摘要：宏觀政策上看，國(guó)內(nèi)積極的財(cái)政政策和擴(kuò)張的貨幣政策仍將是下半年的焦點(diǎn)。從供應(yīng)端看，行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高、環(huán)保壓力限制了產(chǎn)能的擴(kuò)張。從需求端看，國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)依然壓力重重，不過(guò)在經(jīng)歷了年初以來(lái)的困難之后，下半年或?qū)㈤_(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。因此，供應(yīng)緊張有助于鉛價(jià)企穩(wěn)，而需求端受政策影響有望改善，將推升鉛價(jià)，下半年操作上以多頭思路為主。

　　一、上半年鉛市走勢(shì)回顧

　　1、期貨市場(chǎng)回顧

　　2015年上半年期鉛市場(chǎng)走勢(shì)概括起來(lái)就是一季度橫盤整理、二季度沖高回落?；旧峡梢苑殖?-3月、4月份和5-6月三個(gè)階段。

　　階段一：1-3月。一季度滬鉛主力合約基本上在12000-12700元/噸的狹窄箱體內(nèi)震蕩運(yùn)行。宏觀經(jīng)濟(jì)依然面臨嚴(yán)峻的下行壓力，需求端疲軟令市場(chǎng)尋覓不到做多動(dòng)能。但低價(jià)打擊原本就顯得緊張的供應(yīng)端，使得期鉛在需求疲軟的情況下不至于出現(xiàn)大幅潰退，整體呈現(xiàn)箱體震蕩態(tài)勢(shì)。

　　階段二：4月份?；久嫔下杂懈纳铺嵴胥U市，但推動(dòng)上漲的最主要原因在于國(guó)內(nèi)宏觀政策的支持，預(yù)期助推鉛市周期性上漲，市場(chǎng)氛圍轉(zhuǎn)為樂(lè)觀。整個(gè)4月份幾乎呈現(xiàn)一邊倒的局勢(shì)，滬鉛主力合約單邊上漲了11.34%。

　　階段三：5-6月?；久鏇](méi)有明顯的改善依然是鉛市的硬傷。在對(duì)中國(guó)政策刺激預(yù)期炒作的熱潮過(guò)后，市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)需求疲軟的狀況幾乎沒(méi)有改善，鉛價(jià)再度回到持續(xù)下跌調(diào)整的狀態(tài)。截止到6月26日，滬鉛主力合約報(bào)13100元/噸，較5月初下跌5.6%；LME3月鉛報(bào)1780.5美元/噸，較5月初下跌16%。

　　2、現(xiàn)貨市場(chǎng)回顧

　　現(xiàn)貨方面，截止至6月26日上海金屬網(wǎng)1#鉛現(xiàn)貨升水為275元/噸，現(xiàn)貨價(jià)格報(bào)13390元/噸，比年初上漲了800元/噸。2015年上半年現(xiàn)貨基本上處于升水狀態(tài)，在進(jìn)入5月份之后升水繼續(xù)大幅走高，并在6月份達(dá)到峰值。同期期鉛價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，而現(xiàn)貨價(jià)顯得堅(jiān)挺，顯示現(xiàn)貨供應(yīng)情況較為緊張，限制了鉛價(jià)繼續(xù)走低的空間。

　　二、鉛市基本面2015年上半年回顧及下半年展望

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　　2015年上半年全球鉛礦產(chǎn)出延續(xù)了2014年的低迷，根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究組織（ILZSG）的數(shù)據(jù)，2015年1-4月全球累計(jì)生產(chǎn)鉛精礦153.96萬(wàn)噸，累計(jì)同比減產(chǎn)1.96%。礦產(chǎn)鉛主要產(chǎn)出國(guó)家-中國(guó)產(chǎn)出的收縮是導(dǎo)致全球產(chǎn)量減少的重要原因。另外全球需求低迷也令其他產(chǎn)鉛大國(guó)紛紛降低了產(chǎn)量。根據(jù)ILZSG的數(shù)據(jù)，2015年一季度中國(guó)產(chǎn)量同比減少7.27%，澳大利亞產(chǎn)量減少10.15%，兩者產(chǎn)量將近全球的60%。不過(guò)對(duì)于全年的情況來(lái)說(shuō)，ILZSG并沒(méi)有過(guò)分悲觀，該組織在早前一份報(bào)告里預(yù)計(jì)2015年全球鉛礦產(chǎn)量將增加1.1%至505萬(wàn)噸。

