中國對沖基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)8731.5億元

 

對于大多數(shù)國人而言，了解對沖基金都是從1997年亞洲金融危機(jī)開始，對沖基金的負(fù)面色彩也因此一直很濃厚。不過，從本次對沖基金峰會透露的信息來看，有“壞孩子”之稱的對沖基金開始被行業(yè)“正名”。

 

“當(dāng)時，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞金融市場造成了巨大的沖擊，其后很長一段時間，很多中國投資人都認(rèn)為對沖基金是通過黑匣子式的復(fù)雜操作，對市場進(jìn)行投機(jī)性砸盤獲利。”中國基金業(yè)協(xié)會黨委書記兼副會長洪磊表示，“隨著我國金融市場逐步發(fā)展完善，對沖基金也開始逐步被國內(nèi)投資人認(rèn)可和接受。”

 

除了歷史原因之外，業(yè)內(nèi)人士分析稱對沖基金遭受的誤解可能還與其復(fù)雜性有關(guān)，因?yàn)橐褂酶鞣N衍生工具，特別是要用到做空和杠桿工具，對沖基金的交易行為與市場之間的關(guān)系可能更加復(fù)雜，缺乏足夠的透明度，可能會造成區(qū)別于傳統(tǒng)基金產(chǎn)品的新型風(fēng)險。

 

對此，永安期貨總經(jīng)理施建軍指出，“人類社會從一開始就是一個多頭社會。人們總是擁有一種資產(chǎn)，并承擔(dān)擁有這種資產(chǎn)的風(fēng)險。直到人類發(fā)明了期貨，才能有效的管理多頭的風(fēng)險。再到后來，又有了期權(quán)這種更先進(jìn)的工具。談做空就色變，是我們市場不成熟的一種表現(xiàn)。”

 

普遍的行業(yè)定義里，對沖基金的英文名稱為Hedge Fund，意為“風(fēng)險對沖過的基金”，起源于上世紀(jì)50年代初的美國。其操作的宗旨，在于利用期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品以及對相關(guān)聯(lián)的不同股票進(jìn)行實(shí)買空賣、風(fēng)險對沖的操作技巧，在一定程度上可規(guī)避和化解投資風(fēng)險。

 

不過，在一些行業(yè)人士看來，給對沖基金下定義有些難度。“我從來沒有見過對沖基金的準(zhǔn)確定義。”全球最大對沖基金美國橋水基金中國區(qū)總裁王沿稱，“據(jù)說最早是一位財經(jīng)記者Alfred W.Jones創(chuàng)造了‘對沖基金’一詞”。記者了解到，1949年Alfred W.Jones第一次確立了對沖基金的結(jié)構(gòu)。為了中和市場總體的波動，Jones采用買入看漲資產(chǎn)，賣空看跌資產(chǎn)的手法來避險，他把這種管理市場總體波動的風(fēng)險敞口的操作稱為“對沖”。

 

經(jīng)歷了60多年的發(fā)展，對沖基金目前已成為國際金融市場上一支令人矚目的投資力量。資料顯示，20世紀(jì)90年代以來，全球?qū)_基金行業(yè)保持顯著增長趨勢，資產(chǎn)管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，除了2008年國際金融危機(jī)時期全球?qū)_基金資產(chǎn)管理規(guī)模出現(xiàn)下滑之外，過去20年間全球?qū)_基金數(shù)量增長近15倍，資產(chǎn)管理規(guī)模增長近50倍。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2014年第三季度末，全球大約有一萬多家對沖基金管理公司，整個對沖基金市場資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到2.82萬億美元。

 

就中國而言，據(jù)洪磊介紹，2001年以來，隨著我國金融市場基礎(chǔ)工程逐步完善，特別是融資融券、股指期貨的推出，我國對沖基金也駛?cè)肟焖侔l(fā)展的快車道，開始逐漸被越來越多的投資人認(rèn)知認(rèn)可和接受。截至2015年4月底，我國正在運(yùn)作的對沖基金品種一共6714支，資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到8731.5億元。

 

對沖基金中外差異大

 

作為一個舶來品，中外對沖基金行業(yè)發(fā)展存在明顯差異。行業(yè)人士指出，基于金融市場的不同發(fā)展程度，國內(nèi)對沖基金領(lǐng)域存在著機(jī)構(gòu)投資者參與度不夠、做空工具偏少、產(chǎn)品同質(zhì)化等問題有待完善。

 

景林資產(chǎn)管理有限公司董事長蔣錦志指出，目前中國的對沖基金與海外對沖基金的投資主體不同。

 

