國內春節(jié)假日期間，外圍銅市交投清淡，走勢不給力，倫銅未能上破5800美元/噸，順勢回測5500美元/噸，庫存繼續(xù)增加，現(xiàn)貨升水下滑明顯。節(jié)后投資者需關注消息面及現(xiàn)貨市場表現(xiàn)，以覓入場良機。

近期，全球風險事件頻發(fā)，特別是歐洲。首當其沖的是希臘債務談判，雖然整個談判過程一波三折，但最終還是達成了協(xié)議，將援助計劃延長四個月，希臘需遞交改革和預算方面的具體方案。若方案通過，則消除希臘可能在下個月就會出現(xiàn)資金枯竭，并被迫退出歐元區(qū)的即時威脅，但長期威脅仍存，給歐元區(qū)帶來不穩(wěn)定性和波動性。

美國方面投資者最關心的是何時加息問題。節(jié)日期間，美聯(lián)儲公布了1月FOMC會議紀要。許多委員傾向于維持近零利率更長時間，稱如果海外經濟進一步惡化，可能會給美國帶來風險。值得一提的是，除了本月的非農就業(yè)數據，最近一段時間，美國經濟數據總體表現(xiàn)較為疲軟，如此來看，加息時間可能又需重新評估。預計美聯(lián)儲6月加息的概率不大，美元指數正高位消化整理，對銅價的壓制作用將緩解。本周耶倫的證詞中對美聯(lián)儲未來政策走向的表態(tài)或許能窺見端倪。

2月，供需失衡的態(tài)勢在加劇，產出快速增長。根據卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，1月國內29家銅冶煉企業(yè)電解銅總產能為826.5萬噸/年，當前運行產能為643萬噸/年，產能運行率為77.8%。2月，國內電解銅產能運行率將保持平穩(wěn)，各大廠家暫沒有春節(jié)期間檢修計劃，而已經停產的企業(yè)短期內亦不會復產。

需求方面，春節(jié)前后不可避免地會出現(xiàn)短期的需求真空期。1月以來，上?，F(xiàn)貨持續(xù)處于貼水狀態(tài)，進入2月，貼水有擴大趨勢，顯示需求不振，也表明節(jié)前企業(yè)備貨意愿不足。根據節(jié)前我們的實地調研，2月初北方地區(qū)銅市場迎來第一波集中休假期，更有甚者1月就已休假。

供需失衡的顯性表現(xiàn)就是庫存增加。進入2015年，倫敦與上期所銅庫存增加較為明顯。LME銅庫存已經由年初的17.7萬噸增加至目前的30.0萬噸，其中亞洲銅庫存增幅最為明顯。上期所銅庫存也由年初的接近11.2萬噸增加至目前的15.5萬噸。庫存增加，一方面是因為銅需求出現(xiàn)放緩，從而導致快速增長的銅產出難以消化，另一方面或許是因為人民幣即期匯率的持續(xù)貶值，導致保稅區(qū)庫存拋售。

節(jié)后將進入傳統(tǒng)消費旺季，下游企業(yè)生產啟動，這將在現(xiàn)貨升貼水上有所體現(xiàn)。銅現(xiàn)貨升貼水較符合季節(jié)性走勢，季節(jié)性旺季一般處于升水狀態(tài)，季節(jié)性淡季升水走低乃至轉為貼水。根據近幾年的統(tǒng)計，3—6月現(xiàn)貨一般處于升水狀態(tài)。投資者需留意現(xiàn)貨升貼水數據，以此來觀察現(xiàn)貨市場回暖情況。不過，目前，通過觀察房地產、電力電纜、家電等耗銅行業(yè)數據來看，今年消費難言樂觀，后市關注國家穩(wěn)增長政策，看能否有提振需求的亮點出現(xiàn)。

綜上所述，全球風險正在逐步釋放中，這對投資者而言是件好事，將有利于風險偏好的抬升，風險資產將受益。正所謂風險暴露之時，也是機會來臨之際。而隨著傳統(tǒng)消費旺季的到來，多方對需求炒作不可避免，目前的價位新空頭入場時機欠佳，畢竟下方空間也較為有限。總之，筆者認為，隨著現(xiàn)貨市場回暖，銅價或孕育一波反彈行情，但鑒于銅市長期來看仍處于熊市，反彈力度或有限。