二季度，鋅價(jià)上演了一場(chǎng)V型反轉(zhuǎn)走勢(shì)，自3月底的16000元/噸左右振蕩上升至5月初的17500元/噸附近，而后又在6月底回歸到15500元/噸。其間并沒(méi)有太大波折，完成了從強(qiáng)烈看多到強(qiáng)烈看空的輪回，令投資者唏噓不已。我們認(rèn)為，在基本金屬整體走弱的背景下，鋅價(jià)將繼續(xù)受制于供應(yīng)強(qiáng)勁和需求疲軟的壓力，短期內(nèi)鋅價(jià)積重難返，而等待下游季節(jié)性回暖帶來(lái)的反彈仍需時(shí)日。

　　供過(guò)于求局面尚未改觀

　　精鋅供應(yīng)大幅改善，供應(yīng)增幅高于需求增幅是市場(chǎng)共識(shí)。國(guó)內(nèi)精鋅供應(yīng)大幅改善主要來(lái)自于冶煉產(chǎn)量的顯著上升。年初以來(lái)，冶煉廠一直維持較高的開(kāi)工率，使得精鋅產(chǎn)量一直維持兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)。如果下半年能夠保持10%—12%左右的增速，全年精煉鋅總產(chǎn)量將達(dá)到640萬(wàn)—650萬(wàn)噸。

　　產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致精煉鋅進(jìn)口量大幅萎縮。數(shù)據(jù)顯示，1—5月，累計(jì)進(jìn)口同比大幅下降42.87%。國(guó)內(nèi)冶煉產(chǎn)能開(kāi)工率走高，壓制了精煉鋅進(jìn)口，并且隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的繼續(xù)走高，進(jìn)口量將會(huì)繼續(xù)維持低位。顯然，國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中供應(yīng)量增速更快，而這也將是繼續(xù)制約鋅價(jià)走勢(shì)的主要因素。

　　需求方面，市場(chǎng)分歧加大。盡管精煉鋅直接下游——鍍層板產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)，并且漲幅繼續(xù)走高，但是從精煉鋅終端需求來(lái)看，這種上行存在很大的不確定性。首先是自年初以來(lái)，鍍鋅板出口量處于連續(xù)萎縮的狀態(tài)，并且呈現(xiàn)加速下行，顯示出國(guó)外市場(chǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)鍍層板的需求量呈現(xiàn)下行趨勢(shì)。

　　精煉鋅終端需求外銷不利，內(nèi)銷也難言樂(lè)觀。房地產(chǎn)市場(chǎng)仍然處于調(diào)整過(guò)程中，特別是新開(kāi)工面積同比增速連續(xù)15個(gè)月萎縮，下游銷售量的升溫傳導(dǎo)尚需時(shí)日，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)鍍層板的需求也趨向于萎縮。同時(shí)，汽車產(chǎn)量迎來(lái)低速增長(zhǎng)時(shí)代，對(duì)鍍層板的增速需求大幅減弱，精煉鋅需求也難以有效展開(kāi)。

　　現(xiàn)貨需求端現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象

　　并非所有的數(shù)據(jù)都利空市場(chǎng)，目前現(xiàn)貨市場(chǎng)還是傳遞出些許利好。從全球范圍來(lái)看，LME精煉鋅庫(kù)存自2013年年初至今一直處于去庫(kù)存周期，而庫(kù)存量從120萬(wàn)噸降至目前46萬(wàn)噸的低水平，降幅超過(guò)60%。國(guó)內(nèi)精煉鋅庫(kù)存自年初反彈之后，目前已經(jīng)有回落跡象。

　　從上期所庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看，目前精煉鋅庫(kù)存為18.01萬(wàn)噸，較5月底年內(nèi)最高的19.47萬(wàn)噸已經(jīng)有所回落，盡管幅度不是很大，但能表明前期庫(kù)存上升過(guò)程或?qū)⒔Y(jié)束。結(jié)合下游需求的季節(jié)性回暖預(yù)期，國(guó)內(nèi)精煉鋅或?qū)⒅匦禄貧w去庫(kù)存過(guò)程。另外，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)也有所改善，上海地區(qū)0#鋅的升貼水已經(jīng)重新轉(zhuǎn)正，目前平均升水在10元/噸左右，為三個(gè)月以來(lái)再次轉(zhuǎn)正，這也在一定程度上反映了現(xiàn)貨市場(chǎng)需求的回暖。

　　總結(jié)與展望

　　綜合以上分析，目前市場(chǎng)對(duì)精煉鋅下游需求回暖的預(yù)期，在現(xiàn)貨市場(chǎng)已經(jīng)有改善的跡象，但是在前期利空因素積重難返的情況下，鋅價(jià)總體下行走勢(shì)還在延續(xù)，季節(jié)性反彈尚待時(shí)日。