7月3日，在證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會上，面對下跌的股市，新聞發(fā)言人張曉軍表示，考慮到近期市場情況，證監(jiān)會將相應減少IPO家數(shù)和籌資金額。

此前的6月26日，復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三[微博]教授曾發(fā)文，稱“密密麻麻的態(tài)勢發(fā)新股”對此輪大跌難辭其咎，建議監(jiān)管層取消并宣布不再強行大規(guī)模地密集發(fā)新股，并建議暫時停發(fā)新股。雖然業(yè)界對“IPO是否該暫?！庇^點不一，但幾乎所有接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪的專家及股民均認為，今年以來新股發(fā)行速度過快。發(fā)行速度在本次大跌中遭到質(zhì)疑，但新股發(fā)行中諸如配售、發(fā)行定價、首日漲幅等更多深層次問題，未來將如何改革，備受關注。

上市首日秒停成常態(tài) 應讓市場充分交易

據(jù)wind統(tǒng)計，滬深兩市在2015年上半年共發(fā)行新股192只，融資約1474億人民幣，是港交所的1.4倍，紐交所的1.8倍，紐交所加上納斯達克[微博]的1.2倍。值得注意的是，這192只新股上市后普遍遭到瘋炒。

為遏制“炒新”，滬深交易所在2013年12月發(fā)布法規(guī)，通過限制開盤價、設置盤中停牌紅線等手段，將新股首日最大漲幅限制在44%左右，該法規(guī)被市場解讀為“史上最嚴限炒令”。然而，其最終效果并不理想。統(tǒng)計顯示，今年上半年發(fā)行的192只新股，在上市首日無一例外因漲幅觸及“限炒令”極限而遭“秒?！保B續(xù)10個交易日以上漲停的次新股比比皆是。

2015年5月5日，暴風科技收獲了其上市以來的第29個連續(xù)漲停板。此前蘭石重裝因連續(xù)24個漲停而被市場稱為“第一妖股”。長城證券表示，從新股首日表現(xiàn)來看，臨停機制確實限制了一些資金的跟風追漲炒作，讓上漲行情無法一氣呵成，然而，逐利的資金將炒新推延至隨后交易日中上演?！百u方惜售，買方搶籌”成常態(tài)。所以說“最嚴限炒令”不僅沒有達到限制炒作的效果，甚至還有“促炒”的副作用。

有資深股民對中國網(wǎng)財經(jīng)表示，目前新股上市首日停牌的規(guī)則，人為壓制交易抬高了股價，建議上市首日不設漲跌停，讓交易充分，給新股正確的市場定價空間。

財經(jīng)評論員周俊生也表示，監(jiān)管部門對新股首日上市從交易價和交易量上進行監(jiān)管，并且凍結一些所謂存在“異常交易”的賬戶，實際上侵犯了一部分投資者的正當交易權利。要抑制新股炒作，不妨多考慮一些市場化的手段，而不是人為限制漲幅。

新股配售網(wǎng)上網(wǎng)下不公平

盡管新股“造富神話”不斷上演，但對于參與網(wǎng)上申購的散戶來說收益卻甚微，參與網(wǎng)下配售的機構或大資金成為最大的贏家。數(shù)據(jù)顯示，新股網(wǎng)下中簽率是網(wǎng)上中簽率的數(shù)十倍，機構大戶參與網(wǎng)下申購，收益要遠高于網(wǎng)上申購的散戶。例如，暴風科技網(wǎng)上申購的中簽率為0.34%，29個漲停后股價上漲了14倍，而該股網(wǎng)下申購資金的收益率則超過了35倍。

對此，復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授直言，這嚴重違反了“三公”原則。全國政協(xié)委員、中央財經(jīng)大學證券期貨研究所所長賀強建議，新股發(fā)行應一律采用網(wǎng)上集合競價方式，與股票交易的連續(xù)競價無縫對接，徹底打破股票發(fā)行與交易的時空分離。利用股票發(fā)行與交易價格的連續(xù)性，消除兩個市場股價的價差和巨大的利益誘惑。

另外，機構與中小散戶申購新股的條件也完全不同，證監(jiān)會在《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革意見》中要求，持有一定數(shù)量非限售股份的投資者才能參與網(wǎng)上申購，這也就意味著“持有老股才能申新股”。而對于參與網(wǎng)下配售的機構及個人大戶而言，申購新股無需任何附加條件，甚至只要口頭報個數(shù)字，等分配到了新股再打錢進去。

