上周全球金融市場整體動(dòng)蕩，希臘債務(wù)違約及退歐風(fēng)險(xiǎn)令歐美股市下跌，國際油價(jià)受累于庫存增加破位下行。因市場信心不足，國內(nèi)政策利好未能扭轉(zhuǎn)金屬品種頹勢，部分品種跌破3月低點(diǎn)，創(chuàng)今年以來新低。在市場整體偏空氛圍中，銅價(jià)表現(xiàn)為振蕩偏強(qiáng)，滬銅圍繞42000元/噸、倫銅圍繞5800美元/噸一線窄幅振蕩。盡管季節(jié)性消費(fèi)淡季壓制銅價(jià)，但伴隨著宏觀面以及供應(yīng)面的改善，7月銅價(jià)有望迎來企穩(wěn)回升。

　　希臘問題無礙歐元區(qū)整體復(fù)蘇

　　希臘債務(wù)問題上周愈演愈烈，由于未能償還IMF貸款，希臘成為IMF史上首個(gè)違約的發(fā)達(dá)國家。債務(wù)違約加上資本管制，令其市場動(dòng)蕩不安。7月5日，希臘將就有條件的救助協(xié)議條款進(jìn)行全民公投，如果公投未能有效通過，將帶來希臘退歐的擔(dān)憂和風(fēng)險(xiǎn)，這將成為市場最大的安全隱患。

　　盡管希臘問題還未解決，但在歐洲央行超寬松貨幣政策及低通脹支持下，企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)張和消費(fèi)增加抵消了希臘危機(jī)的負(fù)面影響。從已公布的數(shù)據(jù)來看，歐元區(qū)綜合PMI終值由5月的53.6升至6月的54.2，表明制造業(yè)在持續(xù)轉(zhuǎn)好。歐元區(qū)二季度經(jīng)濟(jì)和就業(yè)增長創(chuàng)四年新高，希臘問題無礙歐元區(qū)整體復(fù)蘇。預(yù)計(jì)希臘問題引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，且希臘的最終命運(yùn)需數(shù)月后才逐步清晰，提前釋放的風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有助于銅價(jià)低位企穩(wěn)。

　　全球銅供應(yīng)過剩預(yù)期縮小

　　目前，已有部分銅礦項(xiàng)目被推遲，一些礦山甚至延后至2020年投產(chǎn)。對(duì)于現(xiàn)有產(chǎn)能，今年上半年海外礦山因天氣、電力設(shè)備故障、檢修、罷工等因素出現(xiàn)不同程度地減產(chǎn)，這導(dǎo)致供應(yīng)增長不達(dá)預(yù)期。而此前預(yù)期的近三年銅精礦供應(yīng)過剩加劇問題并未如期出現(xiàn)。同時(shí)，由于粗煉冶煉瓶頸的存在，全球精煉銅過剩預(yù)期縮小。4月，國際銅業(yè)研究組織將2015年全球精銅過剩量由前期預(yù)估量59.5萬噸下調(diào)為36.5萬噸。對(duì)于下半年，不可抗拒因素或使得全年產(chǎn)量增速不如年初預(yù)期，供應(yīng)壓力減緩將限制銅價(jià)的向下調(diào)整空間。

　　現(xiàn)貨供應(yīng)趨緊，升水持續(xù)走高

　　6月以來，國內(nèi)銅現(xiàn)貨表現(xiàn)堅(jiān)挺，現(xiàn)貨升水隨之回升。長江現(xiàn)貨銅對(duì)近月合約升水從不足100元升至300元，為年內(nèi)較高水平。部分大型冶煉廠停產(chǎn)檢修導(dǎo)致市場流通貨源減少，冶煉廠出貨謹(jǐn)慎，加劇了流通現(xiàn)貨緊張預(yù)期。

　　倫銅庫存經(jīng)歷暫時(shí)性下降后再度回至32萬噸以上，供應(yīng)過剩使得現(xiàn)貨持續(xù)維持貼水。倫銅與滬銅現(xiàn)貨市場結(jié)構(gòu)的不同決定了當(dāng)前銅市外弱內(nèi)強(qiáng)。銅內(nèi)外比值持續(xù)改善，比值接近7.3，噸銅進(jìn)口盈利有所增加?？紤]到上周洋山銅溢價(jià)報(bào)價(jià)62.5美元/噸，暫無明顯提升，這直接反映出市場進(jìn)口意愿不強(qiáng)，即使比值改善，預(yù)計(jì)6月進(jìn)口量增長有限，國內(nèi)現(xiàn)貨仍表現(xiàn)偏強(qiáng)，將對(duì)期價(jià)形成良好支撐。

　　空頭主力減倉令看空情緒釋放

　　隨著銅價(jià)底部抬升，市場氛圍有所改善。就資金面而言，過去7個(gè)交易日，滬銅累計(jì)持倉量減少15%。據(jù)我們觀察，前期市場空頭主力大幅降低空單持倉，這令滬銅持倉最低降至50萬手左右?？疹^主力主動(dòng)離場或令市場看空情緒有效釋放。

　　綜上所述，希臘危機(jī)將持續(xù)攪局全球金融市場，這給未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展增添許多變數(shù)。近期，中國資本市場的劇烈波動(dòng)已引發(fā)系列“重磅”舉措出臺(tái)，政策維穩(wěn)有助于市場整體信心恢復(fù)，這將為銅價(jià)筑底反彈提供良好環(huán)境。當(dāng)前現(xiàn)貨升水高位、供應(yīng)過剩預(yù)期縮小，在經(jīng)歷近兩周的振蕩整理行情之后，銅價(jià)有望探底回升。而消費(fèi)偏淡將令銅價(jià)漲幅受限，預(yù)計(jì)7月滬銅波動(dòng)區(qū)間41000—44000元/噸，倫銅波動(dòng)區(qū)間5700—6000美元/噸。