　　精煉鉛供需方面，國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）公布的報(bào)告顯示，2015年1-4月全球鉛供應(yīng)累計(jì)達(dá)到336.91萬(wàn)噸，比去年同比減少3.03%；同期全球鉛消費(fèi)量為336.51萬(wàn)噸，累計(jì)同比減少3.13%。從供需平衡角度看，今年前4個(gè)月累計(jì)供應(yīng)過(guò)剩4000噸，而去年同期僅過(guò)剩700噸。不過(guò)最新公布的報(bào)告顯示，4月全球鉛供應(yīng)量環(huán)比降低0.22%至84.86萬(wàn)噸，需求量則環(huán)比增加2.46%至86.56%；全球鉛市供應(yīng)短缺17000噸，在連續(xù)兩個(gè)月供應(yīng)過(guò)剩后首次轉(zhuǎn)為短缺狀態(tài)。從世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)上也可以看到同樣的趨勢(shì)，該機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，2015年1-4月全球鉛市供應(yīng)短缺1.05萬(wàn)噸，今年以來(lái)首次轉(zhuǎn)入短缺，而去年全年供應(yīng)則過(guò)剩了1000噸。供需平衡表的變化預(yù)示著供應(yīng)收縮或?qū)е鹿?yīng)缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，全球供需格局將維持在缺口狀態(tài)，對(duì)鉛價(jià)的企穩(wěn)起到支撐作用。

　?。ǘ﹪?guó)內(nèi)鉛精礦與精煉鉛供應(yīng)

　　根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2015年前5個(gè)月全國(guó)鉛礦產(chǎn)量為88.9萬(wàn)噸，同比下滑9.1%，累計(jì)同比已是連續(xù)15個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)。國(guó)內(nèi)鉛鋅礦山產(chǎn)量延續(xù)去年的收縮態(tài)勢(shì)是當(dāng)下現(xiàn)狀，折射出礦山經(jīng)營(yíng)上的困局，而政策壓力和市場(chǎng)需求疲軟是造成該現(xiàn)象的主因。《鉛鋅行業(yè)規(guī)范條件（2015）》在今年正式發(fā)布，新建鉛鋅礦山的標(biāo)準(zhǔn)大幅提高。與此前的規(guī)定相比，新建鉛鋅礦山規(guī)模、服務(wù)年限、工藝能力等標(biāo)準(zhǔn)提高了一倍以上。另外，規(guī)范條件對(duì)工藝技術(shù)和裝備、能源消耗、資源消耗及綜合利用、環(huán)境保護(hù)等也提出了較高的要求。行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高限制了產(chǎn)能的擴(kuò)張，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)環(huán)保壓力的增加也起到相同的作用，再加上冶煉行業(yè)原料需求疲軟，礦山產(chǎn)出收縮也就不難解釋了。這種情況在下半年很難得到扭轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)整年鉛礦產(chǎn)量或?qū)⑴c去年水平持平。

