新三板盛宴下陰暗面 “紙面財富”還是金礦？

一機構人士稱，玩新三板就是比誰進得早，但就目前來說，新三板的泡沫已經(jīng)很大了?，F(xiàn)在大家都只看到了紙面財富，而忽視了這些財富背后隱藏的巨大風險，甚至有部分機構違規(guī)操作。

據(jù)時代周報報道，一夜之間新三板火了！一天就能上漲數(shù)倍！今年以來整體漲幅翻倍。這些都使得各路資金宛如發(fā)現(xiàn)新大陸，趨之若鶩。

“和新三板相關的一些財富，新三板產品、新三板賬戶交易，這些顯示的浮盈更多是一種紙面財富?！币患夜紮C構人士表示，目前公募基金新三板專戶產品，其凈值是以成本價來計算的，因為紙面財富也可能是一場空。

新三板的正式名稱是“全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)”，最早可追溯到2001年的“股權代辦轉讓系統(tǒng)”。是經(jīng)國務院批準設立的全國性證券交易場所，類似美國場外交易市場OTCBB.

哲學家詹姆斯？卡斯說，有限的游戲在邊界里玩，是一種零和游戲，而無限游戲玩的就是邊界。如果資金能夠持續(xù)不斷地涌入新三板，那么新三板產品將會獲得流動性順利退出，如果后續(xù)資金停止流入，那在新三板產品退出的壓力下，新三板產品的漲幅從哪里來將回到哪里去。

“玩新三板就是比誰進得早，但就目前來說，新三板的泡沫已經(jīng)很大了。”一機構人士告訴時代周報記者，現(xiàn)在大家都只看到了紙面財富，而忽視了這些財富背后隱藏的巨大風險，甚至有部分機構違規(guī)操作。

紙面財富：暴富！

今年年初，某機構敏銳地嗅到了新三板的財富盛宴，迅速發(fā)行兩只新三板產品，而這兩只產品很大的一部分份額由公司內部認購，算是“給公司員工的福利”。

“當時主要有兩個邏輯，一是制度性紅利，國家在不斷地鼓勵新三板交易市場的發(fā)展，資金會不斷地涌進來，那么價格肯定會上漲；第二個理由是我們和一些券商機構的關系比較好，能夠拿到一些比較優(yōu)秀的定增項目?！痹摍C構人士告訴時代周報記者，當研究新三板的同事講了該邏輯之后，公司的很多同事當場即決定購買。

隨后事實的發(fā)展正如其所言，“按照現(xiàn)在市場的交易價格，第一期產品的實際凈值快3元了?！鼻笆鰴C構人士說道。

當上述機構完成其產品募集發(fā)行的同時，一家新三板A公司的原始股東陳杰(化名)，在A公司董秘的撮合下，正打算將其持有的數(shù)萬股股份協(xié)議轉讓給齊魯證券，“每股價格為20元，同時齊魯證券私下每股補貼3元，相當于每股交易價格為23元。”陳杰說道。

由此，數(shù)年前陳杰原本數(shù)萬元的投資最終套現(xiàn)了100多萬元。根據(jù)交易系統(tǒng)，A公司在新三板上的交易價格相比陳杰賣出時的價格，又漲了200%。

“沒有后悔，本來就是意外之財?！蹦壳白约簞?chuàng)業(yè)的陳杰說，多年前，其入職A公司成為其員工，但由于A公司經(jīng)營不善一直拖欠員工工資，最后只能被迫以轉股來支付拖欠的工資。

“每股的價格是1元，最終獲得了數(shù)萬股，沒想到數(shù)年之后不但拿回了工資還獲得了這么大的回報?！?/div>

上述兩個故事僅僅是新三板財富效應下的一個縮影。

今年2月27日當天，新三板首只百元股—麟龍股份(430515)誕生，而智立醫(yī)學(代碼430145)在一年之內漲幅高達兩百多倍！截至4月17日，新三板做市指數(shù)年內上漲了125.6%，新三板成分指數(shù)上漲了94.4%。