“海外的投資人百分之八九十是機(jī)構(gòu)投資人，像養(yǎng)老金、保險公司、壽險公司，國家的主權(quán)基金，還有一些類似于大的家族企業(yè)、老牌的美國、歐洲很多家族企業(yè)，還有一部分資金專門倒手，成立了所謂基金中的基金，或者是母基金來投資對沖基金。相比而言，國內(nèi)的投資人百分之八九十反而是個人投資，包括公司的創(chuàng)始人、高管等，而國內(nèi)的機(jī)構(gòu)、壽險資金、差不多3萬億元的養(yǎng)老金，其實(shí)還沒有大規(guī)模的進(jìn)入這個市場。”蔣錦志表示。

 

對此，中國絕對收益投資管理協(xié)會理事長聶軍認(rèn)為，內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資行為的散戶化使對沖基金面臨很多挑戰(zhàn)，對沖基金行業(yè)需要機(jī)構(gòu)化的投資管理者和機(jī)構(gòu)化的基金管理人。

 

因?yàn)椋瑑煞N投資主體各代表了兩種不同的市場投資趨勢，進(jìn)而決定了對沖基金在不同市場投資氛圍的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。記者了解到，海外機(jī)構(gòu)投資者最大特點(diǎn)要追求盈利長期的穩(wěn)定性，以及基金盈利的來源，有一套非常嚴(yán)謹(jǐn)投資理念和投資邏輯，對每一個私募基金管理人、信托責(zé)任、風(fēng)控和合規(guī)有高度要求；但是，大部分境內(nèi)的投資人，往往只關(guān)心今年賺多少錢，去年賺了多少錢，不關(guān)心這個錢通過什么方式、什么樣的風(fēng)控體制，以及波動度有多大。

 

蔣錦志介紹道:“有一些海外投資人在選擇公司時，甚至要求每一個基金產(chǎn)品設(shè)立獨(dú)立董事。有一家非常大的機(jī)構(gòu)要求很高，但我們的基金里面獨(dú)立董事方面的制度不滿足其要求，結(jié)果遭一票否決。這一點(diǎn)海外機(jī)構(gòu)投資者有各種各樣不同的要求，甚至一些要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)要高于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定。”

 

此外，中國目前對沖基金種類還比較單一，股票型的為多數(shù)，且股票型大部分偏多頭，而缺乏中性策略、相對價值、絕對回報、事件驅(qū)動套利等投資策略類型的產(chǎn)品。

 

行業(yè)人士指出，目前中國對沖基金多樣化和普遍性不夠，其中部分原因是因?yàn)橹袊狈Σ簧傺苌ぞ?，包括有一些指?shù)不能做對沖，借股票也是比較難的，各種原因?qū)е轮袊侥蓟鹱鰧_的比海外的要少很多。

 

因?yàn)閲鴥?nèi)對沖基金即便發(fā)現(xiàn)某只股票明顯高估，對沖基金管理人卻無處融券賣空，在某些情況下可以使用股指期貨替代，但這種方式的效率不高。據(jù)了解，監(jiān)管部門一直忌憚于融券的做空功能影響市場信心，因而融資融券一直以融資獨(dú)大，而融券卻長期裹足不前。

 

近期中國證監(jiān)會終于放開政策，允許公募基金參與融券，以增加券源，但是私募基金和普通投資者持有的股票仍然不能作為融券來源。“這是一種財產(chǎn)權(quán)利的不對等。同樣是股票，為什么公募基金可以出借，私募和散戶就不能出借？”施建軍表示。

 

成熟的金融市場被認(rèn)為是中國對沖基金想要快速發(fā)展的重要保障。美國金融分析師協(xié)會CFA全球CEO Paul Smith表示，私募聚集，資本聚集，非常發(fā)展完善的資本市場、證券市場、期貨市場，是目前美國形成全球?qū)_基金行業(yè)主導(dǎo)權(quán)和領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的原因。

 

此外，國內(nèi)的私募產(chǎn)品同質(zhì)化問題普遍。蔣錦志表示:“例如，同一個產(chǎn)品在不同渠道可能多到有十幾個不同的產(chǎn)品，其實(shí)不太利于整個基金的后臺管理，也不太利于整個外部評價整個基金的產(chǎn)品。”

 

期待細(xì)化監(jiān)管政策

 

對沖基金在國外是一個相對成熟的產(chǎn)品和概念，在中國則是一個新工具，新手段，新產(chǎn)品。與制度的博弈，將是未來對沖基金在中國發(fā)展道路上無法避免的一個問題。在上述峰會上，中外行業(yè)人士對監(jiān)管的進(jìn)一步完善表達(dá)了諸多期待。

