A股的暴跌讓投資者抓狂，被市場譽為“中國納斯達克”的新三板已提前經(jīng)歷著暴風驟雨的洗禮。

三板做市指數(shù)自3月18日推出，在4月份短期創(chuàng)出2673點新高后便一路調(diào)整，且有跌跌不休的跡象。截至7月3日，三板做市指數(shù)報收1462.684點，再創(chuàng)新低，4個月的跌幅達45.3%。成交額逐漸萎縮，從最高52 億元之后一路下降至6億多元。

多位市場人士在接受《華夏時報》記者采訪時均表示，制度預(yù)期的降溫，與較高的估值成為新三板調(diào)整的主要誘因，特別是競價交易與投資者門檻降低短期內(nèi)難以看到，外加A股進入調(diào)整周期，新三板間接受到牽連以及短期新增資金減少使得新三板短期調(diào)整加劇。

盡管如此，新三板作為中小企業(yè)融資的最佳場所，其使命與投資邏輯并無改變，市場估值已經(jīng)逐漸趨于理性。隨著證監(jiān)會近期對于完善做市轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)規(guī)則、引入非券商機構(gòu)參與做市業(yè)務(wù)等鮮明表態(tài)，以及公募基金入市細則、轉(zhuǎn)板試點等政策預(yù)計在下半年獲得重大推進，新三板三季度末有望走出低迷期，企穩(wěn)反彈。

“跌跌”不休

機構(gòu)曾經(jīng)瘋狂追逐的新三板，自4月以來一路下跌，做市指數(shù)幾乎腰斬，著實讓市場有點意外。新三板，到底怎么了？

安信證券分析師諸海濱在接受《華夏時報》記者采訪時指出，除了市場短期不理性投資情緒外，供需失衡、政策預(yù)期降溫及比較優(yōu)勢下降等因素，可能是新三板短期不振的重要推手。

據(jù)安信證券統(tǒng)計，截至6月，新三板掛牌數(shù)量已高達2605只，在審掛牌企業(yè)750家；而當前A股上市公司數(shù)量2758只，未來新三板超越整個A股上市公司數(shù)量已板上釘釘。從新三板股票發(fā)行來看，2014年全年，新三板發(fā)行股票募集資金256億；2015年1-5月，新三板擬募資金額高達560億，相當于2014年全年2倍多。

諸海濱分析指出，2015年初，對于新三板設(shè)立分層交易、競價交易、降低投資者門檻等政策預(yù)期升溫，為2015年1-3月的大幅上漲奠定了基礎(chǔ)。而股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的表態(tài)，使得備受關(guān)注的競價交易、降低投資者門檻等將在2015年內(nèi)推出的政策預(yù)期大幅降溫。

2015年4月底，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司總經(jīng)理謝庚公開回應(yīng)稱，流動性需求決定交易制度的供給。無論是從單一公司的股權(quán)分散度，還是從具備股權(quán)分散條件的公司總量來講，當前新三板市場都不具備競價交易的條件。同時，由于新三板市場的包容性以及中小微企業(yè)自身發(fā)展的不確定性，設(shè)定比較高的投資者門檻，有利于收窄風險敞口，為市場功能的釋放和制度創(chuàng)新留出空間。

某北京大型券商做市部負責人在接受記者采訪時直言：新三板的大幅下跌最根本的原因還是制度紅利釋放遠低于預(yù)期造成。此前對于競價交易預(yù)期極為強烈，目前可能延后或者是推遲到明年推出。更重要的是前期新三板估值過高，有進一步價值回歸的需要。

“現(xiàn)在看來，新三板已經(jīng)回歸到原來的樣子。從洗浮籌的角度看，調(diào)整并未到位，至少會到年底。”該負責人表示：新三板公司股價的持續(xù)下跌，讓做市商們已經(jīng)開始準備過冬了，在選擇做市企業(yè)的時候，將以更加謹慎的原則，選擇高質(zhì)量的企業(yè)進行做市。目前，第二輪增發(fā)的股票已經(jīng)出現(xiàn)浮虧，早期進入的公司問題不大。

三季度末有望企穩(wěn)

作為支持中小企業(yè)融資發(fā)展的戰(zhàn)略陣地，新三板犧牲了一些流動性，確保掛牌企業(yè)數(shù)量。

格上理財研究員王萌萌認為，新三板的市場定位是中國的“納斯達克”，并且像分層管理體系、擴大做市商等制度紅利還都在規(guī)劃逐步推出階段。另外，新三板是中小企業(yè)融資的最佳場所之一，所以，新三板未來投資價值肯定是有的。

在諸海濱看來，投資新三板的邏輯并未發(fā)生任何改變，新三板中，中小微企業(yè)占95%以上，民營企業(yè)占95%以上，高新技術(shù)企業(yè)占了80%，它們代表著中國經(jīng)濟的未來，也成為新三板創(chuàng)新的動力和源泉。

諸海濱預(yù)計，三季度末或是新三板較佳的投資時點，三板做市指數(shù)有望止跌反彈。目前看，新三板估值已經(jīng)具有相對安全邊際。公募基金入市細則、分層管理、轉(zhuǎn)板試點等政策預(yù)計在下半年內(nèi)獲得重大推進，而中概股的回流預(yù)計將為新三板帶來優(yōu)質(zhì)公司標的。

據(jù)諸海濱分析，比較當前新三板和創(chuàng)業(yè)板市場，由于投資者門檻限制，當前兩個交易市場投資資金并不能相對自由流動，50%的折價區(qū)間是相對“慣例”。但當前新三板市場較創(chuàng)業(yè)板市場PE估值折價已高達七成。

同時，以新三板公布定增預(yù)案的掛牌公司為例，2015年4月，定增破發(fā)占比為6.5%；5月，定增破發(fā)占比提升至7.8%；6月初，定增破發(fā)占比再次提升至9.84%。隨著定增預(yù)案市盈率高企，及新三板做市指數(shù)走低，定增破發(fā)占比持續(xù)提升，可能逐漸倒逼政策紅利出臺。

近日，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強對外明確表示，新三板已經(jīng)到了必要的分層管理之時了，分層制度年內(nèi)定會推出。目前，具體方案還沒有達成共識。

隋強強調(diào)，目前新三板的流動性和成熟市場比較，還有很大差距。要從多個方面入手，使新三板流動性得到持續(xù)改善，進一步優(yōu)化交易機制，發(fā)揮主辦交易商的作用，引導主辦交易商從傳統(tǒng)的推薦業(yè)務(wù)走向全業(yè)務(wù)鏈條的整合，加大對企業(yè)的扶持力度。

在王萌萌看來，新三板掛牌門檻極低，企業(yè)質(zhì)量參差不齊，有必要做分層管理。分層管理有助于新三板的健康發(fā)展，便于投資者根據(jù)自身的風險偏好分層選擇合適的企業(yè)進行投資，便于投資標的篩選。當然，投資者在選擇新三板基金時，最主要的還是要看基金管理人的投資能力。