和已經(jīng)為大家所熟悉的上交所和深交所不同的是，新三板的交易制度采取協(xié)議轉讓和做市商制度。2014 年8 月，證監(jiān)會正式允許證券公司和符合條件的非券商機構，使用自有資金參與新三板交易，持有新三板掛牌公司股票，通過自營買賣差價獲得收益。新三板流動性問題逐漸得到解決。

也是在2014年，新三板進入快速增長階段。隨著市場大幅擴容(2014年底掛牌公司增至1572家)、新交易系統(tǒng)上線及做市商交易制度的推出，各路資金參與新三板的熱情大增，成交量由2013年的8億元增至2014年的130億元，2014年更是產生了71只漲幅超過10倍的牛股。

“大錢，大機會，一直是我們夢寐追求的?！比ツ甑祝︿h資產總經(jīng)理李霖君便預言，未來十年，新三板就是這樣一個誕生賺大錢機會的領域，“現(xiàn)在的新三板就如同1992年的股票市場，過去十年的房地產，是十年一遇的投資機會?！?/div>

前海開源基金管理公司董事總經(jīng)理付柏瑞此前在新三板會議上發(fā)言時表示：“這兩年是新三板最佳的投資期。如果今年新三板市場有3000家公司的話，我估計會有30-50家公司成為新三板的藍籌股，就像10年以前，任何時候你買招行、萬科或者買茅臺你都會賺錢一樣?！?/div>

機構們的賺錢經(jīng)

實際上，在新三板的紙面財富效應下，資金開始趨之若鶩，各路機構則在背后大量賺錢。資料顯示，基金子公司、券商以及私募紛紛涌入這一領域，且新三板產品的發(fā)行節(jié)奏也在不斷提速。新三板產品剛一發(fā)行，往往被秒殺。

一家大型基金公司人士告訴時代周報記者，新三板產品最終成立規(guī)模往往超過公司預設定的規(guī)模?！翱紤]到投資標的，新三板產品設立時多半嚴控規(guī)模，限制在5000萬以內，但限制基本上都超過這個數(shù)字?！?/div>

據(jù)其介紹，公募基金設立的新三板專戶產品在發(fā)行成立前，公司會拿到一些意向的項目，并根據(jù)意向項目的多少來決定募集發(fā)行的額度?！靶氯骞镜亩ㄔ鲆话阒挥袔浊f元，而這幾千萬元則由十幾家機構分，最終每家機構只能拿到數(shù)百萬。”

“據(jù)我了解，公募機構發(fā)行的新三板專戶目前總額30億-40億元之間?！鼻笆龉既耸空f，控制產品、規(guī)模是擔心錢到了之后沒有標的投資，或者是沒有很好的投資標的，畢竟是一個高風險的產品。

相比較于考慮到長期聲譽，略顯保守的公募基金，部分私募基金則更為瘋狂。

格上理財統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前私募機構參與發(fā)行的新三板產品共計60只，其中基金業(yè)協(xié)會備案的產品有53只，涉及景林、理成、鼎鋒、朱雀等二級市場知名投資機構。其中，今年3月份新三板基金備案數(shù)量最多，有29只。在目前可獲取的業(yè)績數(shù)據(jù)中，呈瑞投資發(fā)行的新三板投資基金收益最高，7個月累計收益177.20%，少數(shù)派發(fā)行的2只新三板基金今年以來收益均在20%左右。

“有些私募機構一只產品規(guī)模已經(jīng)好幾個億了，有些比較激進的私募的思路是先拿到資金再慢慢地尋找項目。”一位不愿透露姓名的私募人士告訴時代周報記者，先圈錢和投資。

事實上，除了機構、高凈值客戶的追捧，巨大的財富效應下，券商開始為中小散戶大開綠燈。據(jù)2013年2月8日發(fā)布、當年12月30日修改的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)投資者適當性管理細則(試行)》，對于自然人投資者，投資者本人名下證券類資產市值要在500萬元人民幣以上，方可以申請參與掛牌公司股票公開轉讓。