謝百三教授認為，“打新股必須要先有老股市值”荒謬可笑，其指出，若是新股未中，老股下跌，是對投資者的雙重傷害。

機構霸占新股定價話語權 專家呼吁全市場參與

在經(jīng)歷多次新股發(fā)行體制改革后，越來越多的個人投資者加入到了詢價隊伍之中，但這與新股定價權的市場化還有很大的差距。

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)記者了解，現(xiàn)行的新股詢價制度將網(wǎng)下投資者分成推薦和非推薦兩大類，個人投資者屬于推薦類，主要由主承銷商自主推薦5～10名投資經(jīng)驗比較豐富的個人投資者參與網(wǎng)下詢價配售，這種關系也大大降低了個人投資者在新股定價上的話語權。

業(yè)內(nèi)人士宋銳認為，目前所謂新股詢價成為機構投資者的盛宴，報高價、拉關系、送人情……危害中國股市的健康，這種“坑爹”的新股詢價不要也罷。中國證券業(yè)協(xié)會投資銀行專業(yè)委員會則建議放開新股詢價對象數(shù)量限制。不少股民也向中國網(wǎng)財經(jīng)反映，應該全市場參與新股發(fā)行詢價，價格與數(shù)量要掛鉤，任何人出價后不許撤單。

市盈率人為控制 市場化定價不足

2014年3月底，證監(jiān)會發(fā)布《完善新股發(fā)行改革相關措施》，要求新股發(fā)行市盈率原則上不得超過同行業(yè)市盈率，同時實際募集資金不得超過預計募集資金。業(yè)內(nèi)人士表示，這不僅沒有打開發(fā)行定價的市場化空間，反而讓其淪為一個“公式計算”的數(shù)學題。

據(jù)了解，在該規(guī)則下，主承銷商只要通過預計募集資金量、發(fā)行費用、發(fā)行數(shù)量和行業(yè)市盈率，就可以計算出新股發(fā)行價區(qū)間。據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)不完全統(tǒng)計，上半年的192個IPO項目有超過一半省去了詢價路演，甚至有不少配售完成的渠道只是一次電話會議。

上海睿信投資管理有限公司董事長李振寧認為，用行業(yè)平均市盈率定義每一個企業(yè)，是不準確的，因為每個細分行業(yè)、每個企業(yè)都有自身的特點?！鞍l(fā)行價格應該讓市場自己選擇?！?/p>

券商自主配售存在尋租空間

為保證新股價格合理，2013年6月，證監(jiān)會在《進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》中提出引入主承銷商自主配售機制，網(wǎng)下發(fā)行的新股由主承銷商在提供有效報價的投資者中自主選擇投資者進行配售。至于配售原則和方式，可由發(fā)行人與主承銷商協(xié)商確定。聯(lián)訊證券首席策略師曹衛(wèi)東認為，這給利益輸送提供了便利通道。

2014年1月21日我武生物上市，此前一天，我武生物遭上海師范大學副教授黃建中實名舉報，指其在IPO配售環(huán)節(jié)涉嫌尋租腐敗。資料顯示，一位名叫柳海彬的自然人申購200萬股獲配了100萬股，而出價更高的社?；鹚牧憔派曩?800萬股卻僅獲配了61.63萬股，計劃有效報價100萬股的東吳證券資產(chǎn)管理更是一股未得。

黃建中教授表示，在目前市場環(huán)境和證券監(jiān)管力量還很有限的背景下，推行自主配售權制度，無異于讓保薦人和發(fā)行人掌握了數(shù)以千萬計的利益支配權，這就難免會造成防不勝防的制度性腐敗問題。所以，他認為現(xiàn)在實行券商自主配售的條件還不成熟，提議盡快對現(xiàn)行IPO規(guī)則進行“大手術”，暫停不適合現(xiàn)實國情的券商自主配售權。

知名經(jīng)濟學家華生也認為，我們有中國特色的發(fā)行價和發(fā)行制度，應該有中國特色的二級市場進行配套。“券商配售是最大敗筆?！敝袊墒行鹿墒艽蹬?，如果過多機構投資者以及承銷商取得最大的權利，只會增加尋租的機會。

存量發(fā)行制致“圈錢”頻發(fā)

