新三板投資勿忘“新”和“深”

擅長成長股投資的浙商證券資產(chǎn)管理公司(簡稱“浙商資管”)，今年初將目光轉(zhuǎn)向新三板：日前發(fā)行的新三板產(chǎn)品規(guī)模已接近15億元，遙遙領(lǐng)先于同行。

“唯成長能化解流動性風(fēng)險”，這是浙商資管總經(jīng)理李雪峰接受證券時報記者采訪時常提起的一句話。在他看來，新三板泡沫是有的，但泡沫不是一個貶義詞，篩選新三板股票應(yīng)依據(jù)成長股標準而非單純看估值。

新三板投資的“誤區(qū)”

今年以來，來自資管、私募等機構(gòu)投資新三板的資金蜂擁而至，近期掛牌企業(yè)價格經(jīng)歷大漲之后又出現(xiàn)劇烈波動。浙商資管總經(jīng)理李雪峰認為，不要關(guān)注擾動性波動，投資新三板與投資成長股的思路一脈相承。

證券時報記者：如何看待今年以來新三板掛牌企業(yè)動輒幾十倍、甚至幾百倍的漲幅？

李雪峰：目前新三板的泡沫是有的，但泡沫不是一個貶義詞。此前的上漲是基于流動性預(yù)期帶來的制度紅利，包括降低投資者門檻和推出競價交易制度。

真正由成長帶來的空間，以及市值的上升空間，會給新三板投資標的提供安全邊際。市盈率應(yīng)該淡化，過度關(guān)注市盈率以及估值是一個誤區(qū)，不要關(guān)注擾動性波動。

證券時報記者：目前新三板掛牌企業(yè)的市盈率是否合理？

李雪峰：成長空間足夠大、市值比較小的標的可以考慮投資，不能看已經(jīng)漲了多少倍，處于成長期同一階段的股票才可以比較市盈率。

成長股有幾個階段性特征：真正的成長股會經(jīng)歷萌芽期、培育期和成長期，萌芽期的股票市盈率是最高的，其中可能存在泡沫，但進入成長初期、中期、后期就會伴隨市盈率下降、市值上升的過程，最終迎來成熟期。

而偽成長的企業(yè)則不能進入成長期，大部分都會夭折，但并不妨礙萌芽期有很高的市盈率。新三板萌芽期的企業(yè)很多，這就需要精挑細選。

證券時報記者：新三板掛牌企業(yè)的質(zhì)地良莠不齊，并涉及很多細分行業(yè)，投資應(yīng)采用什么樣的選股思路和策略？

李雪峰：一般機構(gòu)是沖著制度性紅利和流動性溢價去投新三板的，采用的是貝塔策略，想贏取的是系統(tǒng)性上漲機會。而浙商資管不一樣，采取的是“貝塔+阿爾法”策略：在看到貝塔機會的同時，更看重阿爾法的收益機會，即通過深度研究、精選標的而獲取超越做市指數(shù)的超額收益機遇，這恰恰是以主動管理見長、以成長股投資為特色的浙商資管所擅長的。

由于新三板的制度優(yōu)勢和紅利，一些掛牌企業(yè)融資后獲得發(fā)展良機，從而逐漸壯大。但若只憑貝塔策略，會掩蓋很多問題，容易曇花一現(xiàn)，需要深度研究阿爾法策略護航。

化解流動性風(fēng)險

證券時報記者：新三板股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負責(zé)人曾提到，短期不會降低投資者門檻，市場關(guān)于流行性的預(yù)期落空，而讓所有新三板投資人及投資機構(gòu)始終難以解開的心結(jié)是流動性風(fēng)險。新三板投資怎么解決流動性困境？

李雪峰：真正的高成長股會不斷獲得流動性溢價空間，唯成長能化解流動性風(fēng)險。雖然暫時競價交易尚未推出，但就3年期的產(chǎn)品設(shè)計而言，有足夠的空間化解流動性風(fēng)險，不過期限太短的產(chǎn)品風(fēng)險比較大。

證券時報記者：投資新三板與投資A股有什么區(qū)別？

李雪峰：投資新三板與投資A股的思路是一脈相承，不同的是對越早期的成長股越會寬容，同時不能對更進一步的新三板制度創(chuàng)新有特別超前和不切實際的超預(yù)期。

不忘初心，方得始終。

從資管和做市交易看，千萬不要忘記兩個字，一個是“新”字，即經(jīng)濟新模式，一定不要忘記新三板投融資的這一宗旨，這也是新三板的特色和定位初衷；另外一個字是“深”，千萬不要忘記深度研究，要以深度研究為風(fēng)險管理保駕護航。

上述的“新”字，是指投新經(jīng)濟和新模式，或者具有區(qū)別于主板、中小板的嶄新商業(yè)業(yè)態(tài)。浙商資管不會因估值低而投資舊經(jīng)濟周期行業(yè)，這類企業(yè)風(fēng)險很大，而且會遭遇流動性折價。

責(zé)任編輯：顧鵬飛

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