期債在經(jīng)歷了3月以來的大幅下挫之后風險得到較大釋放，但市場需求不旺一段時間內將制約期債反彈，期債或將維持盤整尋底。

中長期來看，在經(jīng)濟增長下臺階、國務院降低社會融資成本主旨不變的大環(huán)境下，長債收益率很難大幅上行。操作策略上不建議盲目抄底，繼續(xù)關注一級發(fā)行市場透露出的配置需求信息以及央行貨幣政策和匯率政策的新動向，在供需矛盾有實質性轉機后相機而動。

期債3月以來連連下挫，深度調整，其背后的主要原因是供需之間的矛盾。供給方面來看，一方面3月、4月以來利率債發(fā)行迎來小高峰；另一方面，3月國務院批準地方存量債務1萬億置換債券額度，加上一般地方政府債和專項地方政府債，地方債擴容壓力不容忽視，市場面臨較大的供給壓力。從需求端來看，3月貨幣市場利率整體維持高位，銀行間市場7天期回購加權平均利率基本上在4%以上，最高時達4.8%，相對應的債券收益率在經(jīng)歷了2014年的債券牛市之后已經(jīng)回歸至歷史均值水平，3月10年期國債收益率在3.4%—3.6%之間，其配置優(yōu)勢較2014年大打折扣。與此同時，股市大漲、IPO打新收益率維持較高水平，進一步降低了長債收益率的配置優(yōu)勢。供給壓力過大、配置需求不足疊加導致了3月以來期債大幅下跌。

解鈴還需系鈴人，短期期債迎來喘息之機，但市場上行的動力仍將取決于長端利率債的配置優(yōu)勢，供需矛盾依然是關鍵。中長期來看，央行貨幣政策大概率維持穩(wěn)中偏寬，央行進一步的寬松政策或將部分對沖地方債帶來的供給壓力。另外，央行自3月以來已經(jīng)連續(xù)四次下調公開市場逆回購利率，彰顯了央行引導短端利率下行的意圖，湘鄂債實質性本金違約也意味著國內剛性兌付逐步打破，未來隨著短端利率的逐步下行、收益率曲線趨陡，再加上風險重新定價，長端利率債的配置價值或將重新顯現(xiàn)。

值得注意的是，央行行長周小川3月22日在2015中國發(fā)展高層論壇中提出，2015年要促進人民幣資本項目的可兌換，而促進這一目標實現(xiàn)的一個舉措就是推進資本市場更加開放，促進債券和股票在境內外發(fā)行的自由度以及幣種選擇的自由度。從境內外利差來看，目前美國10年期國債收益率在1.92%左右，日本10年期國債收益率在0.36%，英國10年期國債收益率在1.72%，德國10年期國債收益率在0.19%，而中國10年期國債收益率在3.69%，遠遠高于歐美等國家。如果未來人民幣實現(xiàn)自由兌換、國內債券市場對外放開，國內利率債將對國際資本具有一定的配置優(yōu)勢，有望為國內債市帶來增量資金。

總的來說，近期股市回調將給期債帶來一定的喘息之機，但在市場需求不旺的問題沒有徹底解決之前，一段時間內將繼續(xù)制約期債的反彈，期債或將維持盤整尋底。中長期來看，國內寬松的貨幣政策以及逐步開放的匯率政策或為期債打開新的空間。