和公募專戶、私募機構通過賺取管理費和業(yè)績不同的是，券商等中介機構則主要是通過走一些灰色地帶來滿足部分自然人的要求，從而更豐富的享受新三板的財富盛宴。

“只要你有50萬元就可以在券商完成開戶了。資產證明券商會幫你搞定，大概一次性的費用在數(shù)千到上萬元?！币患胰倘耸扛嬖V時代周報記者。除此之外，券商還要求客戶以傭金來支付對價，客戶今后的交易傭金為千分之三，而通常情況下該傭金為萬八左右。

除了券商之外，一些中介機構的收費更高，據(jù)時代周報記者了解，目前有中介機構專門承接三板墊資開戶生意，500萬元出借一天利息為2萬元，年化利率高達146%。

此外，在財富效應之下，公募基金亦是躍躍欲試。包括南方基金在內的多家基金公司，有意發(fā)行新三板的公募產品。一位公募基金人士告訴時代周報記者，監(jiān)管層的態(tài)度是，各基金公司可以研究起來，但是不用報產品上來，證監(jiān)會將會出一個關于公募產品的具體細則。

“在目前新三板火熱的情況下，基本上各路機構都能夠找到賺錢的地方?！币患覚C構人士說，由于新三板產品基本都是三年期，目前的財富效應實際上是一種紙面財富，基本不考慮兌現(xiàn)退出；另一方面由于新三板股票發(fā)行量少，很容易拉升坐莊成本很低，紙面財富很容易維持。

操作價格：違規(guī)隱現(xiàn)

在巨大紙面財富效應下的違規(guī)，監(jiān)管層已經(jīng)開始察覺并采取措施。3月31日，全國股轉系統(tǒng)在微信訂閱號上強調稱，對違規(guī)交易堅持“零容忍”堅決亮劍絕不手軟；4月份以來則先后發(fā)布了投資風險的提示和《全國股轉公司依法采取監(jiān)管措施限制“中山市廣安居”等賬戶證券交易》等信息。

這也是全國股轉系統(tǒng)首次對相關賬戶采取監(jiān)管措施。這些賬戶被市場稱之為“中山幫”，托管于中信證券中山市中山四路證券營業(yè)部。具體為“中山市廣安居企業(yè)投資管理有限公司”、“中山市八通街商務服務有限公司”、“中山市三寶股權投資管理有限公司”、“譚均豪”等4個賬戶，

“因頻繁、大量進行反向交易，多次以大幅偏離行情揭示的最近成交價的價格進行下單，以及以大幅偏離行情揭示的最近成交價的價格成交，造成市場價格異常，嚴重干擾市場正常的交易秩序和正常的價格形成機制?！?/div>

全國股轉系統(tǒng)發(fā)言人表示，根據(jù)《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)股票轉讓細則(試行)》第119條規(guī)定，全國股轉公司決定對中山幫4個賬戶采取限制證券賬戶交易(3個月)的監(jiān)管措施。同時，全國股轉公司將對相關主辦券商進行約談，敦促其履行客戶交易行為的管理職責。

實際上，在此前的3月31日，全國股轉系統(tǒng)發(fā)布的信息通過對中山幫交易的披露，已經(jīng)揭示了新三板股票轉讓價格的內幕。

該披露消息稱，2015年3月23日-27日，全國股轉公司交易監(jiān)察系統(tǒng)顯示，共有40筆交易以超高價格成交，涉及協(xié)議轉讓股票包括華恒生物、中科軟、冰洋科技、新網(wǎng)程、聯(lián)宇技術、昌信農貸、富機達能、同輝佳視等8只。

其中，華恒生物成交6筆，成交價格110-1058元不等；昌信農貸成交24筆，成交價格118-520元不等；聯(lián)宇技術成交4筆，成交價格均為120元；新網(wǎng)程2筆，成交價格分別為150元和198元；富機達能、同輝佳視、冰洋科技各成交1筆，成交價格分別為120元、120元、288.88元。