 

作為六家中國首批QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)成員代表機(jī)構(gòu)之一，英仕曼中國區(qū)主席李亦非說:“有市場，才有監(jiān)管。”她在回憶爭取QDLP項(xiàng)目的過程時，表示自己感受到上海監(jiān)管層堅定的改革決心，拿到各方面批文的速度很快；將海外對沖基金公司引入中國，并規(guī)定他們在上海成立全資子公司的做法實(shí)際上有效避免了將這些業(yè)務(wù)推至脫離監(jiān)管的“灰色地帶”。“我們費(fèi)了這么大的勁進(jìn)來，說明我們對這個項(xiàng)目有極高的信念，而我們成立了公司也有了行業(yè)，你可以更好地監(jiān)管我們。”

 

所謂QDLP，即允許注冊于海外，并且投資于海外市場的對沖基金，能向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。

 

記者了解到，早在2012年3月，上海QDLP政策就獲國家外匯管理局批復(fù)。但相關(guān)部門一直保持低調(diào)，一直到當(dāng)年9月有媒體報道第一批共6家境外對沖基金獲得QDLP資格，包括城堡投資(Citadel)、橡樹資本(OakTree)、英仕曼集團(tuán)(ManGroup)、奧氏資本(Och－Ziff)、肯陽資本(CanyonCapital)以及元盛資本(Winton)。首次試點(diǎn)額度有限，每家僅5000萬美元，共3億美元。

 

今年2月2日，英仕曼集團(tuán)宣布已經(jīng)成功完成其QDLP基金的募集，基金的投資者以機(jī)構(gòu)投資者為主，其中包括中國工商銀行和中信證券。在李亦非看來，與對沖基金的誕生歷史相比，中國正處于這一業(yè)務(wù)的起跑線，近三年的發(fā)展已經(jīng)使得機(jī)構(gòu)投資人比例由5％增加到15％，但是與海外對比依然較低，她預(yù)測經(jīng)過剛開始的叢林競爭時代，最后可能會由30％的機(jī)構(gòu)管理70％的市場資產(chǎn)。

 

據(jù)悉，上海市金融服務(wù)辦公室已批準(zhǔn)5家境外資產(chǎn)管理公司獲得第二批QDLP資格，額度均為1億美元，這與首批成員5000萬美元相比翻倍增長。

 

通力律師事務(wù)所合伙人呂紅表示，上海第二批的QDLP其實(shí)也是在不斷演變過程中，例如第二批QDLP已經(jīng)可以嘗試契約型基金，另外從隨后深圳、青島、重慶等地推出QDLP的項(xiàng)目來看，這一試點(diǎn)的范圍其實(shí)在慢慢擴(kuò)大，也不再局限于對沖基金。

 

呂紅認(rèn)為，深圳QDIE更加靈活。“深圳的QDIE制度是在參考上海QDLP的基礎(chǔ)后，進(jìn)行了大量改良的結(jié)果。相比QDLP，QDIE非常靈活。如深圳允許境內(nèi)和境外金融機(jī)構(gòu)兩類，上海只允許境外的金融機(jī)構(gòu)；在深圳不管境內(nèi)還是境外金融機(jī)構(gòu)都允許。如在深圳前海設(shè)一家公司，就可以向深圳市政府申請QDIE的資格，獲得資格后就可以發(fā)行基金私募產(chǎn)品。”

 

君合律師事務(wù)所合伙人謝青則表示，她期待接下來監(jiān)管層可以出臺更多監(jiān)管細(xì)節(jié)，例如對于信息披露、市場銷售等問題為私募基金制定更細(xì)致的規(guī)則。呂紅稱，現(xiàn)在非常多的境外資產(chǎn)管理公司等待中國政策的變化。

 

多位與會外資機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，中國資本市場的終極目標(biāo)是開放，他們也表示希望政府為海外機(jī)構(gòu)在中國境內(nèi)開辟更多的發(fā)展機(jī)會，期待監(jiān)管進(jìn)一步開放。美國全國期貨業(yè)協(xié)會主席Christopher K.Hehmeyer認(rèn)為，對沖基金對中國而言是新事物，需要有一整套制度，不斷完善監(jiān)管體系。

 

Paul Smith談及對沖基金在中國的發(fā)展前景時表示，對沖基金是一個入行門檻很低、但要長期成功門檻極高的行業(yè)，只有真正的適者才能生存；中國的金融格局目前處于轉(zhuǎn)型之中，人們對于對沖基金的接受度和重視度都在提升，而要推動其在中國更好發(fā)展，需要確保有效監(jiān)管、提升機(jī)構(gòu)專業(yè)性。

