與差異化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的不同,一般性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由大眾投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的平均值決定的,而差異化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是由投資市場(chǎng)中個(gè)別群體決定的。如何根據(jù)自身承受能力,在投資過程中進(jìn)行高中低風(fēng)險(xiǎn)的配比,之后再界定整體投資格局,這才叫價(jià)值投資,否則只能是一種標(biāo)簽化的、僵硬化的、表面化的偽“價(jià)值投資”。

  

  商品期市的價(jià)值投資

  

  如果說股市的價(jià)值投資有些虛擬,無論是股票本身,還是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展前景都不能簡(jiǎn)單實(shí)物化,那么對(duì)于商品期市來說,價(jià)值投資可能更加具體,更加摸得著、看得見。從商品期貨交易的本質(zhì)來講,商品期市交易的是標(biāo)準(zhǔn)化的商品合約,而合約對(duì)應(yīng)的背后是大宗商品本身。商品價(jià)格一定圍繞價(jià)值上下波動(dòng),這讓我們通過大宗商品本身的價(jià)格來判定期貨合約的走勢(shì)變得相對(duì)容易。我們可以簡(jiǎn)單對(duì)比現(xiàn)貨與期貨價(jià)格,完成價(jià)值投資,也就是說,在商品歷史底部區(qū)域買進(jìn),在歷史高位區(qū)域賣出。這是一種價(jià)值投資,只是有些過于狹隘。


  以商品價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)來看,價(jià)格的歷史高低點(diǎn)存在一定的周期性,即我們經(jīng)常處在周期中,而不是周期的兩端或是交替階段,因此如何進(jìn)行價(jià)值投資就變得相對(duì)復(fù)雜。需要肯定的是,商品期貨價(jià)格的變化一定是建立在對(duì)應(yīng)商品本身價(jià)格變化的基礎(chǔ)之上,但這并非是決定期貨合約價(jià)格的全部,因?yàn)橘Y金成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用和市場(chǎng)預(yù)期才完全構(gòu)成了商品期貨價(jià)格的變化趨勢(shì)。這才是商品價(jià)值投資所涉獵的全部因素。從價(jià)值投資角度來看,商品的供需及未來預(yù)期一定是影響價(jià)格變化的最重要因素,所以價(jià)值投資離不開對(duì)供需格局的研究,這也符合價(jià)值投資的定義。


  另一方面,從保證本金安全的角度來看,期貨交易本身屬于保證金交易,風(fēng)險(xiǎn)有所提升,交易的風(fēng)險(xiǎn)需要對(duì)沖。簡(jiǎn)單地說,對(duì)沖可以理解為交易本身的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖,例如套利、套保等。而“資金對(duì)沖”其實(shí)也是一種風(fēng)險(xiǎn)管理,是價(jià)值投資的重點(diǎn)。所謂資金對(duì)沖就是持倉(cāng)保證金和剩余可用資金的一種優(yōu)化配比,利用剩余資金優(yōu)勢(shì)來控制持倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。在日常交易中我們很容易看到期貨價(jià)格有時(shí)候會(huì)大幅低于或是高出商品本身的價(jià)格,也就是說價(jià)格大幅偏離價(jià)值,這就屬于上面提到的市場(chǎng)預(yù)期問題。不能簡(jiǎn)單認(rèn)為期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格回歸就是價(jià)值投資,也許生產(chǎn)成本、原材料、無風(fēng)險(xiǎn)利率走勢(shì)等因素的變化都會(huì)導(dǎo)致商品本身價(jià)格出現(xiàn)變化,所以僅僅依據(jù)價(jià)格回歸來認(rèn)定是否為價(jià)值投資有失偏頗。


  價(jià)值投資是個(gè)性化的投資,是自我對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知,并非人云亦云,邯鄲學(xué)步;價(jià)值投資又是多樣化、寬泛化的投資,并非遙不可及,拒你我于千里。


責(zé)任編輯:黃榮益

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