5年期國(guó)債期貨主力合約自6月以來一直處于弱勢(shì)橫盤振蕩的狀態(tài)。7月之后，期債出現(xiàn)突破形態(tài)，先是連續(xù)收出兩根長(zhǎng)陽線，突破30日均線，但在60日均線處受到阻力。受近日股指期貨極端行情的影響，期債也被做空勢(shì)力打壓，收出一根大陰線，隨后逐步小幅反彈。期債主力合約遇上大波動(dòng)行情時(shí)成交量顯著上升，平淡行情則成交相對(duì)清淡。

　　通脹維持低位

　　6月通脹數(shù)據(jù)顯示，6月CPI同比增長(zhǎng)1.4%，連續(xù)10個(gè)月處于“1時(shí)代”，小幅超于預(yù)期和前值。PPI同比下滑4.8%，下滑幅度大于市場(chǎng)預(yù)期和前值。PPI連續(xù)40個(gè)月為負(fù)值，繼續(xù)創(chuàng)造歷史紀(jì)錄。整體來看，通脹壓力不大。消費(fèi)價(jià)格雖然小幅回升，但是生產(chǎn)采購(gòu)活動(dòng)依然萎縮。

　　進(jìn)出口方面，6月出口同比增長(zhǎng)2.8%，預(yù)期增長(zhǎng)1.0%，前值為下降2.5%。6月進(jìn)口同比下降6.1%，預(yù)期下降15.5%，前值下降17.6%。6月進(jìn)出口數(shù)據(jù)整體較好，下半年隨著外部需求逐步恢復(fù)和大宗商品價(jià)格止跌企穩(wěn)，進(jìn)出口有望低位回升，但難有較大的突破。

　　綜合來看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)仍然在艱難的尋底過程中。在此背景下，國(guó)內(nèi)仍然維持適度寬松的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。

　　市場(chǎng)資金較為充裕

　　7月之后，資金面很快恢復(fù)寬松的狀態(tài)。央行在公開市場(chǎng)上不再凈投放資金，基本上維持中性的態(tài)度，貨幣市場(chǎng)利率下滑很快。

　　由于IPO暫停，未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)沒有打新。另外，股市進(jìn)入調(diào)整期，賺錢效應(yīng)受到一定影響，對(duì)資金的吸引力下降。預(yù)計(jì)隨著場(chǎng)外違規(guī)配資規(guī)模減小、降杠桿出現(xiàn)，資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好將降低，部分資金將逐步回流到債市上來。

　　國(guó)債收益率低位波動(dòng)

　　當(dāng)前國(guó)債收益率基本上維持歷史低位波動(dòng)的走勢(shì)。前期小幅上漲隨后又小幅回落，波動(dòng)幅度較小。5年期國(guó)債收益率在3%—3.5%之間維持振蕩。10年期國(guó)債收益率維持在3.2%—4%之間振蕩。債市的大擴(kuò)容仍然是長(zhǎng)期持續(xù)的利空，而市場(chǎng)的資金供給主要來源于央行的投放以及存量資金的回流。如果這兩方面的資金供給無法滿足債券市場(chǎng)的需求，那么債券價(jià)格將難有較大起色。

　　也就是說，如果沒有更大規(guī)模的類似歐美市場(chǎng)的量化寬松政策，或者沒有來自股市或者房地產(chǎn)這兩個(gè)資金池的資金大量回流，利率中樞下一個(gè)臺(tái)階將難有實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。另外，1年期和中長(zhǎng)期國(guó)債收益率直接的息差開始縮小，這與我們預(yù)期相符。

　　綜合來看，通脹維持低位，為寬松的貨幣環(huán)境提供了較大的支持。市場(chǎng)的資金也較為充裕，給債市提供了較好的上行背景。不過，當(dāng)前國(guó)債收益率基本維持低位波動(dòng)的走勢(shì)，如果沒有全面大規(guī)模的資金供給，將會(huì)對(duì)期債的上行造成較大的阻力。預(yù)計(jì)未來期債維持振蕩偏多的走勢(shì)。