必須堅持專業(yè)主義

在業(yè)內(nèi)人士看來，我國對沖基金發(fā)展空間巨大。“中國財富管理市場發(fā)展到今天這個體量的時候需要對沖了，財富管理市場的產(chǎn)品、手段、結(jié)構(gòu)性需求前所未有。”國信證券總裁陳鴻橋說。

 

洪磊也表示對沖基金是市場為了風(fēng)險可控、收益可期而逐步摸索出來的一種模式，其平滑市場波動和追求絕對收益的特性，可以服務(wù)于養(yǎng)老金等長期資金入市的需求。但如何才能更好地發(fā)揮對沖基金的市場功能呢？

 

洪磊用了病人和醫(yī)生的比喻回答了這個問題。他認(rèn)為，財富管理是“受人之托，代人理財”，投資人自擔(dān)風(fēng)險，自享收益，管理人作為管理顧問獲取一定比例的管理費(fèi)，或是按照約定進(jìn)行業(yè)績提成；投資人出于對管理人專業(yè)能力的信任，在沒有保本保收益的情況下將自己財富的控制權(quán)、處置權(quán)交付給管理人。“就像病人將自己的生命交付給了醫(yī)生”。

 

洪磊提出，在財富管理行業(yè)，管理人應(yīng)當(dāng)像醫(yī)生對待生命一樣對待受托資產(chǎn)，必須履行自己對投資人的專業(yè)主義誓言，必須在專業(yè)上堅持創(chuàng)新、不斷精進(jìn)。

 

他進(jìn)一步提出，對沖基金應(yīng)當(dāng)要下功夫研究資本市場價格變動的規(guī)律，在投資策略交易策略上不斷踐行這些規(guī)律，俗話說:“知易行難”，其實(shí)在資產(chǎn)管理行業(yè)知不易，行更難，要堅持是最難；對沖基金要勇于破冰，打破現(xiàn)在市場上投資工具單一化同質(zhì)化的層面，積極發(fā)展差異化標(biāo)準(zhǔn)化的七個投資工具，找到自身優(yōu)勢與市場接軌的最佳結(jié)合。

 

對于對沖基金的投資，王沿表示，最重要是對市場的了解，是能不能持續(xù)給投資者帶來穩(wěn)定市場回報。

 

對此，洪磊表示贊同，他認(rèn)為:“面對不確定的市場，對沖基金機(jī)構(gòu)要建立鼓勵學(xué)習(xí)和自我反思的企業(yè)文化，形成敢于試錯、勇于糾錯、善于容錯的企業(yè)機(jī)制，尊重專業(yè)人士獨(dú)立思考的權(quán)利，允許專業(yè)人士堅持自己的投資哲學(xué)和操作理念，為持續(xù)自我改善和自我完善創(chuàng)造機(jī)會和空間。”

 

記者了解到，國外媒體評選前100名基金有六大標(biāo)準(zhǔn):α的創(chuàng)造力、基礎(chǔ)設(shè)施、合規(guī)能力、研發(fā)能力、客戶一致性和透明度。就對沖基金而言，太盟投資的創(chuàng)始人Chris Gradel指出，對沖基金有兩大核心，特別是對投資者來講，第一投資者表現(xiàn)出更大的風(fēng)險意識，購買的回報要求比購買股票更強(qiáng)，要使用對沖的工具，為投資者構(gòu)建更好的回報；第二要進(jìn)一步去賺錢，不管任何市場，金融工具存在作用就是要獲得更大的回報，對沖基金也毫不例外。

 

據(jù)悉，目前我國對沖基金策略已經(jīng)從股票、債券、宏觀策略逐步拓展到事件驅(qū)動、相對價值、管理期貨、符合策略和其他策略，量化工具的使用更為廣泛成熟和有效，一些綜合背景的投資團(tuán)隊(duì)開始啟航出海，在全球可投資市場范圍內(nèi)進(jìn)行市場配置，使用海外市場金融衍生工具進(jìn)行對沖。

 

“中國對沖基金現(xiàn)在國際化的程度會越來越高，現(xiàn)在開始有一部分中國內(nèi)地優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理人或者私募基金開始在香港設(shè)公司，也有越來越多的境外機(jī)構(gòu)在中國設(shè)公司，做量化，做行政服務(wù)。整個中國私募基金業(yè)的國際化也會越來越高。”蔣錦志指出。