　　精煉鉛方面，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2015年前5個(gè)月全國(guó)精煉鋅累計(jì)產(chǎn)量為167.4萬(wàn)噸，同比減少1.19%。去年4月份以來(lái)的累計(jì)產(chǎn)量一直維持減產(chǎn)，不過(guò)減幅出現(xiàn)收縮。從單月的數(shù)據(jù)看，4、5月份的產(chǎn)量分別為33.2萬(wàn)噸和35.74萬(wàn)噸，同比微幅增加0.87%和0.4%。不過(guò)國(guó)內(nèi)鉛企大量停產(chǎn)的情況并沒(méi)有太大的改變，上海有色網(wǎng)（SMM）調(diào)研顯示，4月國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鉛冶煉企業(yè)開(kāi)工率降至55.92%，環(huán)比下降4.01個(gè)百分點(diǎn)。亞洲金屬網(wǎng)則表示，5月份中國(guó)主要原生鉛冶煉廠開(kāi)工率繼續(xù)小幅下降。環(huán)保壓力、下游需求不振，使得冶煉企業(yè)在恢復(fù)開(kāi)工方面多有忌憚，預(yù)計(jì)下半年仍將維持小幅減產(chǎn)。

　?。ㄈ┏跫?jí)消費(fèi)領(lǐng)域

　　作為最重要的鉛初級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域，鉛酸蓄電池的產(chǎn)量很大程度影響了鉛的消費(fèi)量。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)，2015年1-5月我國(guó)鉛酸蓄電池累計(jì)產(chǎn)量為8141.5萬(wàn)千伏安時(shí)，同比減少4.5%，減幅連續(xù)2個(gè)月收窄。鉛蓄電池行業(yè)受到來(lái)自車市的壓力，減產(chǎn)體現(xiàn)了當(dāng)下企業(yè)的困境。不過(guò)出口情況的好轉(zhuǎn)暫時(shí)舒緩了國(guó)內(nèi)企業(yè)的困局，中國(guó)海關(guān)公布的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2015年4月中國(guó)鉛酸蓄電池出口量為1792.17萬(wàn)支，環(huán)比增加43%，同比增加8%。其中起動(dòng)式鉛酸蓄電池出口量為162.82萬(wàn)支，環(huán)比增加61%。出口情況的活躍主要來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體的蓄電池進(jìn)口量大幅反彈，雖然全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然緩慢，但新興經(jīng)濟(jì)體仍然有活力，鉛酸蓄電池市場(chǎng)需求依然強(qiáng)勁。根據(jù)亞洲金屬網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)，5月份中國(guó)鉛酸蓄電池出口市場(chǎng)依然成交活躍，出口量約為1800萬(wàn)噸。國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)依然壓力重重，不過(guò)在經(jīng)歷了年初以來(lái)的困難之后，下半年或?qū)㈤_(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。

　　（四）終端消費(fèi)領(lǐng)域

　　車市方面，根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2015年5月份汽車產(chǎn)量1964165輛，同比下跌0.58%，三個(gè)月來(lái)第一次出現(xiàn)下滑；銷量1903774輛，同比下跌0.4%，連續(xù)兩個(gè)月下降。5月份中國(guó)汽車產(chǎn)銷再度雙雙下滑，引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，受宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、環(huán)保/能源/交通壓力增加等利空因素影響，2015年全年汽車銷量或與2014年持平，增速或接近0。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)，中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)增速也進(jìn)入拐點(diǎn)期。汽車企業(yè)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩已然成為目前業(yè)內(nèi)的共識(shí)，與擴(kuò)大產(chǎn)能的市場(chǎng)預(yù)期形成明顯的沖突。后市我們關(guān)注幾個(gè)方面。其一，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)在政策刺激下是否能企穩(wěn)回升，從而提振汽車消費(fèi)；其二，以新能源汽車為代表的車市結(jié)構(gòu)性調(diào)整能否帶來(lái)新增需求；其三，智能化、互聯(lián)網(wǎng)化，即目前火熱的互聯(lián)網(wǎng)+概念能否驅(qū)動(dòng)車市迎來(lái)又一個(gè)春天。應(yīng)該講，變革轉(zhuǎn)型是未來(lái)車市的主流方向，通過(guò)擴(kuò)張的方式求得發(fā)展已經(jīng)不是目前企業(yè)的選項(xiàng)。那么意味著車市需求可能不會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但也不意味著應(yīng)該悲觀。中國(guó)新能源汽車的高速發(fā)展目前已可見(jiàn)端倪；智能化、互聯(lián)網(wǎng)化也將有利于開(kāi)拓更多需求；借助一帶一路有望推動(dòng)出口實(shí)現(xiàn)新突破。因此，認(rèn)為車市將持續(xù)低迷的言論難免過(guò)于悲觀，我們預(yù)計(jì)今年下半年國(guó)內(nèi)車市將有先抑后揚(yáng)的表現(xiàn)。