上述交易即來自中山幫的4個證券交易賬戶。

尤其值得一提的是，“上述期間，超高價格申報合計263筆，涉及九鼎投資、華恒生物、中科軟、車頭制藥等61只協(xié)議轉讓股”，而“參與華恒生物股票交易的賬戶在交易報價中出現(xiàn)了千元，甚至99999.99元/股的買賣報單?！?/div>

此外，全國股轉系統(tǒng)新聞發(fā)言人還表示，對于個別掛牌公司高管涉嫌內幕交易等違法違規(guī)行為，全國股轉公司近期已移交中國證監(jiān)會稽查局處理。

“紙面財富”還是金礦？

除了交易價格出現(xiàn)違規(guī)之外，對于新三板的泡沫業(yè)內已經(jīng)開始擔憂。新三板股票的估值幾乎是以直線速度飆升，市場容量和投資者需求形成反差。熱門公司的股價漲幅幾乎一步到位。

“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板和新三板的估值是聯(lián)動的，基本上找不到便宜的公司?！蹦郴鸸净鸾?jīng)理告訴時代周報記者，創(chuàng)業(yè)板的整體估值80多倍，新三板的估值現(xiàn)在也有50多倍，而以前的PE20多倍已經(jīng)很貴，市場的變化顯然已經(jīng)遠遠超出預期。

“我們也覺得貴。但是認為新三板在退出競價交易系統(tǒng)前，還會有機會，所以我們在適當?shù)臅r機還會發(fā)行新三板產品?！币患覚C構人士告訴時代周報記者，據(jù)其估計今年8月份新三板或退出競價交易系統(tǒng)。

據(jù)了解，根據(jù)證監(jiān)會的部署，今年新三板將在市場分層方面有實質性的進展。預計最快從今年下半年起，開始對現(xiàn)有的新三板進行分層，共分為A、B、C 三層結構：A 層為競價交易層，B層為做市商交易層，C層為協(xié)議轉讓交易層。

一位一直從事PE投資的人士則告訴時代周報記者，去年一度想發(fā)行新三板的產品，后來耽擱了，目前來看不會再發(fā)了，“今后若有10%的公司真正發(fā)展起來就不錯了，你憑什么就能選到那10%的公司，整體上太貴了，今后很可能落得一地雞毛?！?/div>

“早期發(fā)行的產品會有收益，但是目前的情況下我不看好新三板的投資?！鼻笆鰪氖翽E投資的人士說，現(xiàn)在在財富效應下，發(fā)行新產品確實能夠很好很快地募集資金，但是很可能無法給投資者帶來回報。

在他看來，投資者必須謹慎新三板產品的理由有如下三點。

其一，目前A股處于牛市，整體的估值會比較高，一旦A股轉熊，新三板的估值必然會跟著一起下來；其二，買新三板目前的邏輯是本著制度性紅利去的，大家都認為新三板以后轉主板比較容易，如果主板放開注冊制，那么新三板這一優(yōu)勢蕩然無存；其三，新三板肯定會出好的公司，但買到那樣的公司概率又有多大？

“最后一點，現(xiàn)在買新三板產品是買入比較難。但是當這些產品到期后，新三板沒那么熱了，新三板的流動性是否充足，或者說你買的產品能不能以一個比較好的價格退出，仍需打上疑問?！痹撊耸靠偨Y說。

“對股東來說，也是賬面財富，因為我們公司每天的交易就是幾十萬到上百萬元，大量的股份很難賣出；但對公司來說確是好事，因為可以融資，幫助公司發(fā)展業(yè)務，以前借錢太難了。”一家新三板的股東說。

公開資料顯示，目前新三板掛牌公司已經(jīng)超過了2000家，預計年底會達到4000家，超過主板市場上市的公司家數(shù)。

責任編輯：顧鵬飛

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