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通過(guò)投資組合保證金制度創(chuàng)造資本效率

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2015-03-02 15:18:35 來(lái)源:芝商所 作者:Howard Simons
通過(guò)投資組合保證金制度創(chuàng)造資本效率:裂解價(jià)差案例研究

金融創(chuàng)新通常來(lái)自于稅收或監(jiān)管背景的變化,當(dāng)今時(shí)代也不例外。《巴塞爾協(xié)議III》、《多德-弗蘭克法案》、《歐洲市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施監(jiān)管規(guī)則》及《歐盟金融工具市場(chǎng)指令I(lǐng)I》的核心內(nèi)容都是增加資本化比率并降低主要交易商有效杠桿的法律與監(jiān)管強(qiáng)制措施;由于所有這些舉措都試圖將資本化與保證金要求與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的度量相聯(lián)系,交易商有著強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)來(lái)降低其凈頭寸風(fēng)險(xiǎn),從而節(jié)約資本費(fèi)用。

多年來(lái),期貨交易商已經(jīng)習(xí)慣于對(duì)在同一清算所持有的經(jīng)濟(jì)上相關(guān)的價(jià)差頭寸予以保證金抵消。其邏輯是,在諸如西德州中質(zhì)原油(WTI)這些商品上多頭頭寸的風(fēng)險(xiǎn)能夠以某種比例被在諸如超低硫柴油(ULSD)或氧化混調(diào)型精制汽油(RBOB)這些精煉產(chǎn)品上的空頭頭寸所抵消。由于這些價(jià)差降低了交易商對(duì)于清算所的風(fēng)險(xiǎn),因此更低的保證金要求是合乎情理的,并且使資本支出降低。

3-2-1 裂解價(jià)差實(shí)例

能源市場(chǎng)常見(jiàn)的交易價(jià)差是3-2-1裂解價(jià)差。讓我們采用三份空頭布倫特期貨對(duì)兩份多頭RBOB期貨及一份多頭ULSD期貨的實(shí)例。在2013年6月當(dāng)時(shí)的水平上,保證金要求應(yīng)為多少?

? 若布倫特與精煉產(chǎn)品在不同交易所交易,對(duì)應(yīng)保證金為:27,590美元

? 若在CME清算所交易并持有:6,256美元流動(dòng)性產(chǎn)生流動(dòng)性

鑒于集中清算帶來(lái)的可能節(jié)省,交易商的焦點(diǎn)應(yīng)轉(zhuǎn)向其他成本,例如競(jìng)爭(zhēng)性交易所可提供的買入/賣出價(jià)差。更窄的價(jià)差不僅降低了交易成本,而且它們還能吸引到更大份額的現(xiàn)有委托流量;這導(dǎo)致市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性加大,并對(duì)買入/賣出價(jià)差造成進(jìn)一步下行壓力,從而形成良性循環(huán)。

這些可比較的交易成本能夠根據(jù)以下的案例研究予以量化。于2013年5月31日-6月13日分別在紐約商業(yè)交易所與洲際交易所交易WTI油與基于布倫特3-2-1裂解價(jià)差的2013年7月合約買入/賣出價(jià)差顯示出兩者均出現(xiàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義上顯著收窄的買入/賣出價(jià)差。

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憑借現(xiàn)貨交割的ULSD及RBOB合約連同現(xiàn)貨交割的WTI合約出現(xiàn)的交易量大幅增加,紐約商業(yè)交易所已經(jīng)具備顯著優(yōu)勢(shì)。

最后一日布倫特合約在2013年也越來(lái)越受歡迎。這是交易商在單一清算所合并其原油交易,從而取得上文所述巨大資本效率的強(qiáng)有力證據(jù)。

QQ截圖20150302151848.png

石油期貨市場(chǎng)上將出現(xiàn)與其他地方一樣的良性循環(huán):更大的深度與流動(dòng)性將降低買入/賣出價(jià)差并仍然能吸引更多交易量。通過(guò)在相關(guān)產(chǎn)品中持有相互抵消的多空頭寸來(lái)實(shí)施的投資組合保證金制度所產(chǎn)生的大規(guī)模資本效率在新的法律與監(jiān)管背景下顯得更為重要。

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責(zé)任編輯:葉曉丹

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