　　從鉛的消費(fèi)角度看，盡管新能源汽車的發(fā)展對(duì)鉛消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)，但整體市場(chǎng)的復(fù)蘇對(duì)于提振鉛消費(fèi)仍將有明顯的支撐。因此，預(yù)期下半年鉛的終端消費(fèi)將會(huì)回暖，并支撐鉛價(jià)企穩(wěn)回升。

　?。ㄎ澹┤驇?kù)存分析

　　上半年LME和滬鉛兩市庫(kù)存均出現(xiàn)明顯下滑，LME鉛庫(kù)存在3-4月份出現(xiàn)急降之后小幅反彈，而滬鉛庫(kù)存則持續(xù)降低。截至到6月26日，上期所鉛庫(kù)存報(bào)25542噸，較去年底減少38062噸（-59.8%）；LME鉛庫(kù)存報(bào)176450噸，較去年底減少45525噸（20.5%）。庫(kù)存的持續(xù)走低反映了全球供應(yīng)緊張的事實(shí)，只是在需求略顯疲乏之際，鉛價(jià)運(yùn)行一直十分低迷。不過(guò)也預(yù)示著一旦鉛需求受國(guó)內(nèi)貨幣政策刺激策而有所改善時(shí)，供應(yīng)端的緊張將有助于鉛價(jià)快速攀升。

　　三、行情展望

　　宏觀政策上看，國(guó)內(nèi)積極的財(cái)政政策和擴(kuò)張的貨幣政策仍將是下半年的焦點(diǎn)，最近一次央行降準(zhǔn)降息也充分表明這點(diǎn)。6月27日中國(guó)人民銀行決定，自2015年6月28日起有針對(duì)性地對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施定向降準(zhǔn)，同時(shí)下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款和存款基準(zhǔn)利率各0.25個(gè)百分點(diǎn)。穩(wěn)增長(zhǎng)仍是國(guó)內(nèi)政策主導(dǎo)，對(duì)于基本金屬將是持續(xù)性利好。

　　從供應(yīng)端看，行業(yè)準(zhǔn)入門檻的提高限制了產(chǎn)能的擴(kuò)張，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)環(huán)保壓力的增加也起到相同的作用，再加上冶煉行業(yè)原料需求疲軟，礦山產(chǎn)出收縮在下半年很難得到扭轉(zhuǎn)。冶煉企業(yè)維持減產(chǎn)，環(huán)保壓力加上下游需求不振令其在恢復(fù)開(kāi)工方面多有忌憚，預(yù)計(jì)下半年仍將維持現(xiàn)狀。從需求端看，國(guó)內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)依然壓力重重，不過(guò)在經(jīng)歷了年初以來(lái)的困難之后，下半年或?qū)㈤_(kāi)始出現(xiàn)企穩(wěn)的態(tài)勢(shì)。車市需求不振，但預(yù)計(jì)今年下半年將有先抑后揚(yáng)的表現(xiàn)。

　　綜上所述，供應(yīng)緊張有助于鉛價(jià)企穩(wěn)，而需求端受政策影響有望改善，將推升鉛價(jià)。因此，下半年操作上以多頭思路為主，建議滬鉛1508合約于12650-12700元/噸附近做多，止損12200元/噸。