上證50ETF期權上市至今剛剛滿月，短時間內(nèi)，熔斷機制兩度被觸發(fā)并發(fā)揮作用。2月11日13點3分12秒，50ETF購4月2400合約、50ETF購4月2450合約暴跌，觸發(fā)熔斷機制；2月13日13時06秒至13時57秒，50ETF沽4月2250、50ETF沽4月2300、50ETF沽4月2500、50ETF購6月2300、50ETF購6月2450、50ETF沽9月2300共6個合約觸發(fā)了熔斷機制。之后，熔斷合約進入3分鐘集合競價階段，價格恢復正常。在唏噓之余，市場也充分見證了熔斷機制的精妙之處。

熔斷機制概述

《上海證券交易所股票期權試點交易規(guī)則》（下稱“交易規(guī)則”）第76條規(guī)定期權交易實行熔斷制度。連續(xù)競價交易期間，若合約盤中交易價格較最近參考價格上漲、下跌達到或者超過50%，且價格漲跌絕對值達到或者超過該合約最小報價單位5倍，那么該合約進入3分鐘的集合競價交易階段。集合競價交易結束后，合約繼續(xù)進行連續(xù)競價交易。

熔斷機制被引發(fā)的直接表象，便是相應合約的行情走勢陡漲或陡跌，之后便立即進入3分鐘的集合競價階段。實際上，熔斷機制給了波動異常的市場一個緩沖期。這期間，做市商有時間調(diào)整報價參數(shù)，積極參與集合競價，幫助市場消化異常波動，使得行情3分鐘后恢復至合理價位。

熔斷機制解析

交易規(guī)則中規(guī)定，熔斷機制的熔斷點為最近參考價的50%漲跌幅。其中，最近參考價指的是最近一次集合競價產(chǎn)生的最新價，在盤中未出現(xiàn)集合競價時，往往指的就是開盤價。

大家會發(fā)現(xiàn)，截至目前，實際熔斷時合約漲跌幅均超過90%。這是因為，期權上市初期市場深度不足，且盤口報單價位存在斷層現(xiàn)象。當大額報單委托送出，按照市價或限價指令與盤口對手單逐層成交，一旦最后成交價超過最近參考價的50%便啟動熔斷機制；而且，在盤口價位斷層的情況下，市場深度很容易被擊穿。

舉個實際又簡單的例子：某日50ETF購6月2450合約開盤價0.1元，甲客戶申報了2張價格為0.0019元的賣單，當時市場上的對手單僅有2張買單，買一價0.12元，買二價0.002元，兩筆買單報價間嚴重斷層。甲客戶的委托單逐層成交，一舉拿下市場所有買單，最后一個成交價為0.002元，熔斷機制觸發(fā)，漲跌幅達到99.8%。至此，報0.002元買單的投資人心滿意足，而甲客戶只能吃了這劑苦黃連。

熔斷機制的職責

回顧兩度被觸發(fā)的熔斷機制，大家發(fā)現(xiàn)，熔斷觸發(fā)瞬間合約漲跌幅就會超越極限，是不是一個不小心就會暴富或者破產(chǎn)？

放心，沒那么容易。熔斷機制除了規(guī)范了有效報單量外，還有個規(guī)則搭檔——限價申報的單筆申報最大數(shù)量為10張，市價申報的單筆申報最大數(shù)量為5張；再配合10000的合約乘數(shù)，實際風險資金額與50萬開戶額度比并不大。所以，之前有關熔斷機制的報道中，“僅虧萬元”的說法也就可以理解了。當然，隨著投資者的日漸成熟和市場投資需求放大，上交所表示會視情況而調(diào)整報單量，無論如何，慎重下單總是對的。

《上海證券交易所股票期權試點交易規(guī)則》第78條規(guī)定期權交易達到熔斷標準進入集合競價的、市價剩余轉(zhuǎn)限價申報中尚未成交的部分，按本方申報最新成交價格轉(zhuǎn)為限價申報，進入集合競價。全額即時限價申報以及全額即時市價申報如果全部成交將導致期權交易達到熔斷標準的，則該申報為無效申報。

期權上市初期，維持交易穩(wěn)定是主旋律。熔斷機制把異常行情引回正軌，配合其他交易規(guī)則，確實卓有成效地完成了使命。