據(jù)了解，“老股轉(zhuǎn)讓”是目前國際主要資本市場的成熟做法。證監(jiān)會在2013年年底將其引入國內(nèi)市場，旨在環(huán)節(jié)上市公司資金超募問題，增加可流通股份數(shù)量，促進買、賣雙方充分博弈，進一步理順發(fā)行、定價、配售等環(huán)節(jié)的運行機制。雖然該規(guī)定堵死了超募的老路，但利用漏洞大肆套現(xiàn)的事件也頻發(fā)。

2014年1月10日，奧賽康緊急發(fā)布公告暫緩IPO，公司給出的解釋是“老股轉(zhuǎn)讓規(guī)模大”。據(jù)相關媒體報道，奧賽康擬募資7.9億元，將發(fā)行新股1186.25萬股，控股股東南京奧賽康一次性實現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓4360.35萬股，套現(xiàn)金額高達31.8億元。

銀泰證券資深投資顧問鄭虹表示，老股轉(zhuǎn)讓的比例過高，不排除部分上市公司的圈錢行為。多數(shù)投資者沒有嘗到老股轉(zhuǎn)讓的“甜頭”，反倒先要為老股提前套現(xiàn)“買單”。在此背景下，不少專家呼吁暫停存量發(fā)行制度(老股轉(zhuǎn)讓)。

復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三教授認為，鼓勵老股向新股東轉(zhuǎn)讓，會造成大量棄股套現(xiàn)一夜暴富者，而公司的公積金、凈資產(chǎn)卻無增厚，這不利于穩(wěn)定大股東與高管對公司管理的責任心。中國人民大學金融與證券研究所李永森也表示，從市場化改革的方向看，存量發(fā)行制度是沒有問題的，但在改革過程中，要結合市場的實際情況，根據(jù)制度在實踐過程中出現(xiàn)的問題要適時作出調(diào)整，不能脫離市場太遠。”

暫停 IPO？ 業(yè)內(nèi)觀點不一

由于近期市場波動較大，監(jiān)管層動作頻頻，7月4日晚間，滬深股市28只已被批準IPO的股票宣布暫緩發(fā)行。

對于IPO的暫停，謝百三教授十分支持，并建議停發(fā)時間至少一個月。謝百三稱，“美國100年才發(fā)行上市800家公司，我們用8年完成800家以上?！敝忻纼蓢兄薮髤^(qū)別，西方國家企業(yè)有自我調(diào)節(jié)，自我約束的機制；而中國的多數(shù)企業(yè)家都有強烈的“投資饑渴癥”。

然而，并不是所有的專家對“暫停IPO”持肯定態(tài)度。武漢科技大學金融證券研究所所長董登新[微博]對中國網(wǎng)財經(jīng)表示：“根據(jù)以往經(jīng)驗，每當熊市到來管理層會暫停IPO，牛市到來會再啟動IPO，而從目前市場看也并不差錢，市場真正缺乏的是信心。

知名財經(jīng)評論家葉檀則對中國網(wǎng)財經(jīng)直言：垃圾股退市比新股發(fā)行更重要。她認為，目前的新股發(fā)行制度恰是為了保持二級市場的穩(wěn)定，不能簡單地依靠減少新股的發(fā)行來尋求市場的平衡，而市場上的垃圾股、變臉股不退市才是市場的心腹大患。

北京大學經(jīng)濟學院金融系副主任、中國金融研究中心副主任呂隨啟認為新股發(fā)行節(jié)奏可以放緩，但如果停發(fā)新股就改變了股市本身的功能，所以在他看來，“停發(fā)新股”是不可取的。

據(jù)中國網(wǎng)財經(jīng)統(tǒng)計，此前A股市場出現(xiàn)過八次IPO暫停，最短暫停時間69個交易日，最長暫停時間超過一年。其中第八次由于監(jiān)管層一直沒有明確表態(tài)是暫停IPO，所以期間漲幅無法統(tǒng)計。而前7次IPO暫停期間，大盤上漲4次，下跌3次。

國金證券首席策略分析師李立峰認為，暫停IPO能在很大程度上緩解了對二級市場資金需求端的壓力，同時也并勵中長線資金入市，倡導證券公司以自由資金申購ETF基金，向二級市場資金供給端“輸血”。

不過中銀國際控股研究全球主管、首席經(jīng)濟學家程漫江在接受中國網(wǎng)財經(jīng)采訪時稱：“對于新股發(fā)行不應該過多的行政干預，應該堅持市場化取向，加快注冊制改